Risk-On Không Cần Người Chấp Nhận Rủi Ro — BTC Lấy Lại Mốc 80k Khi Cuộc Chiến Dầu Mỏ Thu

TL;DR:

• Cuộc chiến dầu mỏ bước vào giai đoạn cuối: giá dầu thô giảm từ +13% xuống +1.7% trong 14 ngày, VIX -7%, DXY yếu hơn — rủi ro đuôi được giải tỏa, không phải lạm phát do nguồn cung.
• BTC đã lấy lại mốc 80 nghìn đô la lần đầu tiên trong năm, tăng +5% trong 14 phiên, trong khi lợi nhuận AI (Nasdaq ATH ~25,100, SPX tháng tốt nhất kể từ năm 2020) thay thế địa chính trị làm động lực cho khẩu vị rủi ro.
• Các quỹ ETF Spot BTC đã hấp thụ khoảng 1.05 tỷ đô la trong tuần thứ năm liên tiếp có dòng tiền ròng dương, nhưng việc phát hành Coin ổn định đã chững lại từ mức đỉnh 2 tỷ đô la/tuần vào giữa đến cuối tháng 4 xuống dưới 200 triệu đô la — các kênh thanh khoản bên ngoài đang giảm tốc.
• Phái sinh đang trong quá trình phục hồi một phần: OI tăng từ 54 tỷ đô la trở lại 62 tỷ đô la và funding perp tăng từ -2bp về gần 0, nhưng các quyền chọn bán OTM sâu vẫn được mua — đây là một đợt short squeeze do Spot dẫn dắt, không phải là một đợt tái định vị rủi ro thực sự.
• Altcoin đã bỏ qua ETH trong đợt này và theo sát BTC trực tiếp: TOTAL3 +4.7% so với mức thấp ngày 29 tháng 4, nhưng ETH/BTC -2.9%, BTC.D vẫn tiếp tục tăng — sự hấp thụ ETH chưa thực sự thay đổi.

1. Cuộc chiến dầu mỏ lắng xuống khi lợi nhuận AI neo giữ rủi ro

Hai chủ đề chính chi phối vĩ mô tuần này: rủi ro đuôi địa chính trị giảm bớt và lợi nhuận AI làm tăng khẩu vị rủi ro. Cuối tháng, Iran bắn vào tàu hải quân Mỹ, đường ống dẫn dầu đông-tây của Ả Rập Xê Út bị tấn công, và giá dầu Brent tăng vọt lên gần 120 đô la. Thông báo của UAE về việc rút khỏi khuôn khổ phối hợp của OPEC — chiếm khoảng 12% sản lượng của cartel — đã làm tăng thêm một khoản phí bảo hiểm địa chính trị mà thị trường đã định giá nhanh chóng. Trong FOMC, giọng điệu trở nên rõ ràng hơn: ba chủ tịch Fed khu vực đã thúc đẩy loại bỏ xu hướng nới lỏng, và cuộc tranh luận lặng lẽ chuyển từ "khi nào cắt giảm" sang "chúng ta có cần khởi động lại việc tăng lãi suất không," với lợi suất trái phiếu kho bạc 10Y tăng hơn 100bp. Lợi nhuận AI tiếp tục thúc đẩy lĩnh vực công nghệ: Nasdaq đạt mức cao nhất lịch sử mới gần 25,100 và SPX ghi nhận hiệu suất hàng tháng tốt nhất kể từ năm 2020. Khi giá dầu thô giảm từ mức cao tích lũy 14 ngày trên 13% xuống chỉ còn +1.7%, VIX hạ nhiệt ~7%, và đồng đô la giảm nhẹ, BTC đã lấy lại mốc 80 nghìn đô la lần đầu tiên trong năm nay, tăng hơn 5% trong 14 phiên trước đó.

Coinex Research tin rằng "cuộc chiến dầu mỏ" có thể đang bước vào giai đoạn cuối — thị trường đang tháo gỡ rủi ro đuôi được định giá quá cao dựa trên kịch bản "không leo thang hoàn toàn", chứ không phải định giá lạm phát do nguồn cung thực sự. Nếu tình hình Hormuz tiếp tục ổn định, các neo định giá cho cổ phiếu và tiền điện tử sẽ quay trở lại các yếu tố cơ bản và chu kỳ thanh khoản — độ bền của chi tiêu vốn AI và lợi nhuận của các công ty công nghệ vốn hóa lớn sẽ thay thế các tiêu đề địa chính trị làm động lực nội sinh của khẩu vị rủi ro. Đối trọng cấu trúc là cuộc tranh luận của FOMC chuyển từ "khi nào cắt giảm" sang "chúng ta có cần tăng lãi suất không": một khi đồng đô la tiếp tục tăng cao hơn hoặc lợi suất dài hạn phá vỡ đỉnh trước đó, BTC, với tư cách là một phương tiện vĩ mô beta cao, sẽ khuếch đại sự sụt giảm trước cổ phiếu. Sức mạnh tương đối của tiền điện tử chưa thực sự tách biệt — hiệu suất vượt trội của BTC so với SPX trong hai tuần qua chỉ là 2–3 điểm, điều này đọc giống như một biểu hiện đồng bộ của thanh khoản vĩ mô và khẩu vị rủi ro hơn là một sự khởi động lại câu chuyện độc lập. Biến số định hướng thực sự vẫn nằm ở Hormuz: một con đường giảm leo thang cho phép các tài sản rủi ro quay trở lại các yếu tố cơ bản vĩ mô và beta tiền điện tử tiếp tục hưởng lợi theo chu kỳ, trong khi bất kỳ hình thức sốc cung nào cũng thắt chặt các điều kiện tài chính, làm tăng khả năng suy thoái toàn cầu và biến tính chất beta cao của tiền điện tử từ yếu tố tăng tốc thành yếu tố khuếch đại giảm giá.

2. Squeeze do Spot dẫn dắt, Đòn bẩy vẫn bị gạt sang một bên

BTC theo dõi sự phục hồi thanh khoản vĩ mô rộng hơn trong tuần này, đồng bộ với việc VIX hạ nhiệt và cổ phiếu tăng cao hơn. Cấu trúc dòng chảy nội bộ vẫn là "Spot dẫn dắt, Đòn bẩy vắng mặt," mặc dù dữ liệu phái sinh đã bắt đầu một sự phục hồi chậm về phía dài. Các quỹ ETF Spot BTC ghi nhận tuần thứ năm liên tiếp có dòng tiền ròng dương, với tuần gần đây nhất mở rộng lên khoảng 1.05 tỷ đô la. Tuy nhiên, việc phát hành Coin ổn định đã giảm tốc mạnh — từ mức đỉnh cung cấp một tuần trên 2 tỷ đô la vào giữa đến cuối tháng 4 xuống dưới 200 triệu đô la trong tuần này, với mức tăng biên của lượng tiền mặt trên chuỗi gần bằng không. Các phái sinh chưa hoàn toàn báo hiệu một sự thay đổi khẩu vị rủi ro, nhưng biên độ đã được cải thiện so với tuần trước: lãi suất mở đã tăng từ mức thấp cuối tháng khoảng 54 tỷ đô la trở lại mức 62 tỷ đô la, và funding perp của BTC đã tăng từ mức âm rõ ràng -2bp về gần 0.

Bề mặt quyền chọn kể cùng một câu chuyện "phục hồi một phần, không phải tái định vị rủi ro hoàn toàn". Sự biến động IV trong tuần này đến từ một sự xoay vòng tương đối — cánh quyền chọn mua tăng, cánh quyền chọn bán giảm. Các quyền chọn bán OTM sâu vẫn đang được mua, điều này cho thấy sự hoảng loạn giảm giá đã hạ nhiệt nhưng còn lâu mới được xóa bỏ hoàn toàn.

Đợt tăng giá tiền điện tử hiện tại đọc giống như một "đợt short squeeze do Spot dẫn dắt" trong bối cảnh phục hồi khẩu vị rủi ro vĩ mô; liệu đây là một đợt phục hồi từ mức thấp hay một sự đảo chiều cấu trúc vẫn phụ thuộc vào xác nhận từ phái sinh. Sự mua vào ETF liên tục xác nhận rằng các nhà phân bổ dài hạn vẫn đang bổ sung chậm, và vị thế phái sinh đã bắt đầu phục hồi từ mức thấp. Nhưng sự co lại trong nguồn cung Coin ổn định biên, funding vẫn nghiêng về phía âm, và sự mua vào liên tục đối với các quyền chọn bán OTM sâu cùng nhau báo hiệu rằng Đòn bẩy đầu cơ ngắn hạn chưa thực sự tái tham gia và các biện pháp phòng ngừa rủi ro chưa được tháo gỡ hoàn toàn. Cấu trúc này có một trần giới hạn và một sàn tương đối vững chắc — phù hợp với một "người theo dõi beta thấp" hơn là một "sự bứt phá beta cao".

3. Altcoin bỏ qua ETH, theo dõi BTC trực tiếp

Không giống như các tuần trước, Altcoin đã tăng đồng bộ với BTC vào cuối tuần này — những dấu hiệu cải thiện khiêm tốn trên thị trường Altcoin, mặc dù chưa được xác nhận và vẫn cần theo dõi. Từ mức thấp cục bộ của BTC vào ngày 29 tháng 4 đến cuối tuần, BTC đã phục hồi ~7.3%, Chỉ số Altcoin (TOTAL3) đã lấy lại gần 4.7% từ mức âm, và khi BTC đẩy lên 83 nghìn đô la trong vài phiên vừa qua, Altcoin không bị tụt lại phía sau. Nhưng ETH/BTC đã giảm thêm ~2.9% trong cùng khoảng thời gian, BTC.D vẫn tiếp tục tăng nhẹ — Altcoin trong đợt này đang bỏ qua ETH và theo dõi BTC trực tiếp.

Sự chững lại độc lập của ETH trong đợt phục hồi của BTC nhận được một phân tích tương đối tập trung từ các tín hiệu on-chain và dòng chảy gần đây. Về phía Spot, ví OG BTC Garrett Jin đã chuyển gần 400 triệu đô la ETH lên Binance vào tuần trước, làm tăng kỳ vọng áp lực bán. Các địa chỉ trung cấp nắm giữ 100–10,000 ETH đã cắt giảm vị thế khoảng 820 nghìn Coin trong tuần, trong khi khối lượng unstake bên staking tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 11. Dòng chảy ETF cho thấy một bức tranh "ban đầu yếu, sau đó ổn định, nhưng độ đàn hồi dưới BTC" — các quỹ ETF Spot ETH chỉ vừa kết thúc năm tháng liên tiếp có dòng tiền ròng âm vào tháng 4, sau đó ghi nhận khoảng 180 triệu đô la tổng cộng bị trả lại trong bốn phiên cuối tháng. Tháng 5 đã chuyển sang dòng tiền ròng dương trên 200 triệu đô la tổng cộng, nhưng các bản in hàng ngày đang ở mức hàng chục triệu, so với các quỹ ETF Spot BTC thường xuyên hấp thụ hơn 500 triệu đô la trong một ngày. Sự hấp thụ ETH của tổ chức chưa thực sự thay đổi.

Kết luận: Rủi ro đuôi địa chính trị đã được giải tỏa trong tuần này và lợi nhuận AI đã thúc đẩy khẩu vị rủi ro cổ phiếu, đưa BTC trở lại trên 80 nghìn đô la lần đầu tiên trong năm. Trong tiền điện tử, sự phục hồi vẫn do Spot dẫn dắt: dòng tiền vào ETF tiếp tục, nhưng việc phát hành Coin ổn định đã chững lại và các phái sinh chỉ bắt đầu phục hồi một phần, khiến cấu trúc này trở thành một người theo dõi beta thấp hơn là một sự bứt phá beta cao. Altcoin đã tăng đồng bộ với BTC vào cuối tuần nhưng đi vòng qua ETH, với ETH/BTC tiếp tục giảm và BTC.D vẫn tiếp tục tăng cao hơn.

Biểu đồ dòng chảy