Mở khóa Kỷ nguyên Tài sản Trên Chuỗi: Cuộc Cách mạng Tokenization Tài sản Thế giới Thực (RWA) (Phần II)

Giới thiệu: Thiết kế tài sản như lợi thế cạnh tranh mới

Với cơ sở hạ tầng token hóa đã được thiết lập, sự chú ý giờ đây đang chuyển hướng sang các tài sản thực sự lưu thông qua chúng. RWA không được tạo ra bình đẳng—trong khi Trái phiếu Kho bạc Mỹ mang lại lợi nhuận an toàn, được quản lý, tín dụng tư nhân cung cấp lợi suất với rủi ro cao hơn; cổ phiếu được token hóa đi trên ranh giới giữa tuân thủ quy định và khả năng tương tác.

Báo cáo Phần 2 này từ CoinEx Research xem xét năm danh mục tài sản RWA chính hiện đang thu hút sự chú ý trên blockchain:

• Trái phiếu Kho bạc Mỹ như sản phẩm chuẩn mực cho tổ chức
• Tín dụng tư nhân như một phân khúc có lợi suất cao, đa dạng về cấu trúc
• Cổ phiếu được token hóa như một công cụ mới nổi có thể tiếp cận qua DeFi
• Trái phiếu chính phủ như một thử nghiệm nợ công được quản lý
• Hàng hóa như tài sản thế chấp từ thế giới thực, bản địa với DeFi

Mỗi danh mục phản ánh sự kết hợp khác nhau giữa lợi suất, khả năng tương tác và tuân thủ—và cùng nhau, chúng tạo thành chiến trường thực sự cho việc áp dụng RWA vào năm 2025 và xa hơn nữa.

Trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa: Điểm tiếp cận của tổ chức vào tài chính trên blockchain

Trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa đại diện cho phân khúc trưởng thành nhất và sẵn sàng nhất cho tổ chức trong thị trường RWA. Chúng mang lại lợi suất không rủi ro, thanh khoản trên chuỗi, và khả năng tuân thủ có thể lập trình—tất cả trong một sản phẩm.

Từ lâu được coi là tiêu chuẩn toàn cầu cho lợi nhuận "không rủi ro", Trái phiếu Kho bạc Mỹ hiện đang được tái định hình trên blockchain như tài sản nền tảng cho DeFi dành cho tổ chức. Phân khúc này đã tăng trưởng hơn 9 lần so với cùng kỳ năm ngoái, dẫn đầu bởi các tổ chức phát hành được quản lý tận dụng Ethereum và các L1 khác để triển khai các token mang lại lợi nhuận, tuân thủ đầy đủ.

Các đơn vị chính và mô hình thiết kế sản phẩm

Trong số các sản phẩm hiện tại, ba sản phẩm hàng đầu minh họa hai triết lý thiết kế chính:

• Ưu tiên tuân thủ & ổn định. Các token như BUIDL và BENJI được thiết kế cho các tổ chức yêu cầu lưu ký mạnh mẽ, dấu vết kiểm toán và hạn chế chuyển nhượng thứ cấp. Các token này tích hợp logic quỹ truyền thống và phù hợp cho danh mục đầu tư được quản lý.
• Thân thiện với thanh khoản & linh hoạt. USDY áp dụng cách tiếp cận bản địa hơn với DeFi: nó có thể tiếp cận được cho người dùng ngoài Hoa Kỳ, có khả năng tương tác trong các hợp đồng thông minh, và có thể sử dụng trên nhiều giao thức—làm cho nó hấp dẫn đối với thị trường châu Á và Trung Đông.

Đáng chú ý, 93% nguồn cung BUIDL nằm trên Ethereum, củng cố vai trò của nó như lớp cơ sở tổ chức cho tài chính trên chuỗi.

CoinEx Research kỳ vọng rằng khi quy định pháp lý trở nên rõ ràng hơn—thông qua các khuôn khổ như MiCA và Đạo luật GENIUS—và cơ sở hạ tầng (lưu ký, phát hành, KYC) trở nên tiêu chuẩn hóa, Trái phiếu Kho bạc được token hóa sẽ ở vị thế tốt để trở thành tài sản chuẩn mực cho việc phân bổ blockchain của tổ chức. Chúng có khả năng là danh mục RWA đầu tiên mở rộng quy mô sau stablecoin, mở đường cho sự tham gia rộng rãi hơn của tổ chức vào tín dụng, bất động sản và cổ phiếu được token hóa.

Tín dụng tư nhân được token hóa: Góc thị trường RWA có lợi suất cao, rủi ro cao

Sau sự phát triển của Trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa như một tiêu chuẩn không rủi ro cho lợi suất trên chuỗi, thị trường hiện đang di chuyển xa hơn trên đường cong rủi ro. Tiếp theo: tín dụng tư nhân được token hóa—lợi suất cao, rủi ro cao và đa dạng về cấu trúc.

Phân khúc tín dụng tư nhân được token hóa nổi bật như phân khúc RWA hấp dẫn nhất về lợi suất nhưng phân mảnh nhất về cấu trúc—cung cấp APR >10% nhưng hoạt động ở ranh giới của sự rõ ràng về quy định. Tính đến giữa năm 2025, khối lượng cho vay hoạt động đạt 14,16 tỷ USD, với Figure và Tradable đóng góp ~95%. Các tổ chức phát hành đang mở rộng nhanh chóng, trong khi các mô hình bản địa DAO tiếp tục phát triển.

Bối cảnh nền tảng và mô hình cho vay

Các nền tảng này trải dài một phổ—từ khuôn khổ cấp tổ chức (Figure, Tradable) đến các thử nghiệm bản địa DeFi (Maple, Goldfinch). Centrifuge khám phá việc sử dụng NFT sáng tạo cho khoản phải thu của SME.

CoinEx Research xem tín dụng tư nhân được token hóa đang trưởng thành thành một yếu tố cơ bản có rủi ro trung bình, mang lại lợi suất:

• Figure & Tradable. Có khả năng sẽ là nền tảng cho việc áp dụng của tổ chức thông qua quy mô và sức mạnh quy định.
• Maple & Goldfinch. Phục vụ nhu cầu bản địa crypto, nhưng phải tăng cường bảo lãnh phát hành và kiểm soát rủi ro.
• Centrifuge. Một mô hình đầy hứa hẹn cho vay SME nếu tính minh bạch và tuân thủ được duy trì.

Cổ phiếu công khai trên blockchain: Châu Âu dẫn đầu khi cổ phiếu được token hóa có hình dáng tổ chức

Trong khi tín dụng tư nhân mở rộng phổ rủi ro, một lĩnh vực khác đang thu hút sự chú ý: cổ phiếu công khai được token hóa. Mặc dù còn ở giai đoạn đầu phát triển, phân khúc này phản ánh tham vọng ngày càng tăng để đưa tất cả các công cụ tài chính—nợ và vốn chủ sở hữu—lên blockchain.

Cổ phiếu được token hóa chưa thể sánh với thị trường chứng khoán truyền thống—nhưng một "hành lang cổ phiếu được token hóa" xuyên biên giới đang nổi lên, dẫn đầu bởi châu Âu và một số môi trường quy định tập trung vào nhà đầu tư được công nhận ngoài Hoa Kỳ.

Backed Finance: Cổ phiếu được token hóa tích hợp DeFi

Trong số các nền tảng hiện tại, Backed Finance dẫn đầu với mô hình tương thích DeFi nhất. Theo Đạo luật DLT của Thụy Sĩ, Backed cung cấp cổ phiếu và ETF được token hóa ERC-20 (ví dụ: Tesla, NVIDIA, S&P 500). Điều này đặt Backed như tổ chức phát hành cổ phiếu được token hóa duy nhất được tích hợp bản địa trong hệ sinh thái DeFi.

Các mô hình thay thế: Khu vườn có tường và kênh tuân thủ

Các nền tảng khác như Securitize (có trụ sở tại Hoa Kỳ) và Archax (được quản lý bởi FCA của Vương quốc Anh) cung cấp cổ phiếu được token hóa trong môi trường tổ chức có quyền hạn cao—thường yêu cầu lưu ký môi giới-đại lý và hạn chế khả năng chuyển nhượng ngang hàng.

CoinEx Research tin rằng cổ phiếu được token hóa đang chuyển từ các dự án thí điểm quy định sang triển khai thế giới thực giai đoạn đầu, được định hình bởi:

• Thiên vị địa lý: Châu Âu dẫn đầu, tận dụng các khuôn khổ sandbox nhẹ nhàng hơn.
• Phân khúc nhà đầu tư: Tập trung vào các tổ chức hoặc người tham gia được công nhận.
• Phân kỳ chiến lược: Thanh khoản DeFi so với các con đường ưu tiên tuân thủ.

Chúng tôi thấy Backed Finance đang định hình con đường cho cổ phiếu được token hóa bản địa DeFi, trong khi các nền tảng như Securitize và Archax cho phép các điểm tiếp cận thận trọng cho các tổ chức phát hành truyền thống tìm kiếm tiếp xúc với blockchain.

Trái phiếu chính phủ châu Âu được token hóa: Đường ray được quản lý cho nợ công

Trong khi cổ phiếu được token hóa đẩy ranh giới của thị trường vốn chủ sở hữu có thể tiếp cận bán lẻ, khu vực công cũng đang di chuyển—mặc dù thận trọng hơn—hướng tới token hóa. Trái phiếu chính phủ hiện đang đi vào blockchain thông qua các đường ray được quản lý đầy đủ ở châu Âu và châu Á.

Không giống như Trái phiếu Kho bạc Mỹ, thường được token hóa bởi các tổ chức phát hành tư nhân, trái phiếu chính phủ châu Âu được liên kết trực tiếp với các dự án thí điểm quy định và sáng kiến khu vực công. Cách tiếp cận từ trên xuống này đóng vai trò như một sân thử nghiệm cho cơ sở hạ tầng nợ kỹ thuật số cấp tổ chức.

Tính đến tháng 6 năm 2025, tổng TVL trong trái phiếu chính phủ được token hóa vẫn khiêm tốn ở mức ~237 triệu USD , nhưng tốc độ tăng trưởng đã tăng lên, đặc biệt là trong môi trường được quản lý như Pháp và Hồng Kông.

Dự án đại diện: Token trái phiếu Spiko AMF

• EUTBL (trái phiếu Euro) và USTBL (trái phiếu USD), được phát hành theo đăng ký AMF Pháp.
• Hoàn toàn tuân thủ UCITS, có thể mua lại và tự lưu ký.
• Được triển khai trên Ethereum và Arbitrum.
• Được thiết kế để đáp ứng các yêu cầu danh mục đầu tư truyền thống trong khi tích hợp cơ sở hạ tầng onchain.

nguồn: Spiko

Nợ chính phủ được token hóa đang nổi lên như một điểm khởi đầu chiến lược cho RWA được quản lý, đặc biệt là ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ, nơi có sự hỗ trợ quy định cho phép đổi mới. Nghiên cứu của CoinEx dự đoán:

• Châu Âu và Châu Á sẽ dẫn đầu về áp dụng , nhờ vào các sandbox quy định và các dự án thí điểm của ngân hàng trung ương.
• Thanh khoản và khả năng kết hợp vẫn còn hạn chế, nhưng trái phiếu được token hóa cung cấp một điểm neo ít biến động cho danh mục đầu tư tổ chức.
• Khi tiêu chuẩn lưu ký, hệ thống lãi suất có thể lập trình và phát hành xuyên biên giới được cải thiện, phân khúc này sẽ dần mở rộng quy mô như một cơ sở RWA tuân thủ.

Hàng hóa được Token hóa: Tài sản Đảm bảo bằng Vàng cho DeFi

Ngoài nợ chính phủ, các tài sản cứng như vàng cũng đang tìm thấy tiện ích trên chuỗi. Hàng hóa được token hóa ngày càng được sử dụng làm tài sản đảm bảo trong DeFi và cung cấp cầu nối giữa giá trị ổn định và khả năng kết hợp của blockchain.

Hàng hóa được token hóa—đặc biệt là vàng—cung cấp khả năng tiếp cận giá thực tế với các tính năng gốc của blockchain như giao dịch 24/7 và khả năng kết hợp. Các đơn vị hiện tại bao gồm Tether Gold và Pax Gold. Loại tài sản này nằm ở giao điểm của sự ổn định và thanh khoản, thường đóng vai trò là tài sản đảm bảo gốc DeFi.

Phân loại quy định (hàng hóa so với chứng khoán), độ tin cậy của oracle giá và tiêu chuẩn lưu ký vật lý vẫn là những rào cản chính đối với việc áp dụng rộng rãi hơn.

CoinEx Research xem hàng hóa được token hóa như một cầu nối giữa tài sản cứng truyền thống và tài chính có thể lập trình—phù hợp cho các nhà đầu tư tìm kiếm khả năng kết hợp, tiếp xúc ít biến động trong danh mục đầu tư đa tài sản.

Kết luận: RWA như Nền tảng của Kỷ nguyên Tài chính Tiếp theo

Với cơ sở hạ tầng token hóa đã được thiết lập vững chắc, Phần II của báo cáo RWA của chúng tôi hướng đến các tài sản đang lưu thông qua chúng.

Chúng tôi tin rằng Kho bạc Hoa Kỳ đã trở thành tiêu chuẩn tổ chức trên chuỗi—kết hợp sự chắc chắn về quy định, tích hợp DeFi và lưu ký đáng tin cậy cao. Tín dụng tư nhân đang nổi lên như một lĩnh vực tiên phong có lợi nhuận cao, rủi ro cao, vẫn còn phân mảnh trong cấu trúc và giám sát. Cổ phiếu được token hóa, mặc dù còn sơ khai, báo hiệu tham vọng của ngành trong việc đưa cổ phiếu công lên chuỗi—dẫn đầu bởi các mô hình tích hợp DeFi của châu Âu như Backed. Trong khi đó, trái phiếu chính phủ và hàng hóa đảm bảo bằng vàng đang thiết lập các cơ sở ít biến động, tuân thủ cho danh mục đầu tư tổ chức.

Năm loại tài sản này phản ánh sự đa dạng trong thế giới thực và các đánh đổi thiết kế của cuộc cách mạng token hóa: từ khả năng kết hợp so với tuân thủ, đến lợi nhuận so với an toàn.

Nhìn về phía trước, chúng tôi tin rằng:

• Kho bạc được token hóa và tín dụng tư nhân sẽ là nền tảng cho làn sóng phân bổ tổ chức đầu tiên.
• Các mô hình cổ phiếu gốc DeFi sẽ cùng tồn tại với việc phát hành có kiểm soát.
• RWA được đảm bảo bằng chính phủ và hàng hóa sẽ đóng vai trò như các công cụ được quản lý, hiệu quả về vốn.

Thị trường vốn trên chuỗi không còn là giả thuyết—RWA đang chuyển từ thử nghiệm sang thực thi.