Tin BlockBeats, vào ngày 12 tháng 5, tổ chức nghiên cứu tiền điện tử Delphi Digital đã phát hành bản báo cáo mới có tựa đề “How Far Can Saylor Stretch It”, tập trung phân tích tính bền vững của mô hình giữ Bitcoin hiện tại của Strategy, và chỉ ra rằng cấu trúc tài chính của họ đang dần tiệm cận ranh giới áp lực quan trọng.

Báo cáo cho biết, khả năng chịu đựng của Strategy trong việc giữ BTC liên tục ban đầu nằm ở việc giá cổ phiếu MSTR luôn cao hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin của công ty (mNAV) trong thời gian dài, giúp công ty có thể thực hiện “tăng cường vị thế Bitcoin trên mỗi cổ phiếu” thông qua việc phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin.

Nhưng hiện tại, EV-based mNAV của MSTR đã giảm xuống mức khoảng 1,24 lần, đồng nghĩa với việc không gian lợi nhuận từ việc phát hành cổ phiếu thông thường để kênh tài trợ tiếp tục thu hẹp đáng kể và tiệm cận điểm cân đối lỗ lãi.

Đồng thời, Strategy trước đây đã phụ thuộc nhiều vào việc tài trợ từ trái phiếu chuyển đổi. Mặc dù trái phiếu chuyển đổi với lãi suất thấp đã giúp công ty mở rộng nhanh chóng, nhưng hiện nay vẫn còn tồn đọng khoảng 8,2 tỷ đô la nợ gốc và sẽ bắt đầu vào chu kỳ thanh toán quan trọng vào tháng 9 năm 2027.

Báo cáo cho rằng, điều thật sự nâng đỡ cho việc mua tiếp Bitcoin của họ hiện tại là cấu trúc tài chính STRC (Strategy Preferred). STRC dành cho các nhà đầu tư lợi nhuận, cung cấp lợi tức cổ tức hàng tháng 11,5%, công ty sau đó sử dụng vốn huy động để tiếp tục mua BTC mà không cần gia tăng áp lực trả nợ trái phiếu chuyển đổi đáo hạn.

Tuy nhiên, Delphi đã chỉ ra rằng chi phí của mô hình này là “nợ cố định lợi nhuận liên tục tăng”. Mỗi lần tài trợ STRC, mặc dù có thể tăng ngay lập tức dự trữ Bitcoin, cũng sẽ tạo thêm nghĩa vụ thanh toán cổ tức trong tương lai.

Báo cáo cảnh báo rằng, nếu giá Bitcoin tiếp tục tăng, ghi nhận thương hiệu MSTR duy trì ở mức cao, cấu trúc này vẫn có thể hoạt động; nhưng nếu Bitcoin đứng giá trong thời gian dài, nợ cổ tức sẽ tăng dần, trong khi hiệu suất tài trợ từ cổ phiếu thông thường sẽ tiếp tục giảm.

Ngoài ra, Strategy hiện có dự trữ tiền mặt khoảng 22,5 tỷ đô la, có thể đối phó với áp lực phải trả trái phiếu chuyển đổi khoảng 10 tỷ đô la vào năm 2027, nhưng vấn đề nợ lớn hơn vào năm 2028 vẫn cần được giải quyết. Delphi cũng chỉ ra rằng hạn mức tài trợ được ủy quyền của STRC hiện tại là 283 tỷ đô la. Khi đạt đến hạn mức và không thể mở rộng, khả năng “mua tiếp Bitcoin liên tục” để đối phó với sự phân tách cổ tức từ cổ phiếu có thể giảm đáng kể hoặc thậm chí ngừng.