Phân Tích Chuyên Sâu về DEX Giao Dịch Hợp Đồng Tương Lai Thế Hệ Tiếp Theo 2025 (II): Hyperliquid vs. Aster vs. Lighter vs. GRVT

Giới thiệu: Từ Cuộc đua Hiệu suất đến Cuộc đua Hệ sinh thái trong các Perp DEX

Trong Phần I, chúng tôi đã phân tích cách các Perp DEX thế hệ mới đã vượt qua hiệu suất cấp CEX và triển khai tokenomics giảm phát, nắm bắt giá trị. Tuy nhiên, chỉ nâng cấp kỹ thuật không đảm bảo thành công lâu dài. Các yếu tố quyết định là sự chấp nhận của người dùng, phân phối thanh khoản và tăng trưởng hệ sinh thái.

Trong năm 2025, Hyperliquid, Aster , Lighter, và GRVT đang định nghĩa lại các chiến lược tăng trưởng. Thay vì theo đuổi các chỉ số hời hợt như TVL hoặc khối lượng giao dịch, họ tập trung vào mở rộng bền vững thông qua phân khúc người dùng, thiết kế ưu đãi và kiến trúc thanh khoản—một sự phát triển mà CoinEx Research sẽ phân tích chi tiết trong bài viết này.

Tăng trưởng và Phân phối Người dùng: Xây dựng Hệ sinh thái Perp DEX Bền vững

Khi các tính năng sản phẩm hội tụ và khoảng cách hiệu suất thu hẹp, mô hình tăng trưởng người dùng đã trở thành yếu tố phân biệt chính cho các Perp DEX thế hệ mới. Không giống như các giao thức thế hệ đầu tiên phụ thuộc nhiều vào airdrop và khai thác giao dịch, các dự án này hiện đang tạo ra bánh đà tăng trưởng liên tục thông qua các chiến lược phân phối tinh vi hơn.

Hyperliquid: Phân phối B2B2C Lấy Nhà phát triển làm Trung tâm

Hyperliquid trao quyền cho các nhà phát triển như động lực tăng trưởng cốt lõi thông qua Builder Codes. Các nhà phát triển tích hợp giao diện giao dịch tùy chỉnh và kiếm được 100% Phí Builder, được thanh toán trên chuỗi. Điều này chuyển đổi nền tảng từ tăng trưởng dựa vào người dùng sang tăng trưởng dựa vào nhà phát triển, tạo ra một hệ sinh thái đa tầng bao gồm giao diện giao dịch quant, các terminal tổng hợp và bảng điều khiển phân tích. Bằng cách nhúng các ưu đãi kinh tế vào sản phẩm, Hyperliquid đạt được sự phân phối hữu cơ liên tục mà không phụ thuộc vào airdrop hoặc hoàn tiền.

Aster: Mở rộng Lan truyền Xã hội trên chuỗi

Aster điều chỉnh hệ thống giới thiệu của CEX cho thế giới DEX. Người dùng kiếm được hoàn tiền từ phí giao dịch của người dùng được mời, bổ sung bởi điểm thưởng, tiền thưởng nhóm và phần thưởng theo cấp bậc. Sự lan truyền xã hội này nhanh chóng mở rộng việc áp dụng trong các thị trường do KOL dẫn dắt và nói tiếng Trung. Mặc dù hiệu quả cho tăng trưởng giai đoạn đầu, sự phụ thuộc vào các kênh và người có ảnh hưởng tạo ra rủi ro về tính bền vững, khiến việc giữ chân người dùng dài hạn phụ thuộc vào độ sâu sản phẩm và trải nghiệm giao dịch. Aster đại diện cho động lực tăng trưởng bán lẻ theo hướng xã hội cho DeFi.

GRVT: Tăng trưởng Hệ sinh thái Tổ chức và Kỹ thuật

GRVT nhắm đến tăng trưởng thông qua việc nhúng hệ sinh thái và hợp tác với các tổ chức. Hợp tác với ZKsync và EigenLayer cung cấp lưu lượng kỹ thuật, trong khi các tính năng bảo mật và tuân thủ thu hút các nhà giao dịch tổ chức và nhà tạo lập thị trường. Tăng trưởng chậm hơn nhưng chất lượng cao hơn, ưu tiên sự tin cậy, tuân thủ và thanh khoản ổn định. Chiến lược của GRVT phản ánh danh sách trắng tài chính truyền thống, tập trung vào sự ổn định hệ sinh thái dài hạn hơn là mở rộng bán lẻ bùng nổ.

Lighter: Thâm nhập Hệ sinh thái L2 Dựa trên Hiệu suất

Lighter nhấn mạnh "hiệu suất như tăng trưởng". Bằng cách tận dụng độ trễ thấp và chi phí gas thấp của Ethereum L2 , nó tự nhiên thu hút các nhà giao dịch tần suất cao và người chơi DeFi. Giao thức bổ sung điều này với các ưu đãi hệ sinh thái như Builder Grants và Fee Subsidies để khuyến khích tích hợp và các đội chiến lược định lượng. So với Aster, Lighter tăng trưởng chậm hơn nhưng xây dựng sự gắn bó mạnh mẽ của người dùng, phản ánh mô hình thâm nhập sâu được thúc đẩy bởi uy tín kỹ thuật và đồng xây dựng hệ sinh thái.

Nhìn chung, thế hệ mới của các Perp DEX thể hiện các con đường thu hút người dùng khác biệt:

• Hyperliquid: Hệ sinh thái nhà phát triển B2B2C và phân phối nhúng sản phẩm.
• Aster: Mở rộng bán lẻ theo hướng xã hội thông qua mạng lưới giới thiệu.
• GRVT: Bảo mật quyền riêng tư và thâm nhập hệ sinh thái tổ chức.
• Lighter: Áp dụng kỹ thuật hữu cơ, tập trung vào hiệu suất

Trong khi các DEX thế hệ đầu tiên phụ thuộc vào khai thác và airdrop, thế hệ thứ hai dựa vào tự phân phối sản phẩm và hệ sinh thái. Sự tiến hóa trong khả năng tăng trưởng này sẽ quyết định những giao thức nào có thể mở rộng bền vững vượt qua cơn sốt ban đầu và xây dựng các mạng lưới tài chính on-chain có khả năng phục hồi.

Dữ liệu On-Chain Tiết lộ Sức khỏe Thị trường Thực sự của các Perp DEX

Vào năm 2025, cuộc cạnh tranh Perp DEX không còn được định nghĩa bởi giao diện người dùng hay tiếp thị ồn ào. Thay vào đó, phân phối thanh khoản và hoạt động giao dịch thực tế quyết định sự thống trị của giao thức. Khối lượng giao dịch ngày càng tập trung vào các nền tảng có công cụ khớp lệnh riêng, thực thi độ trễ thấp và mô hình doanh thu thực sự, trong khi các dự án chỉ dựa vào ưu đãi bắt đầu mờ nhạt. Các chỉ số on-chain cung cấp cái nhìn rõ ràng nhất về sự mạnh mẽ của giao thức và khả năng giữ chân người dùng.

Hyperliquid: Người dẫn đầu giống CEX về Thanh khoản và Khả năng Giữ chân

Tính đến đầu tháng 11 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng ngày của Hyperliquid đã ổn định trong khoảng 1,5-2,5 tỷ đô la, với đỉnh điểm vượt quá 4 tỷ đô la, vượt qua hầu hết các sàn giao dịch tập trung hạng hai. TVL của nó duy trì khoảng 2 tỷ đô la, với hơn 100.000 vị thế hoạt động. Dữ liệu on-chain cho thấy tỷ lệ giữ chân nhà giao dịch (tỷ lệ phần trăm người dùng hoạt động lặp lại trong vòng 30 ngày) đạt 48%, cao hơn đáng kể so với mức trung bình ngành (khoảng 22%).

Tỷ lệ giữ chân cao này có liên quan chặt chẽ đến độ trễ khớp lệnh cực thấp và hệ sinh thái Builder của nó, khiến nó trở thành sự tồn tại "giống CEX nhất" trong cấu trúc thanh khoản on-chain. Hơn nữa, tỷ lệ tài trợ ổn định và độ trượt giá oracle cực thấp của Hyperliquid cũng phản ánh độ sâu tạo lập thị trường và sự ổn định trong khớp lệnh.

Aster: Tăng trưởng Đa chuỗi và Thống trị Bán lẻ

Sau khi Aster ra mắt truy cập đa chuỗi (ETH, BNB, Arbitrum, Solana) vào Q3 2025, TVL của nó đã tăng đáng kể. Dữ liệu mới nhất cho thấy TVL của nó đã vượt quá 1,4 tỷ đô la, với khối lượng giao dịch hàng ngày dao động từ 800 triệu đến 1,2 tỷ đô la. Mặc dù thấp hơn một chút so với Hyperliquid, đường cong tăng trưởng của nó dốc hơn, chủ yếu nhờ vào airdrop khuyến khích, khuyến nghị từ KOL và lan truyền xã hội on-chain.

Về cơ cấu người dùng, Aster thể hiện đặc điểm bán lẻ rõ ràng: giá trị giao dịch đơn trung bình khoảng 2.000 đô la (so với 7.000 đô la của Hyperliquid), nhưng tổng số người dùng hoạt động là cao nhất, cho thấy nền tảng tăng trưởng người dùng vững chắc.

Lighter: Cơ sở hạ tầng L2 Chuyên nghiệp

Kiến trúc L2 Ethereum của Lighter đảm bảo độ trễ thấp và thực thi hiệu quả về chi phí. Dựa trên theo dõi cộng đồng Dune, khối lượng giao dịch hàng ngày ước tính khoảng 300-500 triệu đô la, và TVL của nó cũng vượt quá 1,1 tỷ đô la. Mặc dù quy mô của nó không lớn bằng hai nền tảng trước, cơ cấu người dùng của nó rất tập trung: 1% địa chỉ hàng đầu đóng góp khoảng 65% khối lượng giao dịch, cho thấy sự tham gia sâu từ các đội ngũ định lượng chuyên nghiệp.

Lighter hoạt động như một cơ sở hạ tầng chuyên nghiệp chuyên biệt hơn là một nền tảng hướng đến bán lẻ, nhấn mạnh tầm quan trọng của hiệu suất và uy tín kỹ thuật hơn là số lượng người dùng thuần túy.

GRVT: Tăng trưởng Ổn định Nhờ Tuân thủ

Các tính năng bảo mật quyền riêng tư của GRVT hạn chế tính minh bạch của dữ liệu on-chain, nhưng theo thống kê chéo từ hệ sinh thái ZKsync và EigenLayer, TVL của nó khoảng 27 triệu đô la, và khối lượng giao dịch hàng ngày từ 200-400 triệu đô la. Mặc dù quy mô tổng thể nhỏ, khối lượng vốn của nó ổn định, và độ biến động thấp hơn các dự án tương tự.

Điều này phù hợp với vị thế tập trung vào khách hàng tổ chức, thanh toán riêng tư và sản phẩm thu nhập cố định. Logic tăng trưởng của nó giống với "Prime Brokerage on-chain"—chậm, ổn định và đáng tin cậy.

Nhìn chung, thế hệ mới của Perp DEX năm 2025 thể hiện ba đặc điểm chính:

• Tập trung Khối lượng Giao dịch: Hyperliquid và Aster kết hợp nắm giữ hơn 70% thị phần.
• Cấu trúc Người dùng Phân tầng: Aster hướng đến bán lẻ, Lighter tập trung vào chuyên nghiệp, và GRVT định hướng tổ chức.
• Thanh khoản Minh bạch: Cơ chế khớp lệnh, thanh toán và mua lại đều có thể xác minh trên chuỗi, tạo nên nền tảng mới của sự tin cậy.

Điểm quan trọng cần lưu ý là thanh khoản hiện nay được thúc đẩy bởi hiệu suất và sự tin cậy, không chỉ đơn thuần là các ưu đãi, báo hiệu sự trưởng thành của thị trường Perp DEX hướng tới các hệ sinh thái tài chính on-chain bền vững.

Vượt Qua Hiệu Suất: Giai Đoạn Tiếp Theo Của Cuộc Cạnh Tranh Perp DEX

Khi hiệu suất dần đồng nhất, cuộc chiến chuyển sang việc định hình trải nghiệm người dùng và các vòng tạo giá trị bền vững. Sự khác biệt chính hiện nay xuất hiện ở ba khía cạnh: cơ sở hạ tầng kỹ thuật, mô hình doanh thu & khuyến khích, và nhận thức của người dùng.

Cơ Sở Hạ Tầng Kỹ Thuật: Chuỗi L1 so với Chiến Lược L2 & Đa Chuỗi

• Hyperliquid: Chuỗi Layer1 tự phát triển hoàn toàn đảm bảo độ trễ có thể kiểm soát, hiệu suất cao và độc lập về dữ liệu, tạo nên một hào lũy kỹ thuật vững chắc. Đánh đổi: khả năng tương thích hệ sinh thái hạn chế.
• Aster: Con đường lai - hiện đang triển khai đa chuỗi (BNB, Arbitrum, Solana) để nhanh chóng được áp dụng, với kế hoạch phát triển Aster Chain riêng.
• Lighter: Được xây dựng trên Ethereum L2, thừa hưởng bảo mật, thanh khoản và tính mở của hệ sinh thái, nhưng với những hạn chế về thông lượng chung.
• GRVT: Tích hợp sâu với ZKsync, nhấn mạnh vào quyền riêng tư và tuân thủ ở cấp độ giao thức.

Các chuỗi tự phát triển mang lại hiệu suất và độc lập trong quản trị nhưng tăng trưởng hệ sinh thái chậm hơn, trong khi chiến lược L2 và đa chuỗi cho phép thu hút người dùng và tích hợp thanh khoản nhanh hơn.

Cơ Chế Doanh Thu và Khuyến Khích: Giảm Phát, Hoàn Tiền và Khuyến Khích Hệ Sinh Thái

• Hyperliquid: Mô hình dựa trên giảm phát liên kết việc mua lại từ doanh thu và Phí Builder với giá trị token, thúc đẩy tính bền vững lâu dài.
• Aster: Các khuyến khích xã hội và giới thiệu thúc đẩy phân phối cộng đồng, nhưng sự phụ thuộc vào hoàn tiền có thể gây ra biến động khối lượng ngắn hạn.
• Lighter: Các khuyến khích tập trung vào xây dựng hệ sinh thái chung, với tiện ích token trong staking, quản trị và giảm phí gas.
• GRVT: Ưu tiên sự tin cậy và quyền riêng tư của tổ chức, từ bỏ cơ chế lợi nhuận cao hoặc giảm phát.

Bốn mô hình này đại diện cho bốn con đường cạnh tranh: tăng trưởng dựa trên giảm phát, dựa trên xã hội, dựa trên công nghệ và dựa trên niềm tin.

Trải Nghiệm Người Dùng & Nhận Thức Thương Hiệu: Lớp Trải Nghiệm Phi Tập Trung

Trải nghiệm người dùng hiện là yếu tố quyết định cho việc áp dụng:

• Hyperliquid: Được xem là "Binance trên chuỗi", thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp với hiệu suất cao và thanh khoản sâu.
• Aster : Thân thiện với người dùng bán lẻ, thu hút người dùng thông qua tính lan truyền xã hội, truy cập đa chuỗi và giao diện đơn giản.
• Lighter: Được định vị là dYdX trên chuỗi hướng đến hiệu suất, lý tưởng cho các chiến lược tần suất cao và nhà giao dịch nâng cao.
• GRVT: Được định vị là DEX lai tuân thủ quyền riêng tư, phục vụ khách hàng tổ chức, ưu tiên sự tin cậy hơn quy mô.

Nhận thức thương hiệu, trải nghiệm giao dịch và khả năng sử dụng giao diện đang trở thành yếu tố khác biệt chính khi các DEX hội tụ về công nghệ nền tảng.

Tóm lại, chúng tôi tin rằng Hyperliquid là lựa chọn hàng đầu cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp, sở hữu thanh khoản sâu và công nghệ hàng đầu, mặc dù có rào cản gia nhập cao hơn đối với người dùng bán lẻ. Aster thân thiện với người dùng bán lẻ hơn, thu hút nhu cầu đầu cơ với sự tiện lợi đa chuỗi và đòn bẩy cao. Lighter tạo sự khác biệt với phí giao dịch bằng không + tính công bằng được xác minh bởi ZK, định vị mình là "mảnh ghép còn thiếu của cơ sở hạ tầng gốc Ethereum", phù hợp cho giao dịch chênh lệch giá tần suất cao và người dùng bán lẻ. GRVT, với vị thế độc đáo là DEX lai duy nhất được quản lý, tập trung vào thị trường tổ chức và giao dịch riêng tư, hy sinh quy mô để đổi lấy sự tuân thủ.

Logic Sự Xuất Hiện Của Perp DEX: Từ Câu Chuyện Đến Sự Thay Đổi Mô Hình

Sự trỗi dậy của các Perp DEX thế hệ mới là kết quả của những đột phá kỹ thuật, nhận thức người dùng đang phát triển và việc vốn định giá lại hiệu quả trên chuỗi. Sự hội tụ này đã biến các công cụ phái sinh phi tập trung từ một khái niệm ngách thành cơ sở hạ tầng hiệu suất cao, có khả năng mở rộng.

Đột Phá Kỹ Thuật: Hiệu Suất Trên Chuỗi Ngang Tầm CEX

Trong giai đoạn 2024-2025, ZK-Rollups , các L2 tùy chỉnh và các blockchain tự phát triển đã đạt hiệu suất cấp độ sản xuất, cho phép khớp lệnh trên chuỗi với tốc độ ngang hàng CEX mà không ảnh hưởng đến tính phi tập trung. Độ trễ giảm từ vài giây xuống còn vài mili giây, thông lượng vượt qua giới hạn của mạng chính Ethereum, và L1 của Hyperliquid xử lý hơn 200.000 giao dịch mỗi giây. Chi phí gas giảm đã làm cho giao dịch tần suất cao và giá trị nhỏ trở nên khả thi, dân chủ hóa quyền tiếp cận và biến giao dịch trên chuỗi thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho tài chính toàn diện. Bước nhảy vọt này đã biến "giao dịch phi tập trung hiệu quả cao" từ khái niệm thành hiện thực.

Thời điểm thị trường: Cân bằng lại niềm tin thúc đẩy việc áp dụng

Sau sự kiện FTX, người dùng ngày càng đánh giá cao các cơ chế phi tập trung, minh bạch hơn so với các giải pháp tập trung mờ ám. Nhiều năm giáo dục người dùng đã giảm rào cản cho việc áp dụng công nghệ blockchain, trong khi áp lực quy định đối với các sàn CEX đã chuyển hướng vốn sang DeFi. Sự hội tụ giữa sự sẵn sàng về mặt kỹ thuật và khủng hoảng niềm tin đã tạo ra môi trường tối ưu để các Perp DEX mới nổi lên và phát triển nhanh chóng.

Ưu đãi token & Bánh đà cộng đồng

Không giống như các giao thức thế hệ đầu tiên phụ thuộc vào khai thác giao dịch, các dự án thế hệ mới sử dụng các mô hình token tinh vi và cơ chế hoàn trả doanh thu. Aster phân bổ 53,5% token cho cộng đồng, trong khi airdrop của Hyperliquid đạt 31%, cho phép thu hút thanh khoản và người dùng nhanh chóng từ điểm xuất phát. Cơ chế doanh thu chuyển từ cổ tức đơn giản sang mua lại giảm phát, nâng cao giá trị token. Doanh thu hàng năm của Hyperliquid vượt quá 800 triệu đô la, phần lớn được sử dụng để mua lại HYPE, trong khi Aster tận dụng cơ chế tài sản thế chấp có lợi nhuận để giảm chi phí người dùng và tăng lợi nhuận staking. So với doanh thu hàng ngày của thế hệ đầu tiên từ 50.000 đến 100.000 đô la, các giao thức này thể hiện sự cải thiện vượt bậc về khép kín kinh tế và doanh thu có thể xác minh.

Hào lũy hệ sinh thái: Từ ứng dụng đơn lẻ đến khả năng phục hồi cấp hệ thống

Khả năng phòng thủ dài hạn hiện phụ thuộc vào tích hợp hệ sinh thái hơn là hiệu suất ứng dụng riêng lẻ. Hyperliquid tích hợp hơn 100 ứng dụng, bao gồm Polymarket, cho phép tái sử dụng bên ngoài luồng giao dịch và thanh khoản. Tổng hợp đa chuỗi của Aster và thiết kế gốc Ethereum của Lighter giảm sự phân mảnh và tăng cường thanh khoản. Khả năng tương thích EVM và các công cụ thân thiện với nhà phát triển thúc đẩy hiệu ứng mạng lưới, khuyến khích tăng trưởng hệ sinh thái liên tục. Hào lũy của Perp DEX thế hệ mới đã chuyển từ hiệu suất đơn thuần sang khả năng phục hồi cấp hệ thống và lợi thế hệ sinh thái có thể kết hợp.

Bức tranh tương lai của Perp DEX

Các Perp DEX thế hệ mới đã vượt qua những hạn chế của các giao thức thế hệ đầu tiên về hiệu suất, chi phí và tính minh bạch thông qua nâng cấp kiến trúc, sản phẩm tập trung vào người dùng và tokenomics bền vững. Hyperliquid dẫn đầu với L1 tự phát triển và thanh khoản sâu, Aster thúc đẩy mở rộng bán lẻ thông qua tổng hợp đa chuỗi, Lighter đổi mới với giao dịch chi phí thấp được xác minh ZK trên Ethereum L2, và GRVT nhắm vào thị trường tổ chức với quyền riêng tư và tuân thủ.

Nhìn về phía trước, thành công sẽ phụ thuộc vào sự lặp lại công nghệ, tăng trưởng hệ sinh thái và khả năng phục hồi do cộng đồng thúc đẩy. Làn sóng tiếp theo của các sản phẩm phái sinh phi tập trung chuyển từ cuộc đua hiệu suất sang sự hội tụ của niềm tin, hiệu quả và nhận thức của người dùng, định hình tương lai của tài chính trên chuỗi.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không phải là lời khuyên đầu tư. Thông tin có thể không đầy đủ hoặc chính xác. Hãy tự nghiên cứu; các tác giả không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào.