CoinEx Research: Phân Tích Thị Trường Stablecoin Phi Tập Trung (I)

Bài viết này minh họa về các stablecoin phi tập trung và các mô hình của chúng trong thị trường tiền mã hóa hiện nay, đồng thời đưa ra cách đánh giá stablecoin phi tập trung bằng cách so sánh ưu và nhược điểm của chúng. Chúng tôi hy vọng bạn có thể được hưởng lợi từ khung học tập về stablecoin phi tập trung được trình bày dưới đây.

Các số liệu thống kê xuất hiện trong bài viết này được ghi nhận từ tháng 7 năm 2021 đến ngày 7 tháng 2 năm 2022. Chúng tôi tập trung vào các stablecoin phi tập trung có tổng cung trên 100 triệu đô la, bao gồm hiệu suất thị trường của chúng từ vụ sụp đổ ngày 19 tháng 5 đến các đợt giảm gần đây. Cụ thể, quan sát thị trường bình thường diễn ra trong sáu tháng từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 31 tháng 12 năm 2021, trong khi số liệu thống kê thị trường từ ngày 19 tháng 1 đến ngày 2 tháng 2 được dành cho các bài kiểm tra áp lực (trong giai đoạn này, giá BTC từng giảm khoảng 23%, và các giao thức DeFi chứng kiến việc thanh lý hàng loạt, điều này khiến đây là thời điểm tuyệt vời cho các bài kiểm tra áp lực).

Stablecoin phi tập trung là gì?

Giá cả được quyết định bởi cung và cầu. Về bản chất, tiền tệ cũng là một loại hàng hóa, có nghĩa là giá của chúng cũng tuân theo nguyên tắc kinh tế cơ bản nhất. Đối với tiền pháp định trong thế giới thực, các quốc gia dựa vào ngân hàng trung ương và các chính sách tài chính để duy trì cân bằng động của cung cầu tiền tệ và ổn định giá cả. Bằng cách đó, sức mua của tiền pháp định được giữ trong phạm vi biến động tương đối có thể dự đoán được.

Trong không gian blockchain, các giao thức stablecoin phi tập trung đóng vai trò như các cơ quan quản lý trung ương và kiểm soát việc phát hành và ổn định stablecoin của họ thông qua các hợp đồng thông minh, điều chỉnh cung cầu của stablecoin bằng cách tinh chỉnh các thông số giao thức chính (ví dụ: tỷ lệ thế chấp, tỷ lệ coin yêu cầu để đúc, thu nhập từ phát hành) để đảm bảo stablecoin được neo giá ổn định với đồng tiền mục tiêu.

Các yếu tố cần xem xét khi quan sát các giao thức stablecoin phi tập trung

Khi phân tích các giao thức stablecoin phi tập trung, cần tính đến ba yếu tố:

1. Tính ổn định: Liệu stablecoin có được neo với đồng tiền pháp định mục tiêu hay không, và liệu độ lệch có nằm trong phạm vi chấp nhận được không;
2. Tỷ lệ sử dụng tài sản: Cơ chế cốt lõi của hầu hết các stablecoin phi tập trung là in thêm tiền bằng tiền, và hiệu quả vốn của quá trình này cũng là một tài sản chính cho các giao thức;
3. Khả năng sinh lời của giao thức: Cách một giao thức kiếm lợi nhuận từ việc phát hành stablecoin, và nguồn gốc & tính ổn định của doanh thu.

Bức tranh thị trường

Hãy bắt đầu với tổng quan nhanh về thị trường stablecoin hiện tại. Hầu hết các stablecoin được phát hành trên thị trường là USDC và USDT, chiếm 74% tổng cung của tất cả các stablecoin, trong khi 16% là stablecoin phi tập trung. Trong khi đó, USDT đóng góp 84% tổng khối lượng giao dịch được ghi nhận bởi thị trường. Nhìn chung, tỷ trọng của stablecoin phi tập trung trong tổng vốn hóa thị trường của tất cả các stablecoin không cao lắm, và chúng cũng được giao dịch ít thường xuyên hơn. Mặc dù vậy, xét về mặt tăng trưởng, thị phần của stablecoin phi tập trung đang tăng lên.

Nguồn: Coingecko, CoinEx Institute

Trong thị trường hiện nay, có bốn loại giao thức stablecoin phi tập trung: thế chấp quá mức, thế chấp một phần, loại hệ sinh thái, và loại phái sinh. Hơn nữa, nhiều giao thức được áp dụng rộng rãi (theo tổng cung và khối lượng giao dịch) là thế chấp quá mức, trong khi loại phái sinh là một danh mục mới của giao thức stablecoin phi tập trung, và hầu hết các giao thức như vậy đang trong giai đoạn thử nghiệm hoặc mới ra mắt. Hình ảnh dưới đây cho thấy thị phần của bốn loại giao thức theo tổng cung.

Nguồn: Coingecko, CoinEx Institute

1. Các giao thức stablecoin thế chấp quá mức

Stablecoin thế chấp quá mức được triển khai trên các giao thức cho phép người dùng đúc tài sản tiền mã hóa bằng cách ký gửi tài sản thế chấp tiền mã hóa có giá trị thấp hơn số tiền mã hóa sẽ được đúc. Các giao thức có tính ổn định cao này sử dụng các tài sản thế chấp quá mức để đệm cho tài sản trên giao thức, và vị thế của người dùng sẽ bị thanh lý khi tỷ lệ thế chấp của họ đạt đến mức thanh lý. Nhược điểm của các giao thức như vậy cũng rõ ràng - tỷ lệ sử dụng tài sản thấp.

Hiện tại, các giao thức thế chấp quá mức đã được thiết lập tốt (tổng cung trên 100 triệu đô la) bao gồm MakerDAO (DAI), Liquity (LUSD), Mai Finance (MAI), Alchemix (ALUSD), Kava Lend (USDX), và Spell (MIM). Cũng rõ ràng là DAI và MIM là những người dẫn đầu tuyệt đối trong danh mục này về tổng cung và khối lượng giao dịch (>90% khi kết hợp lại).

Nguồn: Coingecko, CoinEx Institute

Về mặt ổn định, thông qua so sánh thống kê giữa giai đoạn quan sát bình thường và giai đoạn kiểm tra áp lực, chúng ta có thể thấy rằng những biến động lớn của thị trường hầu như không ảnh hưởng đến giá DAI, thậm chí còn trở nên ổn định hơn trong giai đoạn kiểm tra áp lực. Mặc dù MIM biến động đáng kể sau khi sụt giảm (giá MIM giảm xuống khoảng 0,99 USD, giảm 1%), nhưng giá đã sớm phục hồi. Dựa trên hiệu suất tổng thể được ghi nhận bởi các giao thức trong giai đoạn kiểm tra áp lực, MIM nổi bật về mặt ổn định. Các giao thức có độ ổn định kém bao gồm Kava Lend (USDX) và Mai Finance (token quản trị: QI). Giá đã duy trì dưới 1 USD trong thời gian dài. Hơn nữa, giá sụt giảm và trở nên biến động hơn trong giai đoạn kiểm tra áp lực.

MIM và LUSD là những giao thức hoạt động kém nhất về tổng cung. Nguồn cung của cả hai stablecoin đã giảm khoảng 40%, trong khi các giao thức khác trong cùng danh mục vẫn tương đối ổn định, điều này có thể cho thấy sự thiếu tin tưởng vào MIM và LUSD (sự sụt giảm trong nguồn cung MIM phần lớn có thể do đồng sáng lập MakerDAO, người đã tweet rằng MIM và UST là các mô hình Ponzi).

Nhìn chung, các stablecoin thế chấp quá mức không cho thấy biến động đáng kể trong bài kiểm tra áp lực.

Nguồn: Coingecko, CoinEx Institute

Về tỷ lệ sử dụng tài sản, các giao thức bao gồm DAI, LUSD, và USDX tập trung vào các đồng coin chính thống thận trọng, trong khi ALUSD, MAI, và MIM đưa vào các tài sản sinh lãi làm tài sản thế chấp để giải phóng thêm thanh khoản. Nguồn doanh thu của các giao thức về cơ bản là giống nhau, bao gồm cho vay & vay, thanh lý, và phí đúc.

Nguồn: CoinEx Institute

Còn tiếp