Vượt xa APY: Phân tích chuyên sâu về cách tạo lợi nhuận từ Stablecoin

Giới thiệu

Stablecoin đã trở thành tâm điểm trong chu kỳ tiền điện tử hiện tại, được thúc đẩy bởi các khuôn khổ quy định ngày càng phát triển như Đạo luật Genius của Hoa Kỳ, quy định Markets in Crypto-Assets (MiCA) của EU, và Đạo luật Stablecoin của Hồng Kông. Giống như các nhà đầu tư tài chính truyền thống (TradFi), những người nắm giữ stablecoin tìm kiếm lợi nhuận để tối đa hóa hiệu quả vốn. Trong bài viết này, CoinEx Research cung cấp tổng quan toàn diện về bối cảnh lợi nhuận stablecoin, chi tiết về các cơ chế tạo ra lợi nhuận, các sản phẩm hàng đầu, phạm vi lợi nhuận chỉ báo và các rủi ro liên quan. Bằng cách hiểu "hậu trường" của lợi nhuận stablecoin, nhà đầu tư có thể đánh giá tốt hơn hồ sơ rủi ro-lợi nhuận của các sản phẩm "Earn" stablecoin khác nhau.

Cơ chế lợi nhuận Stablecoin: Một phân loại

Lợi nhuận stablecoin được tạo ra thông qua nhiều chiến lược đa dạng, mỗi chiến lược có cơ chế, nền tảng và hồ sơ rủi ro riêng biệt. Dưới đây, chúng tôi phân loại và phân tích các nguồn lợi nhuận chính, các triển khai hàng đầu và những điểm cần cân nhắc chính cho nhà đầu tư.

i) Cho vay và Vay

Nguồn lợi nhuận: Lãi suất mà người vay trả cho người cho vay.

Cơ chế: Cho vay và vay là mô hình lợi nhuận stablecoin được thiết lập nhất. Các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) như Aave và Sky Protocol chấp nhận tiền gửi stablecoin, tương tự như tiền gửi ngân hàng, và cho người vay mượn, tạo ra thu nhập lãi suất. Các sàn giao dịch tập trung (CEX) phản ánh mô hình này với các sản phẩm "Tiết kiệm linh hoạt" hoặc "Tiết kiệm cố định". Lợi nhuận dao động dựa trên động lực cung và cầu cho vay. Đáng chú ý, các CEX thường áp đặt giới hạn quỹ hoặc mô hình phân tầng, trong đó lợi nhuận tiêu đề (ví dụ: APY cao được quảng cáo) có thể chỉ áp dụng cho số tiền gửi hạn chế hoặc các tầng cụ thể, giảm lợi nhuận hiệu quả cho các khoản đầu tư lớn hơn hoặc các tầng cao hơn.

Các đơn vị chính: Aave, Sky Protocol, CEXes

Phạm vi lợi nhuận: 4–10% APY, được thúc đẩy bởi điều kiện thị trường và điều khoản cụ thể của nền tảng.

Rủi ro:

• Rủi ro đối tác: Người vay vỡ nợ trong DeFi hoặc CEX mất khả năng thanh toán.
• Rủi ro hợp đồng thông minh: Lỗ hổng trong các giao thức DeFi.
• Rủi ro thanh khoản: Nhu cầu vay giảm có thể làm giảm lợi nhuận.
• Rủi ro phân tầng/giới hạn: Giới hạn quỹ CEX hoặc mô hình phân tầng có thể hạn chế tiếp cận với lợi nhuận cao được quảng cáo, giảm lợi nhuận cho các khoản tiền gửi lớn hơn.

ii) Yield Farming

Nguồn lợi nhuận: Phí giao dịch trả cho nhà cung cấp thanh khoản (LP) và phần thưởng token giao thức.

Cơ chế: Yield farming liên quan đến việc cung cấp thanh khoản cho các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), kiếm phần thưởng thông qua phí giao dịch và ưu đãi token giao thức. Curve Finance, một đơn vị dẫn đầu trong yield farming tập trung vào stablecoin, cung cấp cơ hội rủi ro thấp nhưng đã chứng kiến tổng giá trị khóa (TVL) của pool stablecoin (DAI-USDC-USDT) giảm xuống dưới 200 triệu đô la do lợi nhuận giảm trong chu kỳ thị trường hiện tại.

Các đơn vị chính: Curve Finance

Phạm vi lợi nhuận: 0–3% APY

Rủi ro:

• Tổn thất tạm thời: Sự phân kỳ giá giữa các tài sản được ghép cặp trong các pool thanh khoản.
• Rủi ro token: Sự giảm giá của token phần thưởng.
• Rủi ro giao thức: Lỗ hổng hợp đồng thông minh hoặc vấn đề quản trị.

iii) Chênh lệch tỷ giá tài trợ

Nguồn lợi nhuận: Lợi nhuận được tạo ra từ các chiến lược delta-neutral, chủ yếu là tỷ lệ tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh cửu.

Cơ chế: Chênh lệch thị trường trung lập là một chiến lược TradFi truyền thống được điều chỉnh cho không gian tiền điện tử. Nó liên quan đến việc mở cả vị thế mua và bán để duy trì trạng thái delta-neutral hoặc thị trường-bất khả tri.

Trong tiền điện tử, chênh lệch tỷ giá tài trợ là một ví dụ chính. Các hợp đồng tương lai vĩnh cửu không có ngày hết hạn, sử dụng cơ chế tỷ lệ tài trợ để giữ giá của chúng neo vào giá giao ngay.

Khi giá hợp đồng vĩnh cửu cao hơn giá giao ngay, vị thế mua trả tiền cho vị thế bán, và tỷ lệ tài trợ là dương.

Khi giá hợp đồng vĩnh cửu thấp hơn giá giao ngay, vị thế bán trả tiền cho vị thế mua, và tỷ lệ tài trợ là âm.

Về mặt lịch sử, tỷ lệ tài trợ thường dương nhiều hơn âm. Chiến lược này liên quan đến việc mua tài sản giao ngay và bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu, thu thập các khoản thanh toán tỷ lệ tài trợ dương.

USDe của Ethena là một sản phẩm hàng đầu trong danh mục này. Lợi nhuận của nó đến từ tỷ lệ tài trợ kiếm được từ các hợp đồng ETH vĩnh cửu bán khống, bổ sung bởi phần thưởng staking từ các khoản nắm giữ ETH giao ngay mua vào.

Nguồn: Ethena; Dữ liệu tính đến ngày 16 tháng 9 năm 2025

Các đơn vị chính: Ethena (USDe).

Phạm vi lợi nhuận : 5–10% APY, tùy thuộc vào tỷ lệ tài trợ và lợi nhuận từ staking.

Rủi ro:

• Biến động tỷ lệ tài trợ: Tỷ lệ âm có thể làm giảm lợi nhuận.
• Rủi ro đối tác: Tiếp xúc với các sàn giao dịch phái sinh.
• Rủi ro thị trường: Tiếp xúc một phần với biến động giá Ethereum.

iv) Tài sản thực (RWAs) – Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ

Nguồn lợi nhuận: Thu nhập lãi suất từ các công cụ tài chính ngoài chuỗi, đặc biệt là trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

Cơ chế: Một sự phát triển quan trọng trong chu kỳ này là việc token hóa các tài sản thực (RWAs). Lợi nhuận stablecoin trong danh mục này được liên kết trực tiếp với lãi suất kiếm được từ các tài sản cơ sở như trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Lợi nhuận cho loại stablecoin này theo sát các mức lãi suất ngắn hạn của chính phủ Hoa Kỳ.

Ondo Finance là một đơn vị chủ chốt trong lĩnh vực này với các sản phẩm như USDY (dành cho nhà đầu tư bán lẻ không phải người Mỹ) và OUSG (dành cho nhà đầu tư tổ chức Hoa Kỳ). Các giao thức này thường cung cấp tính minh bạch cao thông qua chứng thực trên chuỗi và kiểm toán bên thứ ba, tạo ra mối liên kết có thể xác minh giữa token và tài sản cơ sở.

Nguồn: Ondo Finance; Dữ liệu tính đến ngày 15 tháng 9 năm 2025

Các sàn giao dịch tập trung (CEX) cũng đang ra mắt các sản phẩm "Earn" tương tự dựa trên RWA hoặc Trái phiếu Kho bạc. Tuy nhiên, tính minh bạch của các sản phẩm này thường bị hạn chế, yêu cầu nhà đầu tư phải đặt niềm tin vào đơn vị tập trung thay vì cơ chế xác minh trên chuỗi.

Các đơn vị chính: Ondo Finance, BUIDL của BlackRock, các sàn giao dịch tập trung

Phạm vi lợi nhuận: 4–5% APY, phù hợp với lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Rủi ro:

• Rủi ro lưu ký: Phụ thuộc vào bên lưu ký thứ ba.
• Rủi ro pháp lý: Quy định đang phát triển cho RWA được token hóa.
• Rủi ro minh bạch: Công bố thông tin hạn chế trong một số sản phẩm của CEX.

v) Sản phẩm cấu trúc

Nguồn lợi nhuận: Phí bảo hiểm từ việc bán các chiến lược quyền chọn.

Cơ chế: Các sản phẩm cấu trúc, chủ yếu được cung cấp bởi các sàn giao dịch tập trung, sử dụng chiến lược quyền chọn để mang lại lợi nhuận tùy chỉnh. Các sản phẩm phổ biến bao gồm đầu tư song tiền tệ, chiến lược Shark Fin và Snowball. Ví dụ, các sản phẩm song tiền tệ liên quan đến việc bán quyền chọn bán ("mua thấp") hoặc quyền chọn mua ("bán cao"), trong khi các sản phẩm khác đi kèm với các kỳ hạn và mức bảo vệ vốn khác nhau.

Các đơn vị chính: Các sàn giao dịch tập trung.

Phạm vi lợi nhuận: APY biến động (thường là hai chữ số), tùy thuộc vào chiến lược và biến động thị trường.

Rủi ro:

• Rủi ro phức tạp: Cấu trúc thanh toán có thể gây nhầm lẫn cho nhà đầu tư bán lẻ.
• Vốn có rủi ro: Nhiều sản phẩm cấu trúc không được bảo vệ vốn. Nhà đầu tư có thể bị thua lỗ vốn nếu thị trường biến động bất lợi và tài sản của họ bị chuyển đổi ở mức giá thực hiện không thuận lợi.
• Rủi ro thanh khoản: Các sản phẩm này thường không có tính thanh khoản và không thể rút ra trước khi đáo hạn.
• Chuyển đổi bắt buộc: Khi đáo hạn, nhà đầu tư có thể buộc phải nhận một loại tiền tệ hoặc tài sản khác với khoản đầu tư ban đầu, có thể gây tổn thất đáng kể nếu giá giao ngay đã biến động bất lợi cho vị thế của họ.
• Rủi ro đối tác: Phụ thuộc vào khả năng thanh toán của sàn giao dịch tập trung.

vi) Token hóa lợi nhuận

Nguồn lợi nhuận: Khả năng giao dịch, tăng cường hoặc phòng ngừa lợi nhuận tương lai của một tài sản.

Cơ chế: Pendle Protocol là một dự án sáng tạo đã phổ biến hóa việc token hóa lợi nhuận. Nó tách một token sinh lời (ví dụ: stETH) thành hai thành phần: token gốc (PT) và token lợi nhuận (YT).

Token gốc (PT): Đại diện cho tài sản cơ sở có thể được đổi lấy giá trị gốc khi đáo hạn. Nó thường được mua với giá chiết khấu, mang lại lợi nhuận cố định, có thể dự đoán được.

Token lợi nhuận (YT): Đại diện cho dòng lợi nhuận biến động của tài sản. Nhà đầu tư có thể mua YT để đầu cơ vào lợi nhuận tương lai hoặc bán nó để đảm bảo lợi nhuận cố định.

Mô hình này cho phép các chiến lược quản lý lợi nhuận tinh vi, như khóa một tỷ lệ cố định cho một khoảng thời gian trong tương lai, nâng cao hiệu quả vốn và phòng ngừa biến động lợi nhuận.

Các đơn vị chính: Pendle Protocol.

Phạm vi lợi nhuận: 5–20% APY, biến động cao dựa trên chiến lược và điều kiện thị trường.

Rủi ro:

• Rủi ro Hợp đồng Thông minh: Lỗ hổng trong các giao thức tokenization.
• Rủi ro Thị trường: Biến động trong các tài sản sinh lời cơ sở.
• Rủi ro Phức tạp: Đường cong học tập dốc đối với nhà đầu tư bán lẻ.

vii) Trợ cấp

Nguồn lợi nhuận: Quỹ khuyến mãi từ các sàn giao dịch hoặc tổ chức phát hành stablecoin.

Cơ chế: Một số CEX tăng lợi nhuận cho sản phẩm "Earn" của họ bằng cách cung cấp trợ cấp từ quỹ riêng, thường như một chi phí thu hút người dùng hoặc marketing. Ví dụ, một tổ chức phát hành stablecoin như Circle có thể hợp tác với các CEX để trợ cấp lợi nhuận trên stablecoin của họ (USDC) nhằm tăng cường áp dụng và thanh khoản.

Một xu hướng đáng chú ý là ranh giới mờ nhạt giữa giao dịch và quản lý tài sản. Một số CEX có thể cung cấp trợ cấp stablecoin theo tầng dựa trên vị thế giao dịch hợp đồng của người dùng, cho phép người dùng kiếm lãi trên số tiền của họ ngay cả khi đang giao dịch tích cực, thiết lập một tiêu chuẩn mới về hiệu quả vốn.

Các đơn vị chính: Tổ chức phát hành stablecoin, các sàn giao dịch tập trung.

Phạm vi lợi nhuận: Tùy thuộc vào điều khoản trợ cấp (thường thấy APY hai chữ số).

Rủi ro:

• Rủi ro Bền vững: Trợ cấp có thể bị giảm hoặc ngừng.
• Rủi ro Đối tác: Phụ thuộc vào sức khỏe tài chính của nền tảng.

Kết luận

Bối cảnh lợi nhuận stablecoin đang phát triển nhanh chóng dựa trên những tiến triển pháp lý tích cực và sự hội tụ giữa tài chính truyền thống và tiền điện tử. Các sàn giao dịch tập trung, giao thức DeFi và tổ chức phát hành stablecoin đều đang cạnh tranh mạnh mẽ để quản lý tài sản stablecoin (AUM).

Theo quan điểm của chúng tôi, người hưởng lợi cuối cùng từ cuộc cạnh tranh này là người dùng tiền điện tử, những người sẽ có quyền tiếp cận với nhiều sản phẩm đa dạng hơn, mang lại hiệu quả vốn cao hơn và các hồ sơ rủi ro đa dạng. Khi thị trường trưởng thành, việc hiểu rõ các nguồn lợi nhuận cơ bản—cho dù đó là từ cho vay trên chuỗi, chiến lược quyền chọn phức tạp, hay các sản phẩm RWA tổ chức—sẽ là chìa khóa để điều hướng các cơ hội và rủi ro phía trước.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Nội dung được cung cấp trong báo cáo này chỉ nhằm mục đích minh họa và nhằm cung cấp thông tin chi tiết về thị trường tiền điện tử. Đây không phải, và không nên được hiểu là, lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị. Thông tin có trong tài liệu này dựa trên các nguồn được cho là đáng tin cậy; tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc phù hợp cho bất kỳ mục đích nào, và không nên dựa vào đó. Bất kỳ ý kiến nào được thể hiện đều phản ánh đánh giá tại thời điểm xuất bản và có thể thay đổi mà không cần thông báo. Người đọc được khuyên nên tiến hành nghiên cứu và thẩm định của riêng mình và, khi thích hợp, tìm kiếm lời khuyên chuyên nghiệp trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Các tác giả và nhà xuất bản của báo cáo này không chịu trách nhiệm pháp lý cho bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin được cung cấp.

Hãy tự nghiên cứu.

Về CoinEx

Được thành lập vào năm 2017, CoinEx là sàn giao dịch tiền điện tử toàn cầu cam kết làm cho việc giao dịch trở nên dễ dàng hơn. Nền tảng cung cấp nhiều dịch vụ, bao gồm giao dịch spot và margin, futures, swaps, AMM và dịch vụ quản lý tài chính cho hơn 5 triệu người dùng trên 200+ quốc gia và khu vực.

Kể từ khi thành lập, CoinEx đã kiên định tuân theo nguyên tắc phục vụ "người dùng là trên hết". Với ý định chân thành nuôi dưỡng một môi trường giao dịch tiền điện tử công bằng, tôn trọng và an toàn, CoinEx cho phép các cá nhân với nhiều mức kinh nghiệm khác nhau dễ dàng tiếp cận thế giới tiền điện tử bằng cách cung cấp các sản phẩm dễ sử dụng.

Về CoinEx Research

CoinEx Research là bộ phận nghiên cứu của Sàn giao dịch CoinEx, chuyên cung cấp phân tích chuyên sâu và báo cáo nghiên cứu về ngành blockchain và tiền điện tử.

Đội ngũ cung cấp cho người dùng những hiểu biết chuyên nghiệp về thị trường bằng cách theo dõi xu hướng thị trường, phân tích white paper và tài liệu kỹ thuật của dự án, đánh giá đội ngũ dự án và triển vọng phát triển, v.v. Báo cáo của chúng tôi bao gồm thị trường vĩ mô, công nghệ blockchain, tài sản số, DeFi, NFT và các lĩnh vực khác trong các hình thức xuất bản nghiên cứu khác nhau.

Để xem thêm báo cáo và thông tin chi tiết của CoinEx Research, hãy truy cập CoinEx Insight .