Kẹt giữa thị trường việc làm hạ nhiệt và giá dầu tăng cao: Đà tăng của Crypto cạn kiệt lực mua

TL;DR:

• Tuần này thị trường đảo chiều mạnh. Dữ liệu việc làm yếu và căng thẳng Iran hạ nhiệt đã thúc đẩy sự phục hồi rủi ro sớm, sau đó Mỹ rút giấy phép dầu mỏ của Iran và tấn công các mục tiêu bên trong nước này, khiến giá dầu Brent tăng trở lại trên 80 USD, đạt mức tăng lớn nhất trong một ngày trong nhiều tháng. Phần bù rủi ro địa chính trị và lạm phát vừa giảm đã được định giá lại ngay lập tức.
• Fed đang bị kẹt giữa việc làm chậm lại và giá dầu tăng trở lại gây lạm phát. Sự không chắc chắn về lộ trình chính sách này chính là nguồn gốc của biến động, và cho đến khi hướng đi rõ ràng, chúng tôi sẽ coi tiền điện tử là một giao dịch biến động, không phải là một phân bổ theo xu hướng.
• Dòng tiền ETF giao ngay BTC và nguồn cung stablecoin đều chuyển sang tích cực (~+0.2B mỗi loại) sau nhiều tuần sụt giảm – dấu hiệu đầu tiên cho thấy nguồn cung giao ngay đang được bổ sung. Các công cụ phái sinh không xác nhận: OI giảm ~4%, IV nén về 40, và rủi ro đảo chiều 25d vẫn giữ mức giá mua gần +8.
• Các altcoin không phải major vẫn giữ được giá khi giảm nhưng hoàn toàn tụt lại phía sau khi phục hồi. Trong đợt tăng giá, BTC tăng +6.6% trong khi TOTAL3 đạt đỉnh +3.7%, và BTC.D bảo vệ mức thấp nhất trong nhiều quý và đóng cửa gần 58.6.
• ETH là major duy nhất vượt trội hơn BTC. ETH/BTC tiếp tục phục hồi, tăng ~6.6% trong hai tuần, vì vậy sự xoay vòng để chạy là các major có beta cao bị bán quá mức, không phải là một danh mục altcoin rộng lớn.

1. Việc làm hạ nhiệt, dầu tăng giá: Fed bị kẹt trong tình trạng đình trệ lạm phát

Thị trường đã có một cú lừa ngoạn mục trong tuần này, và mọi thứ đều xoay quanh Iran và giá dầu. Ban đầu, dữ liệu NFP tháng 6 yếu (+57k, chưa bằng một nửa so với dự báo) cùng với tin tức Trung Đông hạ nhiệt đã khiến thị trường định giá áp lực từ Fed giảm bớt. Giá dầu Brent giảm xuống dưới 71 USD, mức thấp nhất kể từ khi chiến tranh bắt đầu, và các tài sản rủi ro cũng phục hồi theo. Sau đó, nửa sau tuần đã đảo chiều: Mỹ thu hồi giấy phép bán dầu của Iran và tấn công các mục tiêu bên trong nước này, các tàu chở dầu bị tấn công mới ở eo biển Hormuz, và Trump tuyên bố lệnh ngừng bắn Mỹ-Iran "đã kết thúc". Giá dầu Brent tăng trở lại trên 80 USD, đạt mức tăng lớn nhất trong một ngày trong nhiều tháng, và phần bù rủi ro địa chính trị và lạm phát vừa giảm đã được đẩy trở lại màn hình. Logic định giá cũng đảo ngược theo – cách đọc ôn hòa nhường chỗ cho nỗi sợ hãi về cú sốc nguồn cung, lợi suất dài hạn giữ mức cao, và tiền điện tử đảo chiều từ đợt phục hồi.

Đánh giá của chúng tôi: sự biến động mạnh trong tuần này cho thấy nút thắt cốt lõi của thị trường. Việc làm đã chậm lại trong khi giá dầu đang làm bùng phát lạm phát trở lại, khiến Fed bị kẹt giữa tăng trưởng và giá cả – và sự không chắc chắn về lộ trình chính sách đó chính là nguồn gốc của biến động. Từ đây, yếu tố xoay chuyển là liệu cuộc đối đầu Mỹ-Iran có trở thành một bế tắc kéo dài hay chỉ là một xung lực ngắn ngủi rồi phai nhạt. Nếu leo thang, phong tỏa Hormuz, đẩy giá dầu lên một mức nữa, bạn sẽ có một hỗn hợp đình trệ lạm phát với tăng trưởng chậm lại cùng với một xung lực lạm phát mới. Các điều kiện tài chính thắt chặt một cách thụ động, và tiền điện tử là tài sản có beta cao sẽ chịu ảnh hưởng đầu tiên. Nếu hạ nhiệt nhanh chóng như đã xảy ra vào tháng 6, để giá dầu giảm trở lại, thì thị trường sẽ quay trở lại cách đọc ôn hòa, việc làm yếu, nơi beta thanh khoản của tiền điện tử dẫn đầu khi tăng giá. Về sức mạnh tương đối, tiền điện tử đã dẫn đầu đợt tăng rủi ro và sau đó trả lại tất cả khi leo thang – vẫn là van nhạy cảm nhất đối với tâm lý vĩ mô. Cho đến khi hướng đi rõ ràng, chúng tôi có xu hướng coi đây là một giao dịch biến động hơn là một phân bổ theo xu hướng.

2. Dòng tiền thay đổi, Đòn bẩy không: Sự phục hồi bị cắt ngắn

Tiền điện tử theo sát vĩ mô trong tuần này – tăng cùng với rủi ro sớm, sau đó giảm trở lại do cú sốc dầu mỏ – nhưng có sự phân chia giữa dòng tiền và vị thế đáng chú ý. Sau nhiều tuần dòng tiền ròng chảy ra, các quỹ ETF giao ngay BTC và nguồn cung stablecoin đều chuyển sang tích cực trong tuần này (~+0.2B mỗi loại), dấu hiệu đầu tiên cho thấy phía cung đang ổn định. Các công cụ phái sinh không theo kịp : OI giảm ~4% trong tuần, IV nén về 40, rủi ro đảo chiều 25d giữ mức giá mua gần +8, và các lệnh thanh lý long rõ ràng vượt trội so với các lệnh short trong nửa sau. Điều đó cho thấy dòng tiền biên đang quay trở lại được sử dụng để hấp thụ cú sốc địa chính trị và dầu mỏ mới, chứ không phải để xây dựng lại vị thế. Dòng tiền tiêu đề chuyển sang màu xanh; bên dưới, đó vẫn là một danh mục phòng thủ – đòn bẩy giảm, nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá vẫn còn nguyên.

Đánh giá của chúng tôi: sự thay đổi của ETF và stablecoin trong tuần này có thể đánh dấu giai đoạn đầu của một sự phục hồi – nguồn cung giao ngay bắt đầu được bổ sung, sự sụt giảm chậm lại. Nhưng xung đột Iran và giá dầu tăng trở lại đã cắt đứt quá trình đó, kéo tâm lý vừa ấm lên trở lại trạng thái thận trọng. Sự co lại của OI, IV thấp hơn và các lệnh mua bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá không tăng lên là bằng chứng trực tiếp cho sự thận trọng đó. Cho đến khi hướng đi rõ ràng, chúng tôi sẽ coi đây là một nỗ lực phục hồi bị gián đoạn bởi một cú sốc địa chính trị. Liệu nó có tiếp tục hay không phụ thuộc vào việc dòng tiền và vị thế có thể đồng bộ trở lại hay không.

3. Khả năng phục hồi chỉ ở phía giảm giá: ETH là điểm sáng duy nhất

Tuần trước, chúng tôi đã đọc sức mạnh của altcoin trong đợt điều chỉnh là khả năng phục hồi. Tuần này, khả năng phục hồi đó chỉ giữ được khi giảm giá. Các altcoin không phải major rõ ràng đã mất đi sức mạnh tương đối của chúng – chúng giữ được giá khi thị trường giảm, sau đó hoàn toàn tụt lại phía sau khi phục hồi. Vào ngày hoảng loạn, TOTAL3 chỉ giảm bằng một nửa so với BTC và BTC.D chạm đáy cùng phiên, vì vậy kịch bản phòng thủ được tiếp nối từ tuần trước. Nhưng ngay khi rủi ro quay trở lại, BTC đã nắm quyền kiểm soát: trong đợt phục hồi, BTC tăng +6.6% trong khi TOTAL3 đạt đỉnh +3.7%, và trong toàn bộ thời gian, BTC đã vượt qua TOTAL3. BTC.D chạm sàn của phạm vi của nó kể từ năm 2025, giữ vững và phục hồi trở lại đóng cửa gần 58.6 – các altcoin chưa bao giờ đẩy sự thống trị vượt qua mức hỗ trợ nhiều quý đó. Người giữ sức mạnh tương đối thực sự duy nhất là ETH. ETH/BTC tiếp tục phục hồi suốt tuần, tăng ~6.6% trong hai tuần, là major duy nhất vượt trội hơn BTC.

FUD do Chiến lược thúc đẩy tuần trước đã đẩy tâm lý đến mức cực đoan, bán tháo BTC dưới giá trị hợp lý và kéo theo các major có beta cao như ETH giao dịch chặt chẽ với nó. Nỗi sợ hãi đó hiện đang phai nhạt, và BTC bị bán quá mức cùng các major có beta cao còn lại một khoảng cách định giá cần được lấp đầy. ETH/BTC dẫn đầu sự phục hồi trong tuần này là tín hiệu cho thấy khoảng cách đó đang bắt đầu được thu hẹp. So với các altcoin thiếu chất xúc tác và cần đòn bẩy mới để di chuyển, các major bị định giá sai này là điểm dừng đầu tiên dễ dàng hơn cho dòng vốn quay trở lại. Vì vậy, phân bổ có thể dịch chuyển nhẹ về phía trước khỏi phòng thủ thuần túy: ngoài cốt lõi, hãy thêm các major có beta cao bị bán quá mức như BTC và ETH, nơi động lực phục hồi rõ ràng hơn, thay vì vội vàng phân bổ vào phần còn lại của danh mục altcoin.

Kết luận: Cú lừa của tuần – việc làm yếu, sau đó giá dầu trở lại trên 80 USD – đã định giá lại phần bù lạm phát và khiến Fed bị kẹt giữa tăng trưởng chậm lại và giá cả tăng cao, vì vậy chúng tôi coi tiền điện tử là một giao dịch biến động hơn là một phân bổ theo xu hướng vào lúc này. Dòng tiền ETF và stablecoin chuyển sang tích cực là dấu hiệu đầu tiên của sự phục hồi giao ngay, nhưng cú sốc Iran-dầu mỏ đã cắt ngắn nó, và các công cụ phái sinh vẫn phòng thủ với OI co lại, IV thấp hơn và nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Các altcoin không phải major chỉ giữ được giá khi giảm và tụt lại phía sau khi phục hồi; ETH là major duy nhất vượt trội hơn BTC, vì vậy xu hướng ngắn hạn ưu tiên các major có beta cao bị bán quá mức hơn là một danh mục altcoin rộng lớn.

Biểu đồ dòng chảy

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất nào.