Dầu 100 USD, Đợt Tăng Lãi Suất Đã Phản Ánh Vào Giá: Crypto Giảm Đòn Bẩy Trước Thềm CPI

TL;DR:

• Dữ liệu bảng lương vượt kỳ vọng cùng giá dầu Brent vượt mốc 100 USD đã đẩy kỳ vọng FOMC tháng 9 trở lại kịch bản tăng lãi suất và lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10Y vượt 4.8%, mức cao nhất trong 3 năm. Vàng đóng cửa thấp hơn và DXY không mạnh lên; dòng tiền trú ẩn đang nằm lại ở tiền mặt ngắn hạn.
• Việc tăng lãi suất đã được phản ánh hoàn toàn vào giá. Dầu mỏ là biến số của Q4: giá dầu Brent điều chỉnh giảm là con đường duy nhất giúp hạ nhiệt đồng thời cả kỳ vọng lạm phát lẫn áp lực lãi suất, trong khi 40 nghìn tỷ USD nợ Kho bạc cùng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn tăng gấp đôi tiếp tục ghìm chặt lợi suất dài hạn bất kể quyết định riêng lẻ nào của FOMC.
• Dòng vốn ETF và stablecoin lần đầu tiên cùng ghi nhận rút ròng trong cùng một tuần, với tổng quy mô dưới 500 triệu USD. Tỷ lệ OI/vốn hóa thị trường giảm xuống ~0.034 và thị trường quyền chọn định giá lại theo hướng phòng thủ, với DVOL ở mức 40.2 và phần đầu của đường cong ATM bị đảo ngược.
• Chúng tôi nhận định BTC đang trong trạng thái tích lũy phòng thủ với biến động (vol) đang nóng dần lên, chứ không phải là sự đảo chiều xu hướng. Lực mua biên đã dừng lại, đòn bẩy tự rút lui và giá đang được nâng đỡ bởi cấu trúc vị thế vốn đã được thanh lọc trước đó.
• Các altcoin tăng điểm vào những ngày BTC giảm: TOTAL3 đóng cửa tăng ~1.3% trong khi BTC giảm ~1.7%. CPI thấp vào thứ Sáu là điều kiện tiên quyết để BTC.D tiếp tục giảm; một chỉ số CPI nóng cùng việc BTC mất các mốc hỗ trợ sẽ chấm dứt khả năng chống chịu của altcoin.

1. Dầu Brent Vượt 100 USD: Dầu Mỏ, Không Phải Fed, Mới Định Hình Lợi Suất Dài Hạn

Bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 vượt xa kỳ vọng và sự kiên cường của thị trường lao động đã đẩy định giá FOMC tháng 9 trở lại hướng tăng lãi suất. Sau đó, căng thẳng Mỹ - Iran tại Eo biển Hormuz leo thang nhanh chóng: Mỹ đánh chìm một tàu chở dầu của Iran, Iran trả đũa nhắm vào một số tàu thương mại và giá dầu Brent đã phá vỡ mốc 100 USD lần đầu tiên kể từ cuối tháng 7. Lợi suất cũng biến động tương ứng. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10Y đã quay lại trên 4.8%, đạt mức cao nhất trong 3 năm, trong khi lợi suất dài hạn của Anh, Đức và Nhật Bản cũng nối gót lên mức cao nhất trong nhiều năm. Năng lượng đang đẩy lạm phát khu vực đồng euro lên cao hơn và ECB đã tiếp tục tăng lãi suất trong tuần này. Vàng đóng cửa thấp hơn trong đợt tăng đột biến của giá dầu này, và DXY cũng không mạnh lên. Dòng tiền trú ẩn an toàn đang nằm ở tiền mặt ngắn hạn. Các chỉ số chứng khoán chỉ giảm nhẹ trong 2 tuần qua. Thị trường đang định giá lại tỷ lệ chiết khấu và phần bù rủi ro lạm phát; kỳ vọng tăng trưởng hầu như không thay đổi.

CoinEx Research cho rằng dầu mỏ là biến số then chốt cho việc định giá tài sản chéo trong Q4. Việc tăng lãi suất vào tháng 9 đã được phản ánh hoàn toàn vào giá. CPI và FOMC chỉ có thể thay đổi tốc độ thắt chặt; mức lợi suất dài hạn được quyết định bởi cả phần bù rủi ro năng lượng lẫn nguồn cung trái phiếu. Dư nợ trái phiếu Kho bạc Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ USD và Kho bạc đã tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn. Loại áp lực đó không thể biến mất chỉ sau một quyết định lãi suất đơn lẻ. Chúng tôi nghiêng về quan điểm rằng bản thân việc tăng lãi suất có tác động biên hạn chế lên các tài sản rủi ro. Kịch bản cần đề phòng là giá dầu thô duy trì trên 100 USD, điều này sẽ khiến kỳ vọng lạm phát tự gia tăng và đẩy lãi suất thực lên một nấc nữa. Đó là lý do tại sao chúng tôi đánh giá tiến trình ngừng bắn tại Hormuz quan trọng hơn biểu đồ dot plot. Giá dầu giảm là con đường duy nhất giải tỏa đồng thời kỳ vọng lạm phát và áp lực lãi suất. Trong thị trường crypto, mức giảm trong hai tuần của BTC tương đương với S&P 500, và cả dữ liệu bảng lương vượt kỳ vọng lẫn việc dầu Brent vượt 100 USD đều không tạo ra thêm mức chiết khấu nào.

2. Cả Hai Vòi Nước Đều Đóng: Tích Lũy Phòng Thủ Khi Biến Động Nóng Lên

Dòng vốn đã đảo chiều trong tuần này. Các quỹ Spot ETF, vốn đã cung cấp lực mua biên trong 3 tuần liên tiếp, đã chuyển sang rút ròng, và lượng phát hành ròng stablecoin cũng rơi vào mức âm trong cùng một tuần. Cả hai kênh này lần đầu tiên cùng ghi nhận dòng vốn chảy ra trong cùng một tuần. Tổng quy mô dưới 500 triệu USD, nhỏ về mặt giá trị tuyệt đối nhưng nhất quán về mặt xu hướng. Vị thế cũng thu hẹp tương ứng. So với thứ Sáu tuần trước, vốn hóa thị trường ước tính của BTC giảm ~2.2% và OI tính theo USD giảm ~3.2%. Tỷ lệ OI/vốn hóa thị trường giảm xuống khoảng 0.034, thấp hơn mức 0.038 vào giữa tháng 8, sau khi loại bỏ biến động giá thì đây là một đợt rút lui thực sự của đòn bẩy ký quỹ bằng coin. Phí funding đã phục hồi từ mức thấp nhất trong 30 ngày vào ngày 4 tháng 9, nhưng lượng thanh lý lệnh Long luôn lớn hơn Short trong suốt giai đoạn này, do đó vị thế tăng giá trong nhịp hồi phục chưa từng được xác nhận.

Thị trường quyền chọn đang phát đi tín hiệu phòng thủ. DVOL tăng từ ~38 vào thứ Sáu tuần trước lên 40.2. Giá duy trì trong biên độ hẹp trong khi độ biến động ngụ ý (IV) tăng lên, và IV ATM ngắn hạn hiện cao hơn phần trung hạn, do đó đường cong đã bị đảo ngược ở phần đầu. Phân tách theo ngày đáo hạn, phía put được định giá lại nhanh hơn phía call, phản ánh sự gia tăng nhẹ trong nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá. Tuy nhiên, 25D risk reversals vẫn ở mức gần bằng 0 trên diện rộng. Một chỉ số RR trung tính hoàn toàn có thể chứa đựng phần bù rủi ro hai chiều, và bản thân nó chưa đủ để khẳng định một đợt giảm mạnh sắp xảy ra.

CoinEx Research cho rằng crypto vẫn đang ở trong vị thế phòng thủ bám sát tình hình vĩ mô, chưa có sự phân kỳ độc lập nào. Cú sốc từ giá dầu và lợi suất dài hạn đang truyền dẫn qua kênh khẩu vị rủi ro: BTC đang giảm cùng với chứng khoán và không chịu thêm mức chiết khấu bổ sung nào. Cấu trúc hiện tại đang diễn ra ba điều cùng lúc: lực mua biên đã ngừng, đòn bẩy tự nguyện rút lui và phần bù biến động đang tăng lên. Khi dòng vốn giao ngay bị gián đoạn, giá đang được nâng đỡ bởi một cấu trúc vị thế vốn đã được thanh lọc. Áp lực bán tháo theo chiều giảm là hạn chế, và cũng không có lực đẩy theo chiều tăng. Chúng tôi xác định đây là một đợt tích lũy phòng thủ với biến động đang nóng lên, không phải là một bước ngoặt xu hướng.

3. Altcoin Vượt Lên Khi BTC Giảm Giá, Với CPI Là Điểm Then Chốt

Altcoin vượt trội hơn BTC trong tuần này, và chúng thể hiện điều đó vào đúng những ngày BTC giảm. So với mức đóng cửa thứ Sáu tuần trước, BTC giảm ~1.7%, TOTAL3 đóng cửa tăng ~1.3% và BTC.D giảm ~0.7 điểm phần trăm trong tuần. Trình tự diễn biến thể hiện rõ hơn là biên độ. Vào cuối tuần, TOTAL3 đã hồi phục trước ngay khi BTC ngừng giảm. Vào ngày 8 tháng 9, BTC đã mất đi một phần lớn mức tăng chỉ trong một phiên duy nhất trong khi altcoin tiếp tục leo dốc và BTC.D bị đẩy xuống mức thấp nhất trong tuần. TOTAL3 tăng thay vì giảm trong đợt điều chỉnh của BTC, cho thấy các altcoin đã thể hiện tốt hơn các đồng coin lớn (BTC, ETH) trong đợt điều chỉnh của tuần này.

BTC.D đã bị từ chối tại vùng đỉnh của biên độ dao động lần này. Nếu BTC giữ được vùng tích lũy của mình, BTC.D có thể kiểm tra lại mức hỗ trợ gần 58 và xu hướng vượt trội của altcoin sẽ tiếp tục. Chỉ số CPI thấp vào thứ Sáu là điều kiện tiên quyết để BTC.D tiếp tục giảm. Nếu số liệu công bố nóng hơn và BTC phá vỡ hỗ trợ, các altcoin sẽ không thể duy trì được khả năng chống chịu này.

Kết luận: Dữ liệu bảng lương vượt kỳ vọng cùng giá dầu Brent vượt mốc 100 USD đã đưa kịch bản tăng lãi suất tháng 9 trở lại giá thị trường và đẩy lợi suất 10Y của Mỹ lên trên 4.8%, trong khi vàng và DXY không thể phát huy vai trò trú ẩn và dòng tiền trú ẩn đã nằm lại ở tiền mặt ngắn hạn. Bản thân việc tăng lãi suất đã được phản ánh hoàn toàn vào giá; điều quan trọng từ thời điểm này là liệu giá dầu có duy trì trên 100 USD hay không, vì sự điều chỉnh của dầu Brent là con đường duy nhất giải tỏa đồng thời kỳ vọng lạm phát và áp lực lãi suất. Trong thị trường crypto, dòng vốn ETF và stablecoin lần đầu tiên cùng chuyển sang âm trong cùng một tuần, đòn bẩy tự rút lui và quyền chọn được định giá lại theo hướng phòng thủ, điều mà chúng tôi đánh giá là sự tích lũy phòng thủ với biến động nóng dần lên thay vì đảo chiều xu hướng, trong khi altcoin vượt trội hơn một BTC đang giảm với CPI thứ Sáu là điểm then chốt để xu hướng này tiếp diễn.

Biểu Đồ Dòng Tiền

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất nào.