Sự Phát Triển của Đòn bẩy (Phần 1): Sự Trỗi Dậy và Cái Chết Do Quy Định của Đế Chế CFD

Giới thiệu: Sự dịch chuyển sang Crypto Derivatives

Lịch sử của các thị trường tài chính về cơ bản là lịch sử của đòn bẩy, và rất ít công cụ thể hiện điều này tốt hơn Hợp đồng chênh lệch (CFD) . Ngày nay, chúng ta đang chứng kiến một sự thay đổi cấu trúc lớn: các sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu đang mua lại giấy phép CFD truyền thống, trong khi các nhà môi giới truyền thống đang cố gắng tích hợp chứng khoán được mã hóa.

Tại sao? Điều này là do đế chế CFD truyền thống đang chết dần, và vốn của nó đang di chuyển sang Web3.

Để hiểu được sự suy giảm không thể đảo ngược này và sự tấn công về mặt kích thước từ các công cụ phái sinh tiền điện tử, chúng ta phải phân tích DNA của thị trường. Trong Phần 1 của loạt bài này, CoinEx Research theo dõi lịch sử của đế chế CFD—từ một lỗ hổng thuế thể chế không rõ ràng đến một sòng bạc bán lẻ được quản lý chặt chẽ. Trong Phần 2, chúng ta sẽ tiết lộ cách Web3 Hợp đồng Perpetual Futures đã tạo ra một cơ chế vượt trội, trở thành mục tiêu cuối cùng cho đòn bẩy toàn cầu.

Nguồn gốc của CFD: Lỗ hổng thuế thể chế

Hợp đồng chênh lệch không bắt nguồn từ các sàn giao dịch trung tâm được quản lý chặt chẽ, mà từ những đổi mới "giao dịch phi tập trung" (OTC) ở Thành phố Luân Đôn, được thiết kế rõ ràng để tránh thuế và quy định.

Sự ra đời của CFD hiện đại gắn liền với hệ thống thuế thị trường chứng khoán Vương quốc Anh vào đầu những năm 1990. Vào thời điểm đó, bất kỳ việc giao hàng vật chất nào của cổ phiếu đều yêu cầu thanh toán Thuế tem, tạo thành chi phí ma sát cực kỳ cao đối với các quỹ phòng hộ cần tái cân bằng danh mục đầu tư thường xuyên hoặc các ngân hàng đầu tư thực hiện các vụ mua lại bí mật quy mô lớn.

Việc phát minh ra CFD để giải quyết vấn đề này được cho là của hai nhà giao dịch ngôi sao tại UBS Warburg. Trong vụ mua lại Trafalgar House vào đầu những năm 1990, họ đã thiết kế một định dạng giao dịch ký quỹ thuần túy dựa trên logic cơ bản của Equity Swaps. Người mua và người bán chỉ thanh toán phần chênh lệch giữa giá ban đầu và giá cuối cùng khi đóng hợp đồng. Bởi vì không có sự chuyển giao cổ phiếu thực tế, điều này đã hoàn toàn bỏ qua thuế tem. Trong những năm đầu, CFD là một trò chơi khép kín, cung cấp vỏ bọc hoàn hảo cho các tổ chức sử dụng đòn bẩy lớn trong bóng tối.

Cuộc cách mạng CFD bán lẻ: Tiếp cận thị trường trực tiếp và MT4

Nếu CFD chỉ dừng lại ở cấp độ thể chế, chúng có thể chỉ trở thành một công cụ phái sinh thể chế không rõ ràng. Tuy nhiên, hai làn sóng công nghệ lớn đã kích hoạt một cuộc cách mạng bán lẻ.

Đầu tiên là sự phổ biến của Internet vào cuối những năm 1990. Nhà môi giới Anh GNI đã ra mắt một hệ thống giao dịch điện tử sáng tạo có tên GNI Touch, tiên phong mô hình Tiếp cận thị trường trực tiếp (DMA). Điều này cho phép các nhà đầu tư bán lẻ trực tiếp truy cập báo giá thời gian thực từ Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn và giao dịch CFD từ nhà, phá vỡ sự độc quyền của thể chế.

Làn sóng thứ hai là việc phát hành nền tảng giao dịch điện tử MetaTrader 4 (MT4) vào năm 2005 . Ngôn ngữ kịch bản MQL4 tích hợp của nó cho phép các nhà giao dịch bán lẻ và nhà phát triển dễ dàng viết các robot giao dịch tự động (Expert Advisors). Điều này đã đạt được "dân chủ hóa giao dịch thuật toán". Cùng với rào cản gia nhập cực kỳ thấp và đòn bẩy lên tới 100 lần, MT4 đã mở ra một thập kỷ vàng của sự tăng trưởng mạnh mẽ cho đế chế CFD.

Cơ chế môi giới CFD được giải thích: Mô hình A-Book so với B-Book

Với dòng chảy lớn của các nhà giao dịch bán lẻ, các mô hình kinh doanh của các nhà môi giới CFD bắt đầu thay đổi cơ bản. Bởi vì CFD là các sản phẩm OTC, các nhà môi giới thường là Nhà tạo lập thị trường chứ không chỉ là những người mai mối, dẫn đến xung đột lợi ích nghiêm trọng.

Các nhà môi giới nhanh chóng phát hiện ra một sự thật thống kê lạnh lùng: phần lớn (thường là 70%-80%) các nhà giao dịch CFD bán lẻ mất toàn bộ vốn của họ trong vòng vài tháng. Theo mô hình B-Book cực kỳ sinh lợi, các nhà môi giới không còn chuyển lệnh đến thị trường thực; thay vào đó, họ trực tiếp đóng vai trò là đối tác, về cơ bản là đặt cược chống lại khách hàng của họ. Điều này đã tạo ra các chiến thuật vùng xám nhắm vào các nhà giao dịch bán lẻ, chẳng hạn như "Trượt giá không đối xứng" (tịch thu trượt giá thuận lợi trong khi thực hiện đầy đủ trượt giá không thuận lợi) và mở rộng chênh lệch một cách giả tạo để săn lùng các lệnh dừng lỗ.

Thiên nga đen SNB năm 2015: Một chất xúc tác cho các cuộc đàn áp quy định

Mặc dù mô hình B-Book là một cỗ máy in tiền, nhưng nó ẩn chứa một lỗ hổng chết người: trong các biến động thị trường đơn phương cực đoan, nếu thua lỗ bán lẻ vượt quá ký quỹ của họ, nhà môi giới phải lấp đầy lỗ đen bằng vốn của chính mình.

Dòng thời gian: Sự trỗi dậy & sụp đổ của đế chế CFD

• Đầu những năm 1990: UBS Warburg phát minh ra CFD để bỏ qua thuế tem chứng khoán Vương quốc Anh.
• Cuối những năm 1990: GNI Touch ra mắt DMA, đưa CFD đến máy tính bán lẻ.
• 2005: MT4 ra mắt, châm ngòi cho cơn sốt giao dịch tự động bán lẻ toàn cầu.
• Tháng 1 năm 2015: Thiên nga đen của Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ phơi bày lỗ hổng chết người của mô hình B-Book.
• 2018-2021: Các cơ quan quản lý cắt giảm đòn bẩy bán lẻ và bắt buộc Bảo vệ số dư âm (NBP), chấm dứt hiệu quả kỷ nguyên "Miền Tây hoang dã".

Lỗ hổng này đã được phơi bày vào ngày 15 tháng 1 năm 2015, trong "Cú sốc SNB" khét tiếng. Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đột ngột từ bỏ mức sàn tỷ giá hối đoái 1.20 cho EUR/CHF. Tính thanh khoản biến mất, và đồng Franc Thụy Sĩ tăng 30% so với đồng Euro trong vòng vài phút. Đối với các nhà môi giới cung cấp đòn bẩy 100:1 hoặc 400:1, hệ thống buộc thanh lý ở mức giá cực kỳ kém, khiến các tài khoản bán lẻ có số dư âm lớn. Các gã khổng lồ như Alpari UK tuyên bố phá sản, và FXCM chỉ sống sót nhờ khoản vay cứu trợ 300 triệu đô la mang tính trừng phạt.

Sự kiện thiên nga đen này đã giáo dục các cơ quan quản lý toàn cầu rằng đế chế CFD không được kiểm soát sở hữu những rủi ro đuôi có khả năng lan rộng khắp hệ thống tài chính rộng lớn hơn, gây ra các cuộc đàn áp quy định lịch sử.

Sau năm 2015, các cơ quan quản lý toàn cầu đã chuyển từ lập trường "Miền Tây hoang dã" cho phép sang cách tiếp cận "nắm đấm sắt" để giảm thiểu rủi ro hệ thống và bảo vệ những người tham gia bán lẻ. Các khu vực pháp lý lớn như Châu Âu (ESMA) và Úc (ASIC) đã thực thi giới hạn đòn bẩy bắt buộc 30:1 và bảo vệ số dư âm, chấm dứt hiệu quả kỷ nguyên của đòn bẩy đầu cơ cực đoan. Trong khi đó, Hồng Kông hạn chế quyền truy cập đối với "Nhà đầu tư chuyên nghiệp" có giá trị tài sản ròng cao, và Hoa Kỳ duy trì lệnh cấm hoàn toàn đối với CFD bán lẻ. Cuộc đàn áp tập thể này về cơ bản đã nén lợi nhuận của các nhà môi giới truyền thống và tạo ra một khoảng trống nhu cầu lớn cho giao dịch đòn bẩy cao.

Sự chuyển đổi sang Web3: Vốn tìm một ngôi nhà mới

Các cơ quan quản lý đã thành công trong việc san bằng sàn rủi ro của CFD và giảm đáng kể lợi nhuận vượt mức của ngành, chấm dứt kỷ nguyên của các mô hình B-Book săn mồi. Tuy nhiên, nhu cầu của thị trường về hiệu quả vốn không thay đổi—vốn bán lẻ rủi ro cao chỉ đơn giản là bị trục xuất khỏi sòng bạc truyền thống.

Khát vọng đòn bẩy đã phát triển. Khi cánh cửa đến các nhà môi giới đòn bẩy cao truyền thống đóng sầm lại, những người tiên phong Web3 đã phát minh ra một công cụ phái sinh trông giống như CFD nhưng về cơ bản đã sửa chữa các cơ chế bị hỏng của nó. Trong Phần 2: Tại sao Perpetual Futures là mục tiêu cuối cùng, CoinEx Research sẽ phân tích DNA của Crypto Perpetuals và tiết lộ cách các cơ chế phi tập trung—được thúc đẩy bởi Funding Rate mang tính cách mạng—sẵn sàng nuốt chửng hoàn toàn mô hình môi giới truyền thống.

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thông tin có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất nào.