BlockBeats tin tức, ngày 28 tháng 7, từ đêm qua đến nay, hàng loạt tin tức "tiêu cực lớn" liên quan đến giao dịch bán dẫn toàn cầu xuất hiện liên tiếp, nhóm cổ phiếu bán dẫn tại Mỹ đã chịu áp lực trước, Nvidia giảm khoảng 5%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 2,23%, Nasdaq giảm nhẹ.

Bước vào phiên giao dịch châu Á, các tài sản AI phần cứng liên quan tại Hàn Quốc, Nhật Bản và Hong Kong tiếp tục giảm bù. Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm hơn 10% trong phiên và hai lần kích hoạt cơ chế ngắt mạch, cổ phiếu trọng số SK Hynix, Samsung Electronics lao dốc mạnh; tại thị trường Hong Kong, các sản phẩm đòn bẩy liên quan tiếp tục mở rộng mức giảm, ETF hai lần long SK Hynix của Phương Nam, ETF hai lần long Samsung Electronics đều giảm hơn 20%.

Có bốn nguyên nhân dẫn đến đợt bán tháo "tiêu cực lớn" này: Thứ nhất, tiến trình nội địa hóa chất bán dẫn của Trung Quốc gây lo ngại về cạnh tranh; thứ hai, giao dịch cơ sở hạ tầng AI liên quan đến Nvidia làm dấy lên nghi ngờ về "tái tài trợ vòng tròn"; thứ ba, nhóm cổ phiếu bán dẫn trước đó đã tăng quá mức, dòng tiền chốt lời tập trung ở vùng cao; thứ tư, mã nguồn mở Kimi K3 một lần nữa gây nghi ngờ về chi tiêu khổng lồ của các ông lớn Mỹ và Hàn.

Về mặt tin tức, theo The Information, một doanh nghiệp được hỗ trợ bởi vốn nhà nước Trung Quốc đã bắt đầu sản xuất hàng loạt thiết bị quang khắc DUV ngâm tự phát triển, dự kiến sản xuất khoảng 5 máy vào năm 2026 và mở rộng lên khoảng 20 máy vào năm 2027. Mặc dù quy mô này vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với 131 hệ thống DUV ngâm mà ASML đã bàn giao vào năm ngoái, nhưng việc DUV nội địa bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt được thị trường coi là bước đột phá quan trọng trong tự chủ hóa chuỗi cung ứng chip của Trung Quốc. Do ảnh hưởng này, ASML giảm mạnh 5,80% vào thứ Hai, chuỗi lưu trữ và thiết bị của Mỹ cũng yếu đi đồng loạt, SanDisk giảm 11,02%, Western Digital giảm 4,21%.

Tuy nhiên, nhiều tổ chức cho rằng phản ứng của thị trường có thể thái quá. JPMorgan chỉ ra rằng thiết bị DUV ngâm nội địa của Trung Quốc vẫn đang trong giai đoạn sản xuất quy mô nhỏ, hiệu suất, độ tin cậy và khả năng sản xuất hàng loạt vẫn cần được kiểm chứng, còn xa mới có thể thay thế thực sự thiết bị của ASML. Samsung Securities cũng cho rằng chip AI và DRAM máy chủ của Trung Quốc khó có thể thâm nhập vào hệ sinh thái trung tâm dữ liệu của Mỹ trong ngắn hạn, tác động thực tế đến chu kỳ bán dẫn AI hiện tại là hạn chế. Nhà phân tích Jukan của Citrini cho biết, mức tăng thực tế được tiết lộ từ các báo cáo liên quan là hạn chế, việc bán tháo cổ phiếu thiết bị bán dẫn như ASML là phản ứng thái quá.

Một áp lực khác đến từ ngành lưu trữ Trung Quốc. Cổ phiếu ChangXin Technology tăng vọt 466% trong ngày đầu niêm yết, trở thành công ty niêm yết A-share có vốn hóa lớn nhất Trung Quốc, thị trường giải thích điều này là dấu hiệu cho thấy tốc độ tự cung tự cấp của ngành lưu trữ Trung Quốc có thể tăng tốc. Đối với các ông lớn trong chuỗi lưu trữ toàn cầu như SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk, Western Digital, một đối thủ cạnh tranh Trung Quốc có vốn dồi dào hơn đồng nghĩa với khả năng thay đổi cấu trúc cung ứng dài hạn, và các câu chuyện bearish cũ liên quan đã được giao dịch lại trên thị trường hôm nay.

Trong khi đó, lo ngại về rủi ro tín dụng từ thỏa thuận hợp tác cơ sở hạ tầng AI trị giá 750 tỷ USD của Nvidia đang lan truyền từ thị trường trái phiếu sang thị trường chứng khoán. Bloomberg đưa tin, Nvidia được cho là đang thảo luận về việc cung cấp bảo lãnh lên tới 250 tỷ USD để giúp OpenAI thuê năng lực tính toán từ các dự án trung tâm dữ liệu tại Mỹ; công ty cũng tiết lộ quy mô hợp tác với SK Group, công ty mẹ của SK Hynix (Hàn Quốc), vượt quá 500 tỷ USD. Dữ liệu từ ICE Data Services cho thấy, CDS kỳ hạn 5 năm của Nvidia đã tăng khoảng 14 điểm cơ bản, lên mức cao nhất khoảng 82 điểm cơ bản mỗi năm, ghi nhận mức tăng trong ngày lớn nhất kể từ khi hợp đồng liên quan được giao dịch tích cực.

CDS có thể hiểu đơn giản là "bảo hiểm vỡ nợ". Khi giá CDS tăng, điều đó thường có nghĩa là thị trường cho rằng rủi ro nợ hoặc áp lực thanh toán tiềm ẩn của công ty liên quan đang gia tăng. Đối với Nvidia, thị trường tín dụng đang đánh giá lại áp lực lên bảng cân đối kế toán từ các khoản bảo lãnh quy mô lớn, tài trợ cho khách hàng và hợp tác cơ sở hạ tầng AI. Hideyuki Ishiguro, chiến lược gia trưởng của Nomura Asset Management, cho biết việc rủi ro tín dụng của Nvidia gia tăng được các nhà đầu tư coi là tín hiệu tiêu cực.

Áp lực từ cấp độ mô hình AI cũng đang gia tăng đồng thời. Kimi K3 của Moonshot AI đã mở trọng số mô hình vào ngày 27 tháng 7, và thị trường nhìn chung coi đây là một bước tiến quan trọng khác của các mô hình AI nguồn mở Trung Quốc. Tài liệu công khai cho thấy, Kimi K3 là mô hình có quy mô 2,8 nghìn tỷ tham số, hỗ trợ ngữ cảnh dài, đa phương thức và khả năng tác nhân, tập trung vào khả năng gần với các mô hình tiên tiến và chi phí sử dụng thấp hơn. Sau DeepSeek, các mô hình nguồn mở hiệu suất cao của Trung Quốc một lần nữa lọt vào tầm ngắm của các nhà đầu tư toàn cầu, khiến thị trường xem xét lại nền tảng định giá của các mô hình đóng cửa Mỹ, nhà cung cấp đám mây và chuỗi phần cứng AI.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, áp lực từ Kimi không trực tiếp đến từ bản thân một mô hình đơn lẻ, mà đến từ sự củng cố một lần nữa của câu chuyện "AI chi phí thấp, hiệu suất cao". Nếu khả năng của mô hình không còn hoàn toàn phụ thuộc vào các cụm GPU quy mô lớn hơn và chi tiêu vốn cao hơn, các nhà đầu tư tự nhiên sẽ đặt câu hỏi: Liệu lợi nhuận biên từ việc mở rộng trung tâm dữ liệu của Microsoft, Meta, Amazon, OpenAI và các công ty khác có giảm xuống không? Liệu mức định giá cao trước đây của Nvidia, Broadcom, AMD, lưu trữ và chuỗi thiết bị có thể tiếp tục duy trì không? Nói cách khác, việc mở mã nguồn Kimi đã làm sâu sắc thêm lo ngại của thị trường về hiệu quả chi tiêu vốn AI, đồng thời khiến logic giao dịch "càng nhiều sức mạnh tính toán càng tốt" phải đối mặt với việc định giá lại.

Quan trọng hơn, trọng tâm chú ý của thị trường đối với các giao dịch AI đã thay đổi. Trước đây, đà tăng của cổ phiếu công nghệ chủ yếu được thúc đẩy bởi "nhu cầu sức mạnh tính toán tăng trưởng cao"; giờ đây, sự xuất hiện đồng thời của các mô hình nguồn mở chi phí thấp như Kimi, các thỏa thuận tài trợ khách hàng của Nvidia và chi tiêu vốn khổng lồ cho trung tâm dữ liệu khiến các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi liệu đầu tư AI có thể chuyển đổi thành đủ dòng tiền hay không, và nhu cầu mua hàng của khách hàng phụ thuộc bao nhiêu vào hỗ trợ tài chính từ nhà cung cấp.

Áp lực từ cấp độ vĩ mô cũng đang chồng chất. Tuần này, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đều sẽ công bố quyết định lãi suất, thị trường lo ngại về kịch bản "cả Mỹ và Nhật đều diều hâu". Fed sẽ họp vào ngày 28-29 tháng 7, hiện mục tiêu lãi suất quỹ liên bang đang ở mức 3,50%-3,75%. Dù phần lớn nhà giao dịch vẫn dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng thị trường đã định giá khoảng 1/3 xác suất tăng lãi suất bất ngờ. Goldman Sachs cho rằng kết quả cuộc họp lần này của Fed "có độ bất định cao bất thường". Trong bối cảnh chi tiêu vốn cho AI, giá dầu và thuế quan vẫn có thể đẩy lạm phát lên cao, nếu Fed đưa ra tín hiệu cứng rắn hơn, áp lực định giá đối với các cổ phiếu công nghệ và bán dẫn có định giá cao sẽ càng gia tăng.

Về phía BOJ, cuộc họp ngày 30-31 tháng 7 dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 1,00%, nhưng thị trường chú ý hơn đến việc liệu BOJ có đưa ra tín hiệu tăng lãi suất trong tương lai hay không. Reuters cho biết, BOJ có thể giữ nguyên lãi suất trong tuần này nhưng vẫn để ngỏ khả năng tăng lãi suất thêm, nhằm đối phó với áp lực từ đồng Yên yếu, giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát. Trước đó, BOJ đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 1,00% vào tháng 6, mức cao nhất kể từ năm 1995. Nếu BOJ tiếp tục diều hâu, sự ổn định của các giao dịch carry trade đồng Yên cũng sẽ bị thử thách, và tài sản rủi ro toàn cầu có thể phải đối mặt với áp lực giảm đòn bẩy bổ sung.