CoinEx Monthly: Thị trường được chỉ định hai tốc độ

Tóm tắt

Tháng 4 là tháng phục hồi của Bitcoin, nhưng không phải là tháng chấp nhận rủi ro hoàn toàn. BTC đã tăng khoảng 12% trong tháng 4, phục hồi sau sự suy yếu hồi đầu năm và giao dịch trở lại mức cao 70.000 USD vào cuối tháng. Động lực chính không chỉ là động lượng giao ngay mà còn là sự trở lại của nhu cầu tổ chức: các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã ghi nhận 1,97 tỷ USD dòng tiền ròng vào tháng 4, mức cao nhất trong tháng của năm 2026 và cao hơn nhiều so với 1,37 tỷ USD của tháng 3. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, DeFi đang được kiểm tra căng thẳng. Vụ khai thác KelpDAO trị giá 292 triệu USD đã khiến Aave phải đối mặt với khoản nợ xấu tiềm năng lên tới 230 triệu USD và gây ra 12 tỷ USD dòng tiền TVL chảy ra, với vốn chuyển sang các nhà cho vay thị trường bị cô lập như Spark và Morpho. Bối cảnh vĩ mô củng cố sự phân kỳ. Eo biển Hormuz vẫn đóng cửa hiệu quả, Brent giao dịch ngắn hạn trên 126 USD, và Fed đã đưa ra quyết định giữ nguyên lãi suất với tỷ lệ 8-4 tại cuộc họp FOMC cuối cùng của Powell — số phiếu phản đối nhiều nhất kể từ năm 1992. Các thị trường hiện đang định giá không có đợt cắt giảm lãi suất nào vào năm 2026.

Quan điểm của chúng tôi là tháng 4 đã tiết lộ cấu trúc mới của thị trường rất rõ ràng: Bitcoin hiện có một đợt đấu thầu ETF được quản lý, bền vững, trong khi thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn vẫn cực kỳ nhạy cảm với các cú sốc vĩ mô và rủi ro đối tác cấp giao thức. BTC đang ngày càng được sở hữu bởi các tổ chức; DeFi và altcoin vẫn đang được định giá lại thông qua lăng kính rủi ro-phần bù. Chúng tôi vẫn lạc quan về quý 2 và đang theo dõi thông điệp của Fed dưới thời Warsh và cửa sổ đánh dấu Đạo luật CLARITY như hai biến số quan trọng.

ETF đấu thầu và DeFi chảy máu

Đợt tăng giá của Bitcoin vào tháng 4 quan trọng vì nó đến từ đâu, chứ không phải nó đi đâu. BTC đã phục hồi từ mức giữa 60.000 USD và đẩy vào vùng kháng cự 79.000–80.000 USD, nhưng nó không hoàn toàn định giá lại thành một đợt bứt phá thị trường tăng giá rộng lớn. Sức mạnh tập trung vào chính Bitcoin và các dòng chảy liên quan đến ETF; tài sản rủi ro DeFi vẫn chịu áp lực sau sự cố KelpDAO/Aave.

Dữ liệu ETF là tín hiệu tích cực rõ ràng nhất trong tháng. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã hấp thụ 2 tỷ USD vào tháng 4, đưa dòng tiền từ đầu năm trở lại vùng tích cực sau dòng tiền chảy ra vào tháng 1 và tháng 2.

Đặc điểm của đợt tăng giá là điều quan trọng. Tháng 4 trông giống như một giao dịch phân bổ danh mục đầu tư hơn là niềm tin chấp nhận rủi ro — các nhà đầu tư tổ chức sử dụng các phương tiện ETF để mua khi giá giảm, trong khi vốn tiền điện tử bản địa chuyển sang phòng thủ sau sự kiện căng thẳng DeFi. Kết quả là một thị trường hai tốc độ: Bitcoin có thể duy trì khả năng phục hồi ngay cả khi các phần của DeFi và phức hợp altcoin đang tích cực giảm rủi ro.

Về quy định, Đạo luật CLARITY vẫn được chú ý nhưng mất đà ở Thượng viện, bị trì hoãn bởi các vấn đề chưa được giải quyết xung quanh lợi suất coin ổn định. Bản cập nhật tháng 4 của Galaxy đã coi dự luật này vẫn khả thi nhưng ngày càng nhạy cảm về thời gian, với khả năng đánh dấu vào tháng 5 nếu các cuộc đàm phán tiến triển.

Tại Hồng Kông, HKMA đã cấp giấy phép phát hành coin ổn định cho Anchorpoint Financial Limited và The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, cả hai đều có hiệu lực vào ngày 10 tháng 4 năm 2026. Các coin ổn định được quản lý không chỉ là công cụ giao dịch; chúng là "chân tiền mặt", về cơ bản là tiền thanh toán trên chuỗi cho RWA, tiền gửi được mã hóa và phần còn lại của tài chính trên chuỗi của tổ chức.

Quan điểm của chúng tôi là khung coin ổn định của Hồng Kông hơi bị định giá thấp. Đối với các tổ chức, câu hỏi chưa bao giờ là liệu USDT hay USDC có hoạt động kỹ thuật hay không — câu hỏi nằm ở chỗ liệu các nhóm kế toán, pháp lý và tuân thủ có thể ký duyệt công cụ tiền mặt hay không. Chúng tôi nghĩ rằng một chế độ coin ổn định HKD được cấp phép tại địa phương sẽ đóng lại khoảng cách lớn cuối cùng trong ngăn xếp RWA của Hồng Kông, vốn đã bao gồm một khung sàn giao dịch được cấp phép (VASP), các quy tắc mã hóa của SFC và một cơ sở dịch vụ chuyên nghiệp trưởng thành về pháp lý, kế toán và tài chính.

Dầu dường như ăn hết các đợt cắt giảm

Vĩ mô vẫn là hạn chế bên ngoài lớn nhất đối với tiền điện tử. Cuộc khủng hoảng Eo biển Hormuz tiếp tục thống trị thị trường năng lượng, với tuyến đường thủy bị đóng cửa hiệu quả và khoảng 20% nguồn cung dầu khí toàn cầu bị tắc nghẽn. Brent giao dịch ngắn hạn trên 126 USD trước khi giảm xuống khoảng 114 USD.

Dầu hiện đang hoạt động như một kênh truyền dẫn lạm phát. Giá dầu thô cao hơn trực tiếp đẩy giá xăng, vận tải, chi phí sản xuất và kỳ vọng lạm phát, và điều đó trực tiếp thu hẹp không gian cắt giảm của Fed. Câu chuyện thanh khoản mà các nhà đầu tư tiền điện tử đã tin tưởng để củng cố một đợt tăng giá tài sản rủi ro rộng lớn hơn, hiện tại, đã bị loại bỏ.

Cuộc họp FOMC ngày 28–29 tháng 4 là phiên cuối cùng của Jerome Powell với tư cách Chủ tịch, và nó đã mang lại cuộc bỏ phiếu chia rẽ kịch tính nhất trong nhiều năm. Ủy ban đã bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%–3,75% trong cuộc họp thứ ba liên tiếp, nhưng tỷ lệ là 8-4, số người phản đối nhiều nhất kể từ tháng 10 năm 1992, với một thành viên ủng hộ cắt giảm và ba người phản đối xu hướng nới lỏng của tuyên bố. Kevin Warsh hiện đang vững vàng trên con đường trở thành chủ tịch và dự kiến sẽ chủ trì cuộc họp FOMC đầu tiên của mình vào tháng 6.

Nguồn: CME FedWatch; Dữ liệu tính đến ngày 02 tháng 5 năm 2026

Các thị trường đã định giá 100% khả năng giữ nguyên, và phản ứng sau cuộc họp đã xác nhận những gì thị trường phái sinh đã báo hiệu: các nhà đầu tư hiện đang định giá không có đợt cắt giảm lãi suất nào vào năm 2026 và kéo dài đến năm 2027. Vào đầu năm, thị trường tương lai đã định giá một đến hai đợt cắt giảm vào năm 2026; cú sốc Iran và sự truyền dẫn lạm phát từ giá năng lượng đã chuyển điều đó về 0.

Quan điểm của chúng tôi là Bitcoin ngày càng giao dịch như một tài sản dự trữ vĩ mô được hỗ trợ bởi nhu cầu ETF, trong khi altcoin vẫn giao dịch như tài sản có thời hạn thanh khoản. Nếu Fed giữ nguyên và giá dầu vẫn cao, thị trường có khả năng sẽ tiếp tục trả một khoản phí bảo hiểm cho tính thanh khoản của BTC trong khi tiếp tục trừng phạt các rủi ro DeFi phức tạp, có đòn bẩy hoặc phản xạ.

Sự cố KelpDAO/Aave: Một thử nghiệm căng thẳng của DeFi

Vào ngày 18 tháng 4, một kẻ tấn công đã khai thác lỗ hổng trong cầu nối chuỗi chéo được hỗ trợ bởi LayerZero của KelpDAO để đúc khoảng 116.500 token rsETH không được hỗ trợ — khoảng 18% tổng cung lưu hành, trị giá khoảng 292 triệu USD. Điều quan trọng là kẻ tấn công đã không bán phá giá trên thị trường. Thay vào đó, họ đã gửi khoảng 89.567 rsETH vào Aave V3 làm tài sản thế chấp và vay khoảng 190 triệu USD ETH được bọc thực (WETH) và các tài sản khác trên Ethereum và Arbitrum.

Oracle định giá của Aave, kiểm tra giá trị thị trường nhưng không kiểm tra nguồn gốc tài sản thế chấp, tiếp tục định giá rsETH ở mức trước khi khai thác. Đến khi Aave đóng băng thị trường rsETH, 190 triệu USD ETH thực đã biến mất. Vụ khai thác không làm tổn hại đến các hợp đồng của Aave — các hệ thống của Aave hoạt động chính xác như được thiết kế — nhưng giao thức đã phải giữ tài sản thế chấp bị suy yếu và đối mặt với khoản nợ xấu tiềm năng từ 124 triệu USD (nếu tổn thất được phân bổ cho tất cả những người nắm giữ rsETH) đến 230 triệu USD (nếu tổn thất bị cô lập với các mạng L2).

Phản ứng của thị trường rất nhanh chóng và nghiêm trọng. TVL của Aave đã giảm từ 26,4 tỷ USD xuống khoảng 14,1 tỷ USD, đại diện cho hơn 12 tỷ USD dòng tiền chảy ra.

Để đối phó, Aave và một liên minh các giao thức DeFi lớn đã ra mắt DeFi United, một nỗ lực phối hợp của ngành để tái cấp vốn cho rsETH và ngăn chặn tổn thất bị xã hội hóa giữa những người dùng Aave. Đến ngày 27 tháng 4, tổng cam kết đã vượt quá 300 triệu USD, mặc dù phần lớn sự hỗ trợ vẫn phải được sự chấp thuận của quản trị.

Quan điểm của chúng tôi là đây là một thử nghiệm căng thẳng thực sự, và DeFi đã vượt qua, nhưng không phải không có thiệt hại. Vốn không thực sự rời khỏi DeFi mà xoay vòng. Spark, trong hệ sinh thái MakerDAO/Sky, đã chứng kiến TVL tăng từ 3,8 tỷ USD lên 4,7 tỷ USD trong giai đoạn này. Morpho chứng kiến dòng tiền chảy ra khiêm tốn, với TVL giảm từ 7,8 tỷ USD xuống 7,1 tỷ USD, nhưng kiến trúc thị trường mô-đun và bị cô lập của nó, được xây dựng xung quanh Morpho Blue và các Vault được quản lý, hiện trông có lợi thế về cấu trúc.

Chúng tôi kỳ vọng một sự định giá lại rộng lớn hơn trên toàn bộ phức hợp restaking, LST và LRT, với các nhà đầu tư đánh giá lại chi phí tiếp xúc ETH sạch so với tiếp xúc ETH phân lớp. Restaking-as-collateral cũng cần phải suy nghĩ lại. Quan trọng hơn, sự cố KelpDAO/Aave không xảy ra một cách riêng lẻ. Nó theo sau một loạt các sự kiện bảo mật lớn vào tháng 4, bao gồm Drift, Hyperbridge, Grinex và Rhea Finance. Điều này không có nghĩa là DeFi bị hỏng. Điều đó có nghĩa là thị trường cần phải trung thực hơn về rủi ro. Trong một thị trường gấu, khả năng kết hợp trở thành một kênh lây lan.

Các biểu đồ chính cần theo dõi

$BTC: BTC đã tăng khoảng 11,8% trong tháng này, dần dần lấy lại mức 75.000 USD trước khi giảm trở lại sau khi chạm giới hạn trên của kênh giao dịch, giúp giảm đáng kể tâm lý thị trường. Nó hiện đang kiểm tra 75.000 USD làm hỗ trợ. Một lần kiểm tra lại không thành công có thể mở ra cánh cửa cho một động thái thấp hơn vào phạm vi 68.000–72.000 USD. Từ góc độ khung thời gian cao hơn, BTC vẫn chưa phá vỡ mức kháng cự từ đường xu hướng EMA của nó. Đợt tăng giá cũng thiếu các nến tăng giá mạnh, khối lượng cao, cho thấy rằng phe gấu chưa hoàn toàn đầu hàng.

DVOL (biến động ngụ ý) của Bitcoin đã giảm trở lại mức thấp nhất trong gần sáu tháng, cho thấy thị trường đang chờ đợi chất xúc tác tiếp theo để kích hoạt một đợt tăng giá mới.

$ZEC: ZEC đã tăng khoảng 33% trong tháng này, với mức tăng đạt tới 56% ở đỉnh điểm, vượt trội đáng kể so với thị trường rộng lớn hơn. Sau một đợt tăng giá mạnh mẽ được đánh dấu bằng các nến tăng giá mạnh từ ngày 7–9 tháng 4, ZEC đã bước vào giai đoạn củng cố. Nó cũng đã cho thấy sức mạnh tương đối trong đợt giảm giá BTC gần đây. $ZEC có thể kiểm tra lại khu vực khoảng 300 USD trước khi tiếp tục xu hướng phục hồi của nó.

SpaceX dẫn đầu FOMO trước IPO

Thị trường trước IPO gần đây rất sôi động, đặc biệt là xung quanh các kỳ lân lớn như SpaceX, OpenAI và Anthropic, đang được giao dịch như một số tài sản IPO tiềm năng quan trọng nhất của năm 2026. Vào tháng 4, Reuters đã nhóm ba công ty này lại với nhau như những cái tên cốt lõi có thể thúc đẩy một làn sóng IPO lớn. Trong khi đó, định giá trên thị trường thứ cấp tư nhân cho các công ty AI hàng đầu đã cho thấy sự biến động đáng chú ý; các báo cáo thị trường riêng biệt chỉ ra rằng Anthropic tại một thời điểm đã chứng kiến định giá ngụ ý trên thị trường thứ cấp tiếp cận 1 nghìn tỷ USD.

SpaceX là tâm điểm rõ ràng nhất của sự phấn khích trước IPO vào tháng 4. Nhiều phương tiện truyền thông đã đưa tin vào đầu tháng 4 rằng SpaceX đã bí mật nộp tài liệu IPO, nhắm mục tiêu định giá khoảng 1,75 nghìn tỷ USD và có khả năng niêm yết sớm nhất vào tháng 6. Reuters sau đó đưa tin rằng công ty đã lên kế hoạch tổ chức một ngày dành cho các nhà phân tích, một động thái cho thấy họ đang chuẩn bị cho sự tương tác có cấu trúc hơn với các nhà phân tích và nhà đầu tư. Cuối tháng 4, báo cáo của Reuters xung quanh S-1 bí mật của SpaceX tiếp tục làm nổi bật các rủi ro và tham vọng dài hạn liên quan đến AI, các trung tâm dữ liệu dựa trên không gian và nguồn cung chip.

Thanh khoản Coin ổn định hỗ trợ trường hợp phục hồi

Dòng tiền vào coin ổn định đạt 5 tỷ USD vào tháng 4, mức cao nhất trong tháng trong gần sáu tháng. Cùng với dòng tiền vào được ghi nhận từ tháng 2 đến tháng 4, điều này đã bù đắp hoàn toàn cho dòng tiền chảy ra 7 tỷ USD được thấy vào tháng 1. Mặc dù bối cảnh tháng 4 có sự bất ổn địa chính trị và điều kiện vĩ mô thắt chặt hơn, thanh khoản tiền điện tử đang cải thiện với tốc độ nhanh hơn. Đạo luật GENIUS cũng đang tiến triển một cách có trật tự, có khả năng đẩy nhanh hơn nữa dòng vốn tổ chức vào lĩnh vực này. Chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng thị trường rộng lớn hơn cho quý 2, trong khi vẫn theo dõi chặt chẽ quỹ đạo chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Thông báo miễn trách

Nội dung được cung cấp trong báo cáo này chỉ mang tính chất minh họa và nhằm mục đích cung cấp thông tin chi tiết về thị trường tiền điện tử. Nó không phải, và không nên được hiểu là, lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư. Thông tin trong tài liệu này dựa trên các nguồn được cho là đáng tin cậy; tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc phù hợp của nó cho bất kỳ mục đích nào, và không nên dựa vào đó. Bất kỳ ý kiến nào được thể hiện đều phản ánh một đánh giá tại ngày xuất bản và có thể thay đổi mà không cần thông báo. Độc giả được khuyên nên tự nghiên cứu và thẩm định, và nếu thích hợp, tìm kiếm lời khuyên chuyên nghiệp trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Các tác giả và nhà xuất bản của báo cáo này không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin được cung cấp.

Tự nghiên cứu.

Về CoinEx

Được thành lập vào năm 2017, CoinEx là một sàn giao dịch tiền điện tử toàn cầu cam kết giúp giao dịch dễ dàng hơn. Nền tảng này cung cấp một loạt các dịch vụ, bao gồm giao dịch giao ngay và ký quỹ, hợp đồng tương lai, hoán đổi, AMM và dịch vụ quản lý tài chính cho hơn 5 triệu người dùng trên hơn 200 quốc gia và khu vực.

Kể từ khi thành lập, CoinEx đã kiên định tuân thủ nguyên tắc dịch vụ "người dùng là trên hết". Với ý định chân thành là nuôi dưỡng một môi trường giao dịch tiền điện tử công bằng, tôn trọng và an toàn, CoinEx cho phép các cá nhân có trình độ kinh nghiệm khác nhau dễ dàng tiếp cận thế giới tiền điện tử bằng cách cung cấp các sản phẩm dễ sử dụng.

Về CoinEx Research

CoinEx Research là bộ phận nghiên cứu của Sàn giao dịch CoinEx, chuyên cung cấp các phân tích chuyên sâu và báo cáo nghiên cứu về ngành công nghiệp blockchain và tiền điện tử.

Nhóm cung cấp cho người dùng những hiểu biết chuyên sâu về thị trường bằng cách theo dõi xu hướng thị trường, phân tích sách trắng dự án và tài liệu kỹ thuật, đánh giá các nhóm dự án và triển vọng phát triển, v.v. Các báo cáo của chúng tôi bao gồm các thị trường vĩ mô, công nghệ blockchain, tài sản kỹ thuật số, DeFi, NFT và các lĩnh vực khác dưới nhiều hình thức xuất bản nghiên cứu.

Để xem thêm các báo cáo và thông tin chi tiết của CoinEx Research, hãy truy cập CoinEx Insight .