Lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn hạn chế đà phục hồi rủi ro của tiền mã hóa

TL;DR:

• Giá thực thi vĩ mô đã chuyển từ việc giảm rủi ro địa chính trị sang lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Cuộc họp FOMC ngày 17 tháng 6 đã giữ phạm vi quỹ liên bang ở mức 3,5%-3,75%, nâng mức trung bình của biểu đồ chấm năm 2026 lên 3,8% và giới hạn mức giảm lợi suất ngay cả khi rủi ro dầu mỏ giảm.
• Fed đang coi lạm phát tái phát là rủi ro lớn hơn so với việc tăng trưởng chậm lại một lần. Một bất ngờ lạm phát tăng nữa sẽ buộc thị trường định giá lại rủi ro tăng lãi suất nhanh hơn, trong khi việc tăng trưởng chậm lại thông thường không đủ để kéo Fed vào việc nới lỏng.
• Tiền điện tử đã tham gia vào đợt phục hồi rủi ro vĩ mô, nhưng dòng tiền không xác nhận điều đó. Dòng tiền ròng chảy ra từ BTC ETF đã mở rộng lên khoảng 5,05 tỷ USD trong tám tuần qua, dòng tiền chảy ra trong tuần này chỉ chậm lại khoảng 137 triệu USD, và các Coin ổn định vẫn chứng kiến khoảng 115 triệu USD dòng tiền ròng chảy ra.
• Các công cụ phái sinh đang định giá sự củng cố phòng thủ, không phải là sự tái định giá rủi ro đột phá. Biến động ATM vẫn bị nén, RR 7 ngày và 30 ngày chuyển sang tiêu cực hơn, OI giảm khoảng 4,4% và thanh lý vị thế mua vượt quá vị thế bán trong đợt tăng giá.
• Độ rộng của Altcoin vẫn hẹp ngay cả khi ETH/BTC mạnh lên. BTC tăng 5,9% so với 4,3% của TOTAL3, trong khi dòng tiền tập trung vào BTC, ETH và một vài câu chuyện cốt lõi có tính thanh khoản cao như HYPE, AAVE và UNI.

1. Lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn thay thế sự giảm nhẹ rủi ro địa chính trị

Băng ghi vĩ mô tuần này đã vượt ra ngoài một giao dịch rủi ro đơn giản ở Trung Đông. Câu hỏi lớn hơn bây giờ là cấu trúc: một khi cú sốc năng lượng giảm dần, lạm phát dai dẳng và chức năng phản ứng của Fed sẽ neo lại giá thực thi trên các tài sản như thế nào?

Chất xúc tác đến từ việc giảm bớt rủi ro phía cung. Sau khi Mỹ và Iran đạt được tiến bộ xung quanh việc điều hướng Eo biển Hormuz và một thỏa thuận tạm thời, rủi ro dầu thô giảm nhanh chóng, khiến dầu trở thành một trong những tài sản yếu nhất trong 14 Ngày qua. Cổ phiếu, trái phiếu và các tài sản có beta cao sau đó cùng nhau nhận được một đợt phục hồi chiến thuật. Thị trường sớm nhận ra rằng giá dầu thấp hơn không tự động có nghĩa là việc nới lỏng đã trở lại. CPI của Mỹ tăng lên 4,2% vào tháng 5, cho thấy cú sốc năng lượng trước đó đã lọc vào dữ liệu lạm phát với độ trễ và sự dai dẳng. Nói cách khác, tin tốt về phía cung đang bị bù đắp bởi rủi ro lạm phát mà dữ liệu cầu chưa làm mất hiệu lực.

Cuộc họp FOMC ngày 17 tháng 6 đã làm rõ sự căng thẳng đó. Ủy ban đã bỏ phiếu 12-0 để giữ phạm vi mục tiêu quỹ liên bang ở mức 3,5%-3,75%. Tuyên bố cho biết nền kinh tế tiếp tục mở rộng với tốc độ vững chắc, lạm phát vẫn trên mục tiêu 2% và dự báo lãi suất cuối năm trung bình trong biểu đồ chấm đã tăng lên 3,8%. Tín hiệu rõ ràng: giá thực thi đa tài sản đang chuyển từ "giảm rủi ro sau khi xung đột giảm leo thang" sang "cao hơn trong thời gian dài hơn". Kết quả là sự phục hồi của cổ phiếu thiếu sự hỗ trợ về thời gian, mức giảm lợi suất trái phiếu bị giới hạn, đồng đô la đã lấy lại sự hỗ trợ chênh lệch lãi suất, và vàng và năng lượng đã chuyển từ chế độ "phòng ngừa hoảng loạn" trở lại xác nhận cơ bản.

CoinEx Research tin rằng tín hiệu thực sự từ cuộc họp này là Fed "thời Warsh" đang sử dụng các tuyên bố ngắn hơn với ít hướng dẫn tương lai hơn để tái khẳng định rằng tùy chọn chính sách vẫn phục vụ uy tín chống lạm phát. Đó là một thay đổi khung ý nghĩa. Ít hướng dẫn tương lai hơn để lại sự không chắc chắn cho thị trường và uy tín cho Fed. Nói một cách đơn giản, Fed hiện lo lắng hơn về lạm phát tái phát hơn là về một lần tăng trưởng yếu. Nếu dữ liệu lạm phát bất ngờ tăng trở lại, thị trường sẽ định giá lại rủi ro tăng lãi suất nhanh hơn; việc tăng trưởng chậm lại thông thường vẫn không đủ để buộc Fed phải nới lỏng.

Đối với tiền điện tử, một khi gió vĩ mô chuyển từ "giảm đòn bẩy địa chính trị" sang "định giá lãi suất", sức mạnh của BTC so với S&P nên được đọc là một đợt phục hồi beta cao trên ngân sách rủi ro được phục hồi, không phải là sự khởi đầu của một xu hướng mở rộng. Chừng nào lợi suất danh nghĩa và đồng đô la vẫn được hỗ trợ bởi chính sách diều hâu, và lãi suất thực vẫn ở mức cao, sự phục hồi của tiền điện tử trông giống như sự sửa chữa beta: nó có thể tận dụng tâm lý chấp nhận rủi ro tốt hơn, nhưng nó thiếu một động lực thanh khoản độc lập. Yếu tố kích hoạt nâng cấp tiền điện tử từ "sửa chữa beta" lên "mở rộng xu hướng" không phải là dầu mỏ và không phải là địa chính trị. Đó là một điểm uốn trong lãi suất thực. Cho đến lúc đó, chiều cao của sự phục hồi phụ thuộc vào mức độ ngân sách rủi ro mà các nhà đầu tư sẵn sàng triển khai, không phải là mức độ thanh khoản mà vĩ mô sẵn sàng giải phóng.

2. Phục hồi thiếu xác nhận dòng tiền

Bối cảnh vĩ mô đã cải thiện trong tuần này, và tiền điện tử phần lớn đã theo sát sự phục hồi đó ở cấp độ giá thực thi. Cấu trúc tài trợ không xác nhận điều đó, đây là điểm yếu chính trong đợt phục hồi này. Về dòng tiền giao ngay, dòng tiền ròng chảy ra từ BTC ETF trong tám tuần qua đã mở rộng lên khoảng 5,05 tỷ USD. Dòng tiền chảy ra trong tuần này thu hẹp xuống khoảng 137 triệu USD, vì vậy áp lực bán biên đã giảm bớt, nhưng điều đó chỉ có nghĩa là dòng tiền chảy ra chậm lại. Phân bổ mới chưa quay trở lại. Các Coin ổn định cũng đang ổn định hơn là mở rộng, với khoảng 115 triệu USD dòng tiền ròng chảy ra trong tuần này, khác biệt so với sự phục hồi của các tài sản rủi ro. Nói cách khác, tiền điện tử chưa tách rời khỏi rủi ro vĩ mô, nhưng điều kiện tài trợ của nó vẫn bị mắc kẹt trong giai đoạn "áp lực giảm, nhu cầu vắng mặt". Giá thực thi đang tăng. Tiền thật chưa quay trở lại.

Các công cụ phái sinh đang gửi cùng một tín hiệu thận trọng, với độ chi tiết cao hơn. Biến động ATM tiếp tục giảm, nhưng cánh put không rẻ đi theo; RR 7 Ngày và 30 Ngày đã trở nên tiêu cực hơn. Thị trường sẵn sàng bán cho bạn biến động củng cố, nhưng nó không buông bỏ bảo hiểm đuôi. Đó là định giá cổ điển cho mối lo ngại giảm giá bất đối xứng. Vị thế cũng thiếu xác nhận mở rộng rõ ràng. OI giảm khoảng 4,4% so với mức cao nhất trong tuần, tài trợ phục hồi từ âm sang dương nhẹ, nhưng thanh lý vị thế mua vượt quá thanh lý vị thế bán. Đợt tăng giá đã loại bỏ các vị thế mua hơn là chạy trên một động cơ ép bán sạch, điều này khiến đòn bẩy hiện có trở nên mong manh. Tổng hợp lại, điều này trông giống như sự củng cố phòng thủ dưới biến động thấp: thị trường đang định giá "áp lực ngắn hạn có thể quản lý được và sự biến động trong phạm vi tiếp tục", không phải "đột phá / tái định giá rủi ro".

CoinEx Research tin rằng câu hỏi cốt lõi của tiền điện tử không phải là liệu vĩ mô đã cải thiện hay chưa. Mà là liệu sự cải thiện đó có thể biến thành nhu cầu giao ngay bền vững và tái thiết vị thế lành mạnh hay không. Dòng tiền chảy ra từ ETF và Coin ổn định cùng nhau thu hẹp có nghĩa là thị trường đã chuyển từ việc bán bắt buộc sang chờ xác nhận. Đó là một tiến bộ. Nhưng cấu trúc tài trợ không đủ mạnh để tự mình biến sự phục hồi thành mở rộng xu hướng. Nói cách khác, sự phục hồi đã đến, nhưng nó vẫn cần dòng tiền giao ngay, tái thiết OI lành mạnh và nhu cầu bảo vệ quyền chọn thấp hơn để chứng minh sự bền vững.

3. Sức bền của ETH/BTC thu hẹp sự dẫn dắt của altcoin

Tuần trước, nhận định của chúng tôi về hiệu suất tương đối của altcoin là phòng thủ. Tuần này, sự điều chỉnh không phải về hướng, mà là cấu trúc: altcoin vẫn tương đối yếu, nhưng sức mạnh bất ngờ của ETH/BTC đáng được chú ý. Diễn biến này chia thành hai giai đoạn. Đầu tuần, BTC dẫn đầu đợt phục hồi, Chỉ số ALT (TOTAL3) theo sau nhưng với beta yếu hơn, và BTC.D tăng nhẹ. Giữa và cuối tuần, diễn biến của ETH/BTC mở rộng từ dưới 1% vào đầu tuần lên 4,6%, và sức bền của ETH so với BTC bắt đầu thể hiện. Sự phục hồi vẫn chưa mở rộng. Trong các số liệu mới nhất, BTC tăng 5,9% tích lũy, trong khi TOTAL3 chỉ tăng 4,3%, vì vậy lợi nhuận vẫn tập trung ở đầu thị trường. Điều này phù hợp với quan điểm thận trọng của tuần trước về beta đuôi dài: sự phục hồi bắt đầu với BTC, ETH và một nhóm nhỏ các tài sản cốt lõi có tính thanh khoản cao.

Mô hình tương tự xuất hiện bên trong hệ sinh thái. Vốn không chảy đều vào altcoin. Nó tập trung vào các tài sản có thể thu hút sự chú ý của câu chuyện và mang lại tùy chọn doanh thu giao thức. HYPE giữ đà và lại vượt qua mức cao trước đó. Trong DeFi, AAVE và UNI cũng vượt trội hơn thị trường rộng lớn hơn một cách rõ ràng.

Kết luận: Sự thay đổi cốt lõi trong tuần này là từ việc giảm rủi ro địa chính trị sang định giá lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, với Fed tập trung hơn vào lạm phát tái phát hơn là một lần tăng trưởng yếu. Sự phục hồi của tiền điện tử vẫn là sự sửa chữa beta cho đến khi lãi suất thực thay đổi, và dòng tiền hiện tại vẫn không xác nhận sự mở rộng xu hướng: dòng tiền chảy ra từ BTC ETF và Coin ổn định đã chậm lại nhưng chưa đảo ngược, trong khi các công cụ phái sinh định giá sự củng cố phòng thủ trong phạm vi chứ không phải là sự tái định giá rủi ro đột phá. Độ rộng của Altcoin vẫn hẹp, mặc dù ETH/BTC mạnh lên; sự dẫn dắt vẫn tập trung vào BTC, ETH và một vài câu chuyện cốt lõi có tính thanh khoản.

Biểu đồ dòng chảy

Thông báo miễn trách: Tài liệu này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất nào.