Hòa Bình Lập Lại, Bitcoin Sụp Đổ: Một Đợt Sụt Giảm Được Tạo Ra Từ Nội Bộ

TL;DR:

• Lệnh ngừng bắn giữa Mỹ và Iran đã làm giảm phí bảo hiểm chiến tranh, với WTI phá vỡ mốc 70 USD (giảm khoảng 40% so với mức đỉnh thời chiến) khi các tài sản trú ẩn an toàn trả lại giá thầu. Nhưng FOMC đầu tiên của Warsh đã trở nên diều hâu, vì vậy dầu rẻ hơn không bao giờ làm giảm bớt các điều kiện tài chính.
• Động lực đa tài sản hiện chuyển từ địa chính trị Trung Đông sang Fed dưới thời Warsh. Lạm phát cơ bản đang tăng và các dấu chấm chỉ ra một đợt tăng lãi suất, vì vậy đồng đô la và lợi suất thực tế vẫn được đặt giá thầu, một trở ngại lớn cho các tài sản có beta cao, bao gồm cả tiền điện tử.
• Hiệu suất kém của BTC là do tự gây ra. FUD Chiến lược đã loại bỏ một trong những giá thầu cận biên cuối cùng của tiền điện tử, các quỹ ETF giao ngay đã chảy máu trong tuần thứ bảy liên tiếp và nguồn cung stablecoin đã quay trở lại trạng thái mua lại ròng.
• Các công cụ phái sinh định giá sự sụt giảm là phòng thủ chứ không phải là một đáy đầu hàng. OI/vốn hóa thị trường tăng ~4% vào đợt giảm giá ngày hôm qua với nguồn vốn bị kìm hãm, BTC IV chạy từ 38 lên 45 và việc mua mới chồng chất ở cánh put giảm giá.
• 60 nghìn đô la là ranh giới cho toàn bộ hệ thống. Giữ nó, và định giá phòng thủ có thể giảm bớt theo hướng thận trọng mang tính xây dựng; mất nó, và các altcoin có beta cao sẽ bắt kịp vào một chế độ tương quan cao.

1. Sự giảm giá dầu bị Fed diều hâu huỷ bỏ

Mỹ và Iran đã đạt được lệnh ngừng bắn sơ bộ trong tuần này. Washington đã dỡ bỏ lệnh phong tỏa các cảng của Iran và mở các cuộc đàm phán hướng tới một thỏa thuận cuối cùng, hai bên đã khóa một lộ trình ở Thụy Sĩ, và Bộ Tài chính sau đó đã cho phép xuất khẩu dầu thô của Iran. Rủi ro gián đoạn nguồn cung đã giảm nhanh chóng. Các tàu chở dầu đang vượt qua Hormuz một lần nữa, WTI đã phá vỡ dưới 70 USD (giảm khoảng 40% so với mức đỉnh thời chiến), và vàng cùng phần còn lại của các tài sản trú ẩn an toàn đã trả lại phí bảo hiểm của chúng. Gần như đồng thời, FOMC đầu tiên của Warsh đã giữ nguyên lãi suất nhưng loại bỏ ngôn ngữ nới lỏng khỏi tuyên bố, với biểu đồ chấm chuyển sang một đợt tăng lãi suất trong năm nay và lạm phát cơ bản tăng trở lại. Hai lực lượng này đã va chạm: đợt phục hồi rộng rãi mà năng lượng rẻ hơn lẽ ra phải tạo ra đã bị bù đắp bởi chính sách thắt chặt, và hiệu suất tài sản bị phân mảnh. DXY đã lấy lại 100, phần đầu bán tháo vào một đường cong dốc xuống, và chứng khoán Mỹ bám vào mức cao của chúng chỉ nhờ công nghệ. Sự thay đổi thực sự trong tuần này: giảm leo thang chỉ nới lỏng chân đẩy chi phí của lạm phát trong khi chính sách được dựa vào chân thắt chặt, vì vậy sự sụt giảm của dầu không bao giờ chuyển thành một sự nới lỏng thực sự của các điều kiện tài chính.

Đọc của CoinEx Research: sự giảm phí bảo hiểm rủi ro Trung Đông phần lớn đã ở phía sau chúng ta, và động lực cận biên của định giá đa tài sản hiện chuyển từ địa chính trị của khu vực sang lộ trình chính sách của Fed dưới thời Warsh. Với lạm phát cơ bản đang tăng và các dấu chấm chỉ ra một đợt tăng lãi suất, đồng đô la và lợi suất thực tế có xu hướng cao hơn và ổn định ở đó; sự truyền dẫn "dầu thấp hơn làm giảm các điều kiện tài chính" đã được định giá hiện đã bị cắt đứt bởi chính sách. Sự kết hợp đó là một trở ngại cho các tài sản có beta cao nói chung, bao gồm cả tiền điện tử: lợi suất thực tế tăng và đồng đô la mạnh hơn đều nén khẩu vị rủi ro, và khi giá thầu phòng ngừa rủi ro năng lượng của tiền điện tử mờ dần, nó mất đi dòng chảy cận biên mà nó đã thu được trong thời kỳ hoảng loạn địa chính trị.

BTC đã giảm nhiều hơn chứng khoán Mỹ trong tuần này, nhưng hiệu suất kém đó chủ yếu là do cấu trúc nội bộ của tiền điện tử, mà chúng tôi sẽ phân tích dưới đây. Nhìn về phía trước, biến số thực sự có thể thay đổi khẩu vị rủi ro là liệu các bản in PCE và việc làm sắp tới có làm dịu giọng điệu diều hâu của Warsh và đặt một đỉnh vào lợi suất thực tế hay không. Cho đến lúc đó, cửa sổ đàm phán hạt nhân và rủi ro thực hiện xung quanh vận chuyển Hormuz vẫn có thể làm rung chuyển tâm lý, và là một trong số ít thị trường giao dịch suốt ngày đêm, tiền điện tử có xu hướng định giá loại đuôi này trước tiên.

2. FUD Chiến lược Kích hoạt Định giá lại Phòng thủ

Hiệu suất kém của BTC so với chứng khoán Mỹ trong tuần này chủ yếu đến từ bên trong tiền điện tử; beta vĩ mô chỉ là yếu tố khuếch đại. Yếu tố kích hoạt cốt lõi là FUD xung quanh Chiến lược. Mối lo ngại chuyển sang tốc độ tích lũy chậm hơn, hoặc thậm chí là bán tháo bắt buộc, và câu chuyện "tiếp tục tài trợ, tiếp tục mua" của tuần trước đã đảo ngược trong vài ngày thành gánh nặng chính đối với tâm lý, loại bỏ một trong số ít nguồn cầu gia tăng của tiền điện tử. Các dòng chảy nói lên điều tương tự một cách rõ ràng: các quỹ ETF giao ngay đã ghi nhận tuần thứ bảy liên tiếp dòng tiền chảy ra ròng, mở rộng trở lại trong tuần này, và nguồn cung stablecoin đã quay trở lại trạng thái mua lại ròng ngay khi nó có vẻ ổn định. Nhu cầu giao ngay và sức mua trên sàn giao dịch cùng nhau giảm.

Các công cụ phái sinh đánh dấu sự sụt giảm này là một sự định giá lại phòng thủ, tránh rủi ro, không có dấu hiệu người mua giá thấp tái đòn bẩy vị thế mua. OI danh nghĩa vẫn còn cách xa mức cao cuối tháng 5, nhưng trong đợt giảm giá ngày hôm qua, OI/vốn hóa thị trường thực sự tăng ~4% thay vì giảm. Kết hợp điều đó với nguồn vốn bị kìm hãm và một đợt giảm giá đồng thời, và ở mức tâm lý quan trọng 60 nghìn đô la, sổ lệnh không hiển thị tín hiệu mua mang tính xây dựng. Các quyền chọn cũng đang trả giá cho sự giảm giá: BTC IV tăng từ ~38 giữa tháng lên 45, đảo ngược rủi ro mở rộng, và việc mua mới tập trung ở cánh put giảm giá. Đợt giảm giá này không phải là sự giảm đòn bẩy thụ động, thanh lý vị thế mua; đó là bán giao ngay với một lớp bán khống tích cực và phòng ngừa rủi ro giảm giá từ phía phái sinh.

Đọc của CoinEx Research: sự yếu kém của tiền điện tử trong tuần này là một sự thiết lập lại phòng thủ, được kích hoạt bởi FUD Chiến lược và sau đó được khuếch đại bởi dòng chảy và vị thế. Sức mua giao ngay và stablecoin đều giảm, vị thế mua ở nhà, vị thế bán nghiêng về phía cận biên, và không có ai đứng ra đặt giá thầu, thị trường đang tìm kiếm một đáy dưới áp lực bán phòng thủ. 60 nghìn đô la là mức cần theo dõi từ đây. Giữ nó, và nếu dòng tiền chảy ra giao ngay tiếp tục thu hẹp và độ lệch put phẳng, định giá phòng thủ của sổ lệnh phái sinh có thể giảm bớt ở cận biên trong khi tâm lý chuyển từ phòng thủ sang thận trọng mang tính xây dựng. Mất nó, và đuôi giảm giá vẫn cần thận trọng.

3. Altcoin giữ vững theo mặc định, không phải do sức mạnh

Thị trường rộng lớn đã bán tháo trong tuần này, và lần này vốn không hoảng loạn quay trở lại BTC. BTC dẫn đầu sự sụt giảm; FUD Chiến lược đã khiến nó tự giảm, với việc bán tập trung vào chính BTC và các altcoin có beta cao giảm tương đối ít hơn. Khả năng phục hồi tương đối của altcoin trong tuần này là một chức năng của sự yếu kém cô lập của BTC. Đó là một kết quả thụ động, không phải altcoin tự trở nên mạnh mẽ. Thị trường chia làm hai. Trong nửa đầu tuần, BTC và chỉ số altcoin TOTAL3 đi ngang gần mức 0 mà không có người chiến thắng tương đối rõ ràng, và ETH/BTC, điểm sáng duy nhất mà chúng tôi đã chỉ ra trong số trước, đã giảm từ mức cao của nó. Trong hai phiên cuối cùng, BTC giảm tổng cộng ~4%, TOTAL3 giữ tương đối ổn định, và BTC.D giảm ~0.3 điểm so với động thái. Nhưng nếu khẩu vị rủi ro suy yếu hơn nữa và BTC mất 60 nghìn đô la, các altcoin có beta cao rất có thể sẽ bắt kịp, và toàn bộ thị trường có thể chuyển sang một chế độ tương quan cao.

Trong một thị trường phòng thủ, các tên tuổi DeFi đáng chú ý là những cái có nền tảng vững chắc đã điều chỉnh mạnh.

AAVE - Kiểm toán bảo mật V4 đã được thực hiện trong tuần này, và Aave đề xuất đưa tài chính chứng khoán on-chain vào giao thức. Với doanh thu giao thức hàng đầu ngành và khoản mua lại 50 triệu đô la/năm, đây là một trong số ít các blue chip altcoin có dòng tiền thực tế có thể định giá độc lập với BTC.

LINK - Chainlink đã tham gia Project Pangea trong tuần này, do một tập đoàn ngân hàng châu Âu-Hàn Quốc với hơn 10 nghìn tỷ đô la tài sản dẫn đầu, và đang tham gia vào các thử nghiệm thanh toán stablecoin xuyên biên giới. Việc áp dụng oracle cấp tổ chức tiếp tục mở rộng trong khi token vẫn nằm trong tình trạng sử dụng ở mức cao kỷ lục, giá bị tụt lại phía sau. Thiết lập hồi quy trung bình trông hấp dẫn.

Kết luận: Trường hợp tăng giá trong tuần đã bị đánh thuế hai lần: một Fed Warsh diều hâu đã bù đắp sự giảm giá dầu nên các điều kiện tài chính không bao giờ được nới lỏng, và sự sụt giảm của tiền điện tử là do tự gây ra, được kích hoạt bởi FUD Chiến lược và được khuếch đại bởi tuần thứ bảy liên tiếp dòng tiền chảy ra từ ETF cùng với một sổ lệnh phái sinh phòng thủ. Altcoin chỉ giữ vững vì BTC đã chịu thiệt hại một mình, không phải vì chúng trở nên mạnh mẽ. 60 nghìn đô la là mức quyết định liệu hệ thống có ổn định theo hướng thận trọng mang tính xây dựng hay giảm xuống một chân tương quan cao hơn.

Biểu đồ dòng chảy

Disclaimer: Tài liệu này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các tổn thất.