ViaBTC Capital: Sau sự sụp đổ của UST, liệu stablecoin USN của NEAR có thể tránh được vòng xoáy suy thoái tương tự?

Bối cảnh

Vào tháng 5 năm 2022, UST và LUNA, từng ghi nhận tổng vốn hóa thị trường hơn 40 tỷ đô la Mỹ, đã sụp đổ chỉ sau một đêm, khiến nhiều người dùng phải gánh chịu tổn thất nặng nề. Sau sự kiện này, stablecoin thuật toán một lần nữa trở thành chủ đề được quan tâm trong thế giới tiền mã hóa. USN, một stablecoin bản địa của blockchain công khai mới nổi có tên NEAR, được ra mắt gần như cùng thời điểm UST sụp đổ. Sự sụp đổ của UST đã cho thấy stablecoin mới này có thể rơi vào vòng xoáy chết chóc của stablecoin thuật toán và hủy hoại mọi thứ như một hố đen đáng sợ, và người dùng cũng tự hỏi liệu USN có thể tránh được kết cục tương tự trong tương lai hay không.

Về USN

Là stablecoin thuật toán bản địa đầu tiên của NEAR, USN được neo mềm với đồng đô la Mỹ và được đảm bảo bởi Quỹ Dự trữ chứa các tài sản thế chấp như NEAR và USDT. USN được định vị là một phương thức hiệu quả để khởi động thanh khoản trong hệ sinh thái NEAR đồng thời bổ sung một lớp tiện ích mới cho token NEAR. Cơ chế ổn định cốt lõi của USN bao gồm arbitrage trên chuỗi và Quỹ Dự trữ dựa trên nguyên tắc Hội đồng Tiền tệ. Decentral Bank ( https://decentral-bank.finance/ ), tổ chức DAO phát triển và hỗ trợ USN, quản lý các hợp đồng thông minh của $USN và Quỹ Dự trữ của nó. DAO có thể bỏ phiếu để stake NEAR từ Quỹ Dự trữ và phân phối phần thưởng staking cho người dùng của các giao thức tích hợp USN.

Cơ chế phát hành USN

Nguồn cung ban đầu của USN được đảm bảo kép bởi NEAR và USDT thông qua Quỹ Dự trữ. Decentral Bank phát hành nguồn cung USN ban đầu thông qua việc thế chấp quá mức tài sản thế chấp ban đầu (NEAR) với tỷ lệ 2:1. Sau đó, USN mới sẽ được phát hành trực tiếp với NEAR hoặc các stablecoin khác theo tỷ lệ 1:1. Nói cách khác, sau đợt phát hành ban đầu, người dùng có thể phát hành USN mới bằng NEAR hoặc các stablecoin khác theo tỷ lệ 1:1, và họ cũng có thể trực tiếp chuyển đổi NEAR thành USN mới trong ví Sender. Tuy nhiên, không giống như cơ chế phát hành UST của Terra, NEAR được sử dụng cho các giao dịch chuyển đổi này không bị đốt trực tiếp mà sẽ được chuyển vào Quỹ Dự trữ của Decentral Bank. Trong khi đó, khi USN bị đốt, một lượng NEAR có giá trị tương đương sẽ được thêm vào, tương tự như cơ chế đốt của UST.

Cơ chế neo giá

Tỷ giá 1:1 của USN với đồng đô la Mỹ được đảm bảo thông qua arbitrage trên chuỗi và Quỹ Dự trữ. USN duy trì mức neo giá thông qua hợp đồng thông minh cho phép trao đổi NEAR lấy USN với độ trượt giá bằng 0 và phí giao dịch tối thiểu. Ngay khi USN mất neo giá, các nhà arbitrage sẽ khai thác chênh lệch giá giữa NEAR\USN và NEAR\USD cho đến khi USN trở lại mức neo giá. Khi ra mắt, một phần nguồn cung USN sẽ được gửi vào StableSwap của Ref Finance để cải thiện thanh khoản của stablecoin thông qua các ưu đãi khai thác thanh khoản.

Tự động hóa Quản lý Kho bạc

Tự động hóa Quản lý Kho bạc là một thiết kế độc đáo của USN. Mỗi USN được phát hành đều được đảm bảo bởi tài sản thế chấp tương ứng được lưu trữ trong Quỹ Dự trữ. Decentral Bank, đơn vị quản lý Quỹ Dự trữ, quản lý các tài sản thế chấp này thông qua các hợp đồng thông minh trên NEAR. Các hợp đồng trên chuỗi này tự động thực hiện các chiến lược Quản lý Kho bạc để có thể thực hiện các giao dịch khối lượng nhỏ có thể cấu hình động, theo thời gian thực nhằm tránh mất cân bằng nghiêm trọng trong Quỹ Dự trữ. Theo whitepaper của USN, các chiến lược Quản lý Kho bạc chính như sau: Khi giá NEAR tăng đến mức xu hướng tăng chậm lại, Decentral Bank sẽ bán NEAR để cân bằng tài sản của Quỹ. Ngược lại, nó sẽ mua NEAR khi giá giảm đến mức xu hướng giảm chậm lại. Với thiết kế này, Decentral Bank dự định bán NEAR để ngăn chặn bong bóng khi giá trở nên quá nóng và giữ thị trường ổn định khi người dùng bắt đầu hoảng loạn do giá giảm.

So sánh giữa USN và các stablecoin thuật toán khác

USN có những đặc điểm riêng biệt và kết hợp các tính năng của một số stablecoin thuật toán khác. Nguồn cung ban đầu của USN được phát hành bởi Quỹ Dự trữ thông qua việc thế chấp kép quá mức của NEAR và USDT. Điều này hơi khác với cơ chế phát hành của DAI, được phát hành bằng cách thế chấp một lượng ETH có giá trị gấp đôi giá trị DAI cần phát hành.

Một khía cạnh gây tranh cãi của UST là USN được phát hành sẽ có giá trị cao hơn nếu giá LUNA tăng vọt. Trong khi đó, nguồn cung LUNA sẽ giảm, điều này sẽ đẩy giá lên, từ đó tạo ra một vòng xoáy đi lên. Tuy nhiên, một khi LUNA đi xuống, việc đổi LUNA lấy UST sẽ dẫn đến sự sụp đổ của LUNA, tạo ra một vòng xoáy chết chóc. Không giống như UST không có tài sản đảm bảo, NEAR được dùng để phát hành USN không bị đốt trực tiếp hoặc xóa khỏi lưu thông mà đi vào Quỹ Dự trữ USN. Quỹ Dự trữ sau đó ổn định thị trường trước thông qua Tự động hóa Quản lý Kho bạc để tránh bất kỳ tác động giá quá mức nào mà nguồn cung USN có thể có đối với NEAR. Ngoài NEAR, USN còn được đảm bảo một phần bởi USDT. UST, mặt khác, được đảm bảo bởi Luna Foundation Guard, nắm giữ tài sản dự trữ như Bitcoin và AVAX có mối tương quan cao với LUNA. Do đó, khi thị trường suy giảm, Luna Foundation Guard đã không thể giúp UST duy trì neo giá. Từ góc độ tài sản thế chấp, USN ở một mức độ nào đó giống với FRAX hơn, một stablecoin được thế chấp một phần.

USN có thể tránh được vòng xoáy chết chóc không?

Tính đến ngày 31 tháng 5, nguồn cung USN trị giá 108 triệu đô la, trong khi NEAR có vốn hóa thị trường lưu hành 4,3 tỷ đô la, FDV 6,1 tỷ đô la và khối lượng giao dịch 24 giờ là 607 triệu đô la. So với vốn hóa thị trường và khối lượng giao dịch của NEAR, rủi ro đối với USN vẫn có thể kiểm soát được. Ngoài ra, khi USN được phát hành, Quỹ Dự trữ, dựa trên nguyên tắc Hội đồng Tiền tệ, sẽ nhận được một lượng NEAR hoặc stablecoin khác tương ứng. Nó tự động cân bằng để duy trì tỷ lệ đảm bảo cho $USN luôn lớn hơn 100%. Do đó, trong điều kiện bình thường, khó có khả năng xảy ra tình trạng USN mất neo giá nghiêm trọng.

Tuy nhiên, khi nguồn cung USN mở rộng, người dùng chỉ có thể phát hành USN bằng NEAR, điều này có nghĩa là Quỹ Dự trữ có thể không nhất thiết có số lượng stablecoin tương đương. Nếu Quỹ Dự trữ không thể phản ứng nhanh chóng trước sự sụt giảm lớn của NEAR trong điều kiện cực đoan, thì USN có thể mất neo giá, và nhiều người nắm giữ có thể gặp khó khăn trong việc đổi lại USN của họ: chuyển đổi USN thành giá trị tương đương của tài sản thế chấp.

Do đó, để chuẩn bị cho tác động của các tình huống cực đoan, USN phải tăng thu nhập của Quỹ Dự trữ thông qua các phương pháp như phí phát hành, Tự động hóa Quản lý Kho bạc và doanh thu từ staking NEAR. Đồng thời, nguồn cung USN nên được giới hạn để tránh tạo ra các bong bóng quá mức khi thị trường quá nóng, những bong bóng này sẽ là gánh nặng không thể chịu đựng nổi nếu thị trường chuyển sang xu hướng giảm.

Kết luận

Không có stablecoin thuật toán nào là hoàn hảo, và USN cũng có những ưu điểm và nhược điểm riêng. May mắn thay, USN của NEAR đã chứng kiến sự sụp đổ lịch sử của Terra/UST trong giai đoạn đầu phát triển, điều này đã đưa ra một cảnh báo mạnh mẽ cho các nhà phát triển và người dùng USN. Xét về các yếu tố như nguồn cung hiện tại và dự trữ tài sản thế chấp, USN khó có khả năng rơi vào vòng xoáy sụp đổ. Tuy nhiên, khi stablecoin được áp dụng rộng rãi hơn, nguồn cung sẽ mở rộng và nguy cơ vòng xoáy sụp đổ sẽ tăng lên. Khi đó, USN sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức hơn.