Không nơi nào để ẩn náu: Đồng đô la là nơi trú ẩn duy nhất còn lại

TL;DR:

• Câu chuyện xoay quanh việc loại bỏ phí bảo hiểm dầu mỏ Trung Đông và tập trung vào việc Fed thắt chặt. Với rủi ro đuôi đã biến mất, giá dầu giảm và lợi suất giảm lẽ ra phải tạo nền tảng cho các tài sản rủi ro, nhưng vàng, công nghệ và tiền điện tử đều giảm cùng lúc trong khi đồng đô la đứng một mình — việc giảm đòn bẩy do thanh khoản đô la thắt chặt.
• Dữ liệu lạm phát tháng 6 và cuộc họp FOMC cuối tháng là những yếu tố kích hoạt chính. Một báo cáo thực sự mềm mỏng có thể làm giảm sự đồng thuận diều hâu bị định giá quá cao, đưa đồng đô la lên đỉnh và nới lỏng các điều kiện tài chính — động lực thuận lợi nhất mà các tài sản rủi ro có được.
• Các quỹ ETF BTC Spot đã chảy máu trong tám tuần liên tiếp và nguồn cung stablecoin chuyển sang trạng thái co lại ròng, vì vậy cả hai kênh nạp tiền đều đang rút vốn cùng lúc. Bề mặt biến động đã hạ nhiệt, nhưng đó là sự nhẹ nhõm khi biến động thực tế giảm, chứ không phải là một sự tái phân bổ rủi ro rõ ràng.
• Việc Bán đến từ Spot trong khi funding của hợp đồng vĩnh cửu tăng lên trước khi giảm. Các vị thế Long đông đúc đang cố gắng giữ vững, hầu hết đều đang thua lỗ — một thiết lập ép giá khiến nền tảng lung lay cho đến khi thanh khoản đô la nới lỏng.
• Các Altcoin đã mạnh lên trong suốt đợt giảm giá thay vì theo BTC xuống mức thấp mới. Các blue chip DeFi có dòng tiền (AAVE, Morpho) và các sản phẩm phái sinh đã duy trì sức mạnh, và SOL/BTC đã chạm ngưỡng kháng cự quan trọng, trong khi các Altcoin nói chung vẫn ở mức âm ròng.

1. Phí bảo hiểm dầu mỏ giảm, việc thắt chặt đô la chiếm ưu thế

Câu chuyện thị trường chủ đạo đã xoay chuyển trong tuần này — từ phí bảo hiểm năng lượng Trung Đông sang việc Fed thắt chặt cộng với sự chao đảo trong giao dịch AI. Lệnh ngừng bắn ở Iran vẫn được duy trì, dù mong manh, với cả hai bên vẫn đổ lỗi cho nhau, và Eo biển Hormuz đã được mở lại. Giá dầu Brent đã giảm từ mức đỉnh thời chiến gần 120 đô la xuống còn khoảng 72 đô la, và phí bảo hiểm địa chính trị đã kìm hãm các tài sản rủi ro trong nhiều tuần phần lớn đã cạn kiệt. Với rủi ro đuôi đã biến mất, thị trường đã chuyển thẳng sang lạm phát. Chỉ số PCE cốt lõi của Mỹ đã đạt mức cao nhất trong ba năm vào tháng 5. Trong cuộc họp đầu tiên của Warsh với tư cách chủ tịch, biểu đồ chấm tháng 6 đã loại bỏ xu hướng nới lỏng, và gần một nửa ủy ban bắt đầu tính đến khả năng tăng lãi suất trong năm nay. Chỉ số đô la đã đẩy lên mức cao nhất trong một năm, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm thực sự giảm. Gần như cùng lúc đó, sự dẫn dắt của AI đã thúc đẩy chứng khoán Mỹ đã bị phá vỡ lần đầu tiên: Nasdaq giảm năm phiên liên tiếp, các cổ phiếu bán dẫn bị ảnh hưởng nặng nề trong một ngày, và Apple đã trả lại lợi nhuận sau khi tăng giá với lý do "lạm phát AI". Tiền đã chuyển từ các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn sang các cổ phiếu vốn hóa nhỏ và dài hạn — sự xoay vòng phong cách trong thị trường, chứ không phải là một sự giảm rủi ro rõ ràng. Đây là dấu hiệu thực sự: giá dầu giảm cộng với lợi suất giảm lẽ ra phải tạo nền tảng cho các tài sản rủi ro. Thay vào đó, vàng, công nghệ và tiền điện tử đều giảm cùng lúc trong khi đồng đô la đứng một mình. Điều đó cho thấy việc giảm đòn bẩy do thanh khoản đô la thắt chặt.

CoinEx Research đọc nó theo cách này: thanh khoản đô la hiện nắm giữ sức mạnh định giá biên, và đằng sau nó là một Fed đang ở trong trạng thái diều hâu vô thời hạn. Câu chuyện "tái tăng tốc" của Mỹ trông giống như một ảo ảnh, nhưng nó đủ để loại bỏ các cược cắt giảm lãi suất khỏi thị trường và giữ cho đồng đô la được mua. Một mối liên hệ dễ bỏ qua: việc tăng giá do AI thúc đẩy trong chip và dịch vụ bản thân chúng đang đẩy lạm phát lên, điều này đến lượt nó cung cấp cho Warsh thêm lý do để dựa vào nó. Việc thắt chặt tiền tệ và việc giảm đòn bẩy công nghệ nuôi dưỡng lẫn nhau.

Nhìn về phía trước: dữ liệu lạm phát tháng 6 và cuộc họp FOMC cuối tháng là những yếu tố kích hoạt chính. Một báo cáo thực sự mềm mỏng có thể nới lỏng sự đồng thuận diều hâu bị định giá quá cao, đưa đồng đô la lên đỉnh và nới lỏng các điều kiện tài chính — động lực thuận lợi nhất mà các tài sản rủi ro có được. Tuy nhiên, hãy giữ sự giảm giá trong bối cảnh. Đợt bán tháo cổ phiếu trong tuần này tập trung vào các lĩnh vực AI và bán dẫn đang tích cực giảm đòn bẩy, và tiền rộng vẫn đang tìm kiếm một nơi trú ẩn giữa các cổ phiếu vốn hóa nhỏ và dài hạn. Khẩu vị rủi ro chưa bị phá vỡ trên diện rộng.

2. Spot chảy máu, Long cố gắng giữ vững: Nền tảng của BTC chưa được Set

BTC đã suy yếu cùng với việc thắt chặt thanh khoản đô la trong tuần này. Các quỹ ETF Spot hiện đã ghi nhận tám tuần liên tiếp dòng tiền chảy ra ròng. Tuần gần đây nhất đã thu hẹp đáng kể, nhưng sự chảy máu ổn định cho thấy các nhà phân bổ thực sự đang rút lui trong đợt giảm giá này, chứ không chỉ cắt giảm. Đồng thời, nguồn cung stablecoin đã chuyển sang trạng thái co lại ròng, làm giảm lượng tiền mặt có sẵn trên chuỗi. Cả hai kênh nạp tiền chính đều đang rút vốn cùng lúc — một sự kết hợp hiếm hoi.

Bề mặt biến động quyền chọn đã hạ nhiệt đáng kể: IV ATM 30 ngày giảm từ 44.3 xuống 40.1, cánh put 10-delta nén từ 59.0 xuống 52.1, và đảo ngược rủi ro thắt chặt từ -9.1 xuống -7.3. Thị trường đang giảm phí bảo hiểm đuôi giảm giá một cách có hệ thống. Nhưng điều này trông giống như sự nhẹ nhõm và củng cố do biến động thực tế giảm, chứ không phải là một sự thay đổi. OI hầu như không mở rộng, và không ai đẩy giá cánh call lên đáng kể. Các nhà giao dịch đang trả tiền để giảm áp lực ngắn hạn, chứ không phải đặt cược vào một sự tái phân bổ rủi ro rõ ràng. Sự xác nhận đáng chờ đợi là cả ba yếu tố cùng hoạt động: OI mở rộng trở lại, funding không còn nóng, và các lệnh call bắt đầu vượt trội hơn các lệnh put. Cho đến lúc đó, hãy đọc sự nén biến động như một sự giải tỏa áp lực, chứ không phải là sự trở lại của khẩu vị rủi ro.

CoinEx Research cho rằng cấu trúc vị thế là điều cần theo dõi trong tuần này. Việc Bán chủ yếu đến từ Spot, nhưng funding của hợp đồng vĩnh cửu lại tăng lên trong đợt giảm giá thay vì giảm. Các vị thế Long có Đòn bẩy không đầu hàng — nếu có thì họ đang cố gắng giữ vững, kiên quyết giữ vị thế Long. Điều đó khiến sự sụt giảm của OI trông giống như sự thu hẹp bảng cân đối kế toán thụ động, chứ không phải là một đợt thanh lý Long. Một lượng lớn các vị thế Long, hầu hết hiện đang thua lỗ, đang treo lơ lửng. Đó chính xác là thiết lập bị ép giá và có thể kích hoạt một đợt thanh lý giảm giá khác. Vì vậy, nền tảng ở đây không vững chắc. Một đáy rõ ràng thường cần funding chuyển sang âm và các vị thế Long bị thanh lý thụ động, cùng với dòng tiền chuyển từ âm sang dương. Cả hai điều đó vẫn chưa xảy ra. Nền tảng vốn của tiền điện tử vẫn đang co lại, vì vậy đợt phục hồi thiếu đạn dược mới. Động lực thực sự vẫn chờ đợi một yếu tố kích hoạt bên ngoài — thanh khoản đô la nới lỏng. Cho đến lúc đó, thận trọng là lập trường hợp lý hơn, và hãy theo dõi một đợt giảm giá thứ hai nếu các vị thế Long đông đúc đó bị ép giá.

3. Altcoin giữ vững Thời gian: Dòng tiền DeFi và SOL/BTC Dẫn dắt giao dịch

Sức mạnh tương đối của Altcoin so với các đồng tiền chính không chỉ được duy trì trong tuần này — nó còn mạnh hơn trong suốt đợt giảm giá. Tuần trước, chúng tôi đã cảnh báo về rủi ro rằng một đợt phá vỡ BTC tiếp theo sẽ kéo các Altcoin beta cao xuống theo. BTC đã đạt mức thấp mới trong phạm vi trong tuần này, và các Altcoin không theo sau. Giữa tuần, BTC và TOTAL3 dao động qua lại quanh mức 0. Vào ngày hoảng loạn 30 tháng 6, BTC đã giảm tới ~7.8% so với hai tuần trước; TOTAL3 chỉ giảm khoảng một nửa, và BTC.D thực sự đạt mức thấp hàng tuần vào cùng ngày đó. Trong đợt phục hồi muộn, BTC.D chỉ phục hồi nhẹ và vẫn bám sát mức 58 — đáy của phạm vi 58–61 mà nó đã giữ từ năm 2025. ETH/BTC, mà chúng tôi đã đề cập tuần trước sau khi nó đã giảm từ mức cao, đã phục hồi suốt tuần, lấy lại ~2.7% và xóa bỏ hai tuần hoạt động kém tương đối.

Đặc điểm của sự phục hồi này khác với tuần trước. Tuần trước, các Altcoin chỉ giảm ít hơn, một cách thụ động. Tuần này, chúng đã giữ vững qua một thử thách giảm giá thực sự, và các lệnh mua độc lập đứng đằng sau nó. Những yếu tố thực sự mang lại sức mạnh tương đối trong tuần này là các blue chip DeFi với dòng tiền riêng của chúng — hiện đang được các tổ chức tài chính truyền thống chú ý — và các sản phẩm phái sinh trên chuỗi : AAVE và Morpho về phía cho vay/tín dụng, cộng với lĩnh vực phái sinh đã hoạt động tốt hơn trên diện rộng trong tuần này. Các Altcoin nói chung vẫn ở mức âm ròng.

SOL/BTC đã tăng tốc cao hơn trong tuần này và đang chạm ngưỡng kháng cự quan trọng, với thiết lập kỹ thuật cho một đợt phá vỡ tăng giá đã được thiết lập. Trong bối cảnh khẩu vị rủi ro yếu trên toàn thị trường, tín hiệu sức mạnh tương đối ngược xu hướng đó mang thêm trọng lượng. Về cơ bản, hoạt động trên chuỗi của Solana đang duy trì ở mức cao và các tài sản cốt lõi của nó ổn định, củng cố sức mạnh tương đối của cặp này. Hai cách để giao dịch: giao dịch giá trị tương đối SOL/BTC, và các blue chip có tính thanh khoản cao, được chú ý trong hệ sinh thái như JTO và JUP.

Kết luận: Việc thắt chặt thanh khoản đô la là động lực trong tuần này — phí bảo hiểm dầu mỏ giảm, sự chú ý chuyển sang lạm phát, và vàng, công nghệ, và tiền điện tử đều giảm cùng lúc trong khi đồng đô la giữ vững. Trong tiền điện tử, tám tuần dòng tiền chảy ra từ ETF Spot và nguồn cung stablecoin co lại đã khiến đợt phục hồi thiếu đạn dược, và các vị thế Long đông đúc, thua lỗ khiến nền tảng lung lay chờ đợi sự nới lỏng thanh khoản đô la. Bên dưới bề mặt, các Altcoin đã giữ vững sức mạnh tương đối của chúng trong suốt đợt giảm giá, được thúc đẩy bởi các blue chip DeFi có dòng tiền và lĩnh vực phái sinh, với SOL/BTC chạm ngưỡng kháng cự quan trọng.

Sơ đồ dòng chảy

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các khoản lỗ.