Mô hình Thoát Web3 (Phần 1): Cách Phố Wall Định giá lại các đợt IPO tiền điện tử vào năm 2026

Sự Chuyển Đổi từ Token hóa sang Thu nhập tài khoản Công khai trong Crypto

Năm 2025, các công ty crypto đã huy động khoảng 4,3 tỷ USD trên Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, khởi đầu một quá trình chuyển đổi lịch sử từ token hóa sang cổ phần hóa công khai. Tuy nhiên, hiệu suất sau IPO của những người tiên phong này đã tàn nhẫn phá vỡ ảo tưởng rằng "Tuân thủ = Tăng giá". Phố Wall không còn đẩy giá các câu chuyện Web3 trừu tượng; thay vào đó, họ yêu cầu EBITDA, ARR có thể kiểm chứng và định giá DCF rõ ràng.

Trong báo cáo này, CoinEx Research phân tích thực tế tài chính khắc nghiệt của nhóm IPO 2025-2026 và đánh giá các kỳ lân trị giá hàng tỷ đô la sắp tới để tiết lộ ai nắm giữ giá trị cơ bản thực sự.

Thực tế sau IPO: Báo cáo tồn tại của những người tiên phong Crypto 2025-2026

Làn sóng IPO crypto gần đây đã dẫn đến sự phân cực vốn cực đoan trên Phố Wall. Các công ty có lợi thế thương mại sâu rộng và cơ chế kiếm tiền rõ ràng đã được hưởng mức định giá cao. Ngược lại, những công ty cố gắng che giấu các chỉ số kinh doanh cốt lõi đang thu hẹp bằng một hào quang "tuân thủ quy định" đã phải chịu sự sụt giảm giá trị nghiêm trọng.

Các IPO thất bại: Tại sao cổ phiếu BitGo, Gemini và Bullish sụt giảm

BitGo (BTGO): Bẫy Ký quỹ của Người giám sát

Là công ty crypto bản địa đầu tiên rung chuông NYSE vào tháng 1 năm 2026, BitGo đã tăng vọt trên 24 USD vào ngày đầu tiên (định giá >2,1 tỷ USD). Tuy nhiên, sự hưng phấn chỉ kéo dài trong thời gian ngắn. Đến giữa đến cuối tháng 2, cổ phiếu đã lao dốc, mất giá nặng nề và dao động trong khoảng 9,50 - 13,50 USD.

Mặc dù có AUC khổng lồ 104 tỷ USD, lợi nhuận của nó đã sụp đổ dưới sự giám sát của TradFi. Hồ sơ S-1 tiết lộ biên lợi nhuận ròng của nó đã giảm từ 2,76% trong nửa đầu năm 2024 xuống mức thấp đáng báo động 0,30% trong nửa đầu năm 2025. Để đáp ứng các yêu cầu AML và an ninh mạng của tổ chức, BitGo đã buộc phải tuân thủ quy định lớn bằng CapEx. Hơn nữa, trong môi trường vĩ mô lợi suất cao, vốn tự nhiên xoay vòng vào các tài sản sinh lời. "Lưu ký ví lạnh" thuần túy thiếu sự chênh lệch lãi suất mà Phố Wall khao khát, khiến nó về cơ bản không hấp dẫn.

Gemini (GEMI) & Bullish (BLSH): Chi phí tuân thủ và Lời nguyền định giá theo Thị trường

Gemini do Winklevoss thành lập đã niêm yết công khai vào tháng 9 năm 2025, nhưng cổ phiếu của nó kể từ đó đã chịu một sự sụt giảm chậm chạp, đau đớn, xóa sổ gần 80% mức vốn hóa Thị trường đỉnh cao 5 tỷ USD. Bullish đối mặt với một thực tế tương tự, Giao dịch >50% dưới giá niêm yết.

"Tuân thủ cấp độ quân sự" đã không bảo vệ được thị phần. Đến tháng 1 năm 2026, thị phần khối lượng giao ngay toàn cầu của Gemini đã thu hẹp xuống mức cực nhỏ 0,1%. OpEx tăng 70%, gây ra tình trạng đốt tiền mặt nghiêm trọng và một cuộc di cư hàng loạt hiếm hoi của các giám đốc cấp cao vào giữa tháng 2. Bullish, mặt khác, bị kéo xuống bởi các điều chỉnh kế toán định giá theo Thị trường khắc nghiệt trên bảng cân đối kế toán crypto cực kỳ biến động của nó. Phố Wall đã bỏ phiếu bằng vốn của mình: Tuân thủ mà không có dòng tiền chỉ là một khoản nợ đắt đỏ.

IPO của Circle (CRCL): Con bò sữa Coin ổn định chiến thắng Phố Wall

Trái ngược hoàn toàn với các sàn giao dịch bị siết chặt Ký quỹ, nhà phát hành Coin ổn định Circle đã tăng trưởng mạnh mẽ kể từ IPO vào tháng 6 năm 2025, tăng gần 168% so với giá niêm yết vào tháng 2 năm 2026 sau báo cáo thu nhập quý 4 bùng nổ.

Phố Wall coi Circle là cỗ máy in tài sản kỹ thuật số tối thượng. Tận dụng cơ sở nợ chi phí bằng không (USDC do người dùng nắm giữ) để thu lợi nhuận từ Kho bạc Hoa Kỳ, EBITDA điều chỉnh quý 4 của nó đạt 1,67 triệu USD, tự hào với biên lợi nhuận 54% đáng kinh ngạc. Chừng nào nhu cầu toàn cầu về thanh toán neo theo đô la vẫn còn, mô hình chênh lệch lãi suất rủi ro thấp, neo theo vĩ mô này chính xác là loại con bò sữa mà Thị trường công khai thưởng vô điều kiện.

Coinbase (COIN): Tiêu chuẩn cho Cơ sở hạ tầng Tài chính Crypto

Trong khi các sàn giao dịch crypto mới niêm yết đã chứng kiến giá cổ phiếu của họ giảm một nửa, nhà lãnh đạo ngành Coinbase vẫn giữ vững tương đối trên mức 180 USD vào đầu năm 2026 (mặc dù nó đã giảm mạnh từ mức đỉnh lịch sử 400 USD và thậm chí dưới giá tham chiếu IPO của nó).

Sức mạnh cốt lõi của Coinbase nằm ở sự chuyển đổi thành công từ một "sàn giao dịch giao ngay thuần túy" thành một "cơ sở hạ tầng tài chính crypto toàn diện". Nó không còn phụ thuộc quá nhiều vào phí Giao dịch bán lẻ; thay vào đó, nó thu được giá trị lớp cơ sở thông qua mạng Base L2 và chia sẻ doanh thu dự trữ USDC với Circle. Mô hình doanh thu đa dạng, chống chu kỳ này định vị Coinbase là đại diện tổ chức ưa thích cho việc tiếp xúc với crypto.

Tuy nhiên, hiệu suất giá cổ phiếu của nó vẫn chưa đạt yêu cầu, phản ánh những lo ngại liên tục của Thị trường về sự biến động khối lượng Giao dịch và sự không chắc chắn của kinh tế vĩ mô. Mặc dù có nền tảng vững chắc, sự phục hồi định giá của Coinbase vẫn đang chờ đợi các tín hiệu Tăng giá rõ ràng hơn trên Thị trường rộng lớn hơn.

Danh sách IPO Crypto 2026: Đánh giá Kraken, Ledger và CertiK

Với việc màn sương mù quy định đang tan biến trong "kỷ nguyên hậu Gensler", một nhóm siêu kỳ lân với tổng định giá hàng chục tỷ đang xếp hàng. Các ngân hàng đầu tư hàng đầu đang phân tích kinh tế đơn vị của họ với sự khắc nghiệt cực độ.

IPO của Kraken: Hàng rào cấu trúc 20 tỷ USD chống lại Coinbase

Kraken đã bí mật nộp bản nháp S-1 vào cuối năm 2025 và gần đây đã hoàn thành vòng gọi vốn trước IPO 800 triệu USD do các ông lớn TradFi như Citadel và Goldman Sachs dẫn đầu.

Để dọn đường đến Phố Wall, Kraken đã thực hiện một động thái thực dụng "cắt bỏ chi để cứu thân", dàn xếp với SEC với giá 30 triệu USD và đóng cửa các hoạt động staking-as-a-service tại Hoa Kỳ.

Các nhà tạo lập Thị trường TradFi đang hỗ trợ mạnh mẽ Kraken như một hàng rào cấu trúc chống lại sự độc quyền của Coinbase. Bằng cách mua lại nhà môi giới hợp đồng tương lai truyền thống NinjaTrader và tận dụng giấy phép ngân hàng SPDI Wyoming của mình, Kraken đã xây dựng một mô hình dòng tiền đa dạng, mạnh mẽ bao gồm giao ngay, phái sinh, OTC và các kênh thanh toán. Nó được coi là yếu tố cơ bản mạnh nhất trong nhóm năm 2026.

IPO của Ledger: Chuyển đổi từ Ví cứng sang Web3 SaaS

Nhà lãnh đạo ví cứng Ledger đang nhắm mục tiêu định giá 4 tỷ USD trên NYSE. Trong các khuôn khổ TradFi, bán phần cứng là một giao dịch một lần, biên lợi nhuận thấp với bội số kém.

Để biện minh cho trạng thái kỳ lân, Ledger đang tích cực tái cấu trúc thành mô hình SaaS (Phần mềm dưới dạng Dịch vụ). Bằng cách trích xuất chia sẻ doanh thu thông qua Ledger Live (hoán đổi/staking) và tính phí đăng ký hàng năm biên lợi nhuận cao cho bộ Ledger Enterprise dành cho tổ chức của mình, công ty đang xoay trục mạnh mẽ. Nếu Ledger có thể chứng minh ARR tăng trưởng ổn định, nó có thể hợp pháp yêu cầu bội số định giá 15x-20x điển hình của các gã khổng lồ phần mềm doanh nghiệp.

IPO của CertiK: Liệu công ty An ninh mạng Web3 có thể lấy lại niềm tin của tổ chức?

Nhắm mục tiêu định giá 2 tỷ USD với tư cách là "công ty an ninh mạng Web3 giao dịch công khai đầu tiên", con đường đến sàn giao dịch của CertiK đầy rẫy những khó khăn.

Sau một loạt các thảm họa PR vào năm 2024-2025—bao gồm cả việc kiểm tra mũ trắng trái phép gây tranh cãi cao đã rút 3 triệu USD từ Kraken—CertiK đang phải chịu sự thiếu hụt niềm tin thương hiệu. Động thái IPO của nó ít liên quan đến việc huy động vốn mà chủ yếu là để buộc niềm tin của tổ chức. Bằng cách tự mình tuân thủ các tiết lộ Tài chính cực đoan của SEC và các tiêu chuẩn kiểm soát nội bộ SOX, CertiK hy vọng sẽ xây dựng lại uy tín của mình. Nếu sự rời bỏ khách hàng B tăng tốc do thiệt hại về danh tiếng, nền tảng định giá 2 tỷ USD của nó sẽ sụp đổ.

Kết luận: IPO Crypto có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư bán lẻ và Token Sinh thái

Cơn sốt IPO năm 2026 mang đến một thực tế lạnh giá cho người dùng crypto: Tại bàn poker của Phố Wall, chỉ dòng tiền có thể kiểm chứng mới mua được định giá cao.

Tuy nhiên, điều này đưa chúng ta đến một câu hỏi tồn tại, quyết liệt hơn nhiều đối với mọi nhà Giao dịch bán lẻ crypto: Nếu một gã khổng lồ crypto (như Consensys/MetaMask) có kế hoạch phát hành cả Token Sinh thái và Thu nhập tài khoản công khai, ai sẽ nhận được doanh thu thực tế? Lợi nhuận được phân phối cho "cộng đồng" hay chúng trực tiếp đến các cổ đông Nasdaq?

Khi các giao thức này chuyển sang Thu nhập tài khoản TradFi, liệu các Token Sinh thái đó có theo chân để đạt mức cao nhất mọi thời đại, hay chúng sẽ bị rút cạn mọi giá trị, bị bỏ lại như một thanh khoản Thoát đơn thuần?

Hãy theo dõi The Web3 Exit Paradigm (Phần 2) để tìm câu trả lời.

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các tổn thất.