Dòng thời gian của sự sụp đổ:

Sáng sớm ngày 8 tháng 5: Để chuẩn bị cho việc tạo pool 4Crv, LFG đã rút 150 triệu USD thanh khoản UST từ pool UST-3Crv. Tại thời điểm đó, TVL của pool UST-3Crv khoảng 700 triệu USD, nghĩa là chỉ cần khoảng 300 triệu USD để rút cạn hoàn toàn pool.

Để duy trì cân bằng thanh khoản của pool UST-3Crv, LFG tiếp tục rút thêm 100 triệu USD UST từ pool.

Tối ngày 8 tháng 5: Các tài khoản cảnh báo về "cá voi" trên Twitter bắt đầu đưa ra những "cảnh báo" gấp gáp, báo cáo việc bán tháo UST mỗi giờ. Số lượng giao dịch liên tục ở mức hàng triệu đô.

Sáng ngày 10 tháng 5: Jump Trading và LFG, có thể đã nhận ra điều gì đó không ổn, ngừng bán dự trữ Bitcoin để bảo vệ mức neo, khiến tình hình trở nên tồi tệ hơn. UST lao dốc xuống 0,60 USD.

Ngày 11 tháng 5: UST dường như đã bị nhắm mục tiêu bởi một cuộc tấn công đầu cơ kiểu Soros (phiên bản tiền mã hóa). Việc bán tháo liên tục đẩy UST xuống mức thấp nhất là 0,2998 USD (theo dữ liệu CMC).

Cơn hoảng loạn ngày 11 tháng 5—Nghi vấn về Kẻ hủy diệt tiền mã hóa kiểu Soros và việc Short có chủ đích UST và LUNA:

Lợi dụng thanh khoản mỏng do Luna rút khỏi 3pool của Curve để chuẩn bị cho 4pool sắp tới, kẻ tấn công đã bán tháo 350 triệu USD UST trên Curve, phá vỡ mức neo. LFG bán BTC để bảo vệ mức neo, nhưng kẻ tấn công đã dùng số UST còn lại để bán tháo trên Binance.

Việc UST mất neo nghiêm trọng đã kích hoạt một cuộc chạy đua rút tiền. Để ổn định UST, Luna đã bán mạnh BTC, khiến BTC lao dốc thêm. Do cơ chế bập bênh giữa UST và Luna, việc đốt UST đòi hỏi phải tạo thêm LUNA mới, làm tăng nguồn cung LUNA và khiến giá của nó sụp đổ.

Lợi nhuận ước tính của kẻ tấn công từ việc short BTC và LUNA vượt quá 1 tỷ USD, trong khi chi phí hoạt động để bán tháo UST ước tính dưới 200 triệu USD.

Tác động đến Hệ sinh thái Terra:

Do sự ràng buộc chặt chẽ giữa các dự án hệ sinh thái Terra với LUNA/UST, cùng với các cơ chế tái đầu tư và lợi nhuận kiểu Lego, việc UST mất neo đã gây ra đòn kép lên các giao thức và giá token. Nó kích hoạt thanh lý giao thức và gây ra vòng xoáy chết thứ cấp cho LUNA và UST.

1) Anchor

Anchor, với tư cách là một giao thức tiết kiệm phi tập trung trong hệ sinh thái Terra, nổi tiếng với việc cung cấp lợi suất tiết kiệm hàng năm ổn định khoảng 20%.

Sau khi UST mất neo:

Bảng điều khiển giao thức Anchor cho thấy APY tiền gửi là 18,9%.

Tổng tiền gửi giảm mạnh từ 14 tỷ USD vào thứ Sáu tuần trước xuống còn 3,99 tỷ USD.

Orion.Money, một bổ sung cho Anchor và hệ sinh thái Terra, nhằm tạo điều kiện chuyển đổi các stablecoin khác như USDT và DAI thành UST để tham gia vào lợi suất tiết kiệm của Anchor. Bằng cách stake token ORION, người dùng có thể đạt được tỷ lệ APY cao 10%, 15% hoặc 20%. Sau khi UST mất neo, lượng stablecoin stake trên giao thức Orion giảm hơn 50%.

2) Mirror

Tất cả tài sản tổng hợp trên Mirror được tạo ra bằng UST làm tài sản thế chấp chính, đóng vai trò như những bản sao của các cổ phiếu, ETF và các tài sản tài chính khác. Do đó, bất kỳ nhu cầu nào về tài sản tổng hợp dựa trên cổ phiếu Mỹ cuối cùng đều quay về UST, cung cấp trường hợp sử dụng trực tiếp nhất và giá trị cho UST và LUNA.

TVL của Mirror trên chuỗi Terra giảm từ 600 triệu USD xuống 240 triệu USD, giảm 60%.

3) Lido và Node Staking

Lido, giao thức staking thanh khoản lớn nhất, đã ra mắt giải pháp staking thanh khoản node Terra từ năm ngoái. Nó giải phóng thanh khoản của LUNA được stake trong các node hệ sinh thái Terra.

LUNA được stake trên Lido chứng kiến sự sụt giảm khoảng 60% giá trị, dẫn đến đợt bán tháo quy mô lớn.

TVL staking của Terra trên Lido giảm 80% vào ngày 11 tháng 5 và giảm 91% trong bảy ngày qua.

Mặt khác, node staking ảnh hưởng trực tiếp đến việc xác thực và bảo mật mạng Terra. Tính đến nay, chưa quan sát thấy việc rút node quy mô lớn. Tuy nhiên, khi UST tiếp tục mất neo, nhiều LUNA đang được tạo ra, và nguồn cung LUNA sắp vượt quá 1 tỷ token.

4) Abracadabra

Abracadabra đã ra mắt chiến lược Degenbox cho UST, cho phép người dùng gửi token UST vào Cauldron để vay MIM hoặc đòn bẩy vị thế của họ. Thông qua staking vòng tròn, người dùng có thể tăng đáng kể lợi nhuận của họ. Miễn là UST duy trì ở mức 1 USD, chiến lược này về cơ bản không có rủi ro. Tuy nhiên, khi UST mất neo, người dùng phải đối mặt với nguy cơ thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp của họ giảm.

Hiện tại, giao thức Abracadabra đang chuyển toàn bộ UST từ các chiến lược dựa trên Terra trở lại Ethereum để thích ứng với điều kiện thị trường hiện tại và tập trung hơn vào thanh khoản và khả năng thanh lý tiềm ẩn.

Các Pool Dự trữ Liên quan:

Đầu năm nay, do lo ngại về vòng xoáy sụp đổ vốn có trong thiết kế của các stablecoin thuật toán, Luna Foundation Guard (LFG) đã thiết lập một quỹ dự trữ bao gồm Bitcoin và AVAX để bảo vệ mức neo giá của stablecoin UST của Terra.

Lấy BTC làm ví dụ:

Ban đầu LFG dự định sử dụng BTC như một van xả cho áp lực lạm phát. Khi trao đổi UST lấy LUNA trên chuỗi, cơ chế này được thiết kế để giảm nguồn cung mới của LUNA nhằm kiểm soát sự xuất hiện của vòng xoáy sụp đổ, từ đó tăng cường khả năng chống rủi ro của hệ thống. Theo cơ chế trên chuỗi do Jump đề xuất, 1 UST có thể được đổi lấy 0,98 USD giá trị BTC. Nếu UST giao dịch dưới 0,98 USD ngoài chuỗi, những người tham gia thị trường có thể mua BTC từ quỹ dự trữ với mức giá chiết khấu. Cơ chế AMM được điều chỉnh này được gọi là "THE DEFENDER". Trước khi UST giao dịch trên 0,98 USD, cách tốt nhất để mua BTC trên thị trường là thông qua quỹ dự trữ này, tạo ra một mức hỗ trợ giá cứng cho mức neo của UST.

BTC và AVAX không được dự định để làm tài sản thế chấp. Thay vào đó, chúng được tích hợp vào cơ chế hiện tại của stablecoin thuật toán như một phương pháp mới. Ý định ban đầu là giải quyết tính dễ tổn thương của stablecoin thuật toán bằng cách neo chúng vào các tài sản chất lượng cao, ổn định hơn, điều này thực sự đã phòng ngừa được một số áp lực bán ra ở một mức độ nhất định. Mặc dù câu chuyện nghe có vẻ đầy hứa hẹn, cơ chế đổi BTC lấy UST/LUNA trên chuỗi vẫn chưa được triển khai. Tuy nhiên, trong hoàn cảnh hiện tại, việc UST mất neo nghiêm trọng đã làm suy giảm thêm niềm tin của những người nắm giữ LUNA, đẩy nó vào vòng xoáy sụp đổ.

LFG buộc phải triển khai dự trữ BTC của mình. Theo báo cáo, LFG đã sử dụng 28.205 BTC, trị giá khoảng 1,3 tỷ USD, để cung cấp thanh khoản cho các đội ngũ tạo lập thị trường chuyên nghiệp nhằm bảo vệ sự ổn định của UST. Tuy nhiên, đây chỉ là một giọt nước trong biển cả. Tình hình càng trở nên tồi tệ hơn khi Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ thông báo tăng lãi suất và thắt chặt định lượng vào ngày 10 tháng 5. Trong những năm gần đây, mối tương quan giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã tăng đáng kể do các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường tiền điện tử. Giữa lúc thị trường chứng khoán lao dốc và LFG bán tháo Bitcoin quy mô lớn, Bitcoin đã giảm xuống dưới mức 30.000 USD.

Một Hệ sinh thái Khác Có Liên quan Chặt chẽ với Terra: AVAX

Vào ngày 8 tháng 4, Do Kwon thông báo rằng AVAX cũng sẽ được đưa vào dự trữ của UST và UST sẽ hỗ trợ việc phát hành nguyên bản trên blockchain Avalanche. Ý tưởng là tận dụng hệ sinh thái phong phú của AVAX để mở rộng các trường hợp sử dụng của UST. Trong khi đó, hệ sinh thái Avalanche thiếu stablecoin riêng, khiến sự hợp tác này có vẻ như một sự kết hợp hoàn hảo. Tuy nhiên, đằng sau mối quan hệ đối tác tưởng chừng như lý tưởng này ẩn chứa những rủi ro tiềm ẩn.

Logic đằng sau AVAX và UST tương tự như của BTC. Cả hai đều tạo thành một nhóm AMM ảo. Người dùng trên C-chain của Avalanche có thể đổi 1 USD giá trị AVAX trong nhóm lấy 1 UST. Tương tự, người dùng có thể đổi 1 UST lấy 0,99 USD giá trị AVAX. Thiết kế bất đối xứng này tạo ra cơ hội chênh lệch giá, nhưng những cơ hội như vậy chỉ được tận dụng khi giá UST giảm.

May mắn thay, AVAX vẫn chưa thể được sử dụng trực tiếp để phát hành UST. LFG chỉ thông báo rằng họ đã thêm 100 triệu USD giá trị AVAX vào dự trữ thông qua giao dịch OTC với Avalanche Foundation. Chi tiết của giao dịch, chẳng hạn như liệu các token có bị khóa hay mức giá chính xác, đã không được tiết lộ. Trong thời kỳ biến động này, AVAX bị ảnh hưởng tương đối ít so với LUNA. Trong khi LUNA chịu sự sụp đổ gần 99%, AVAX giảm hơn 20%, phần lớn là do điều kiện thị trường chung.

Sự cố này đã cảnh báo cho toàn bộ hệ sinh thái blockchain: Liệu mọi hệ sinh thái có cần stablecoin riêng của mình không? So với sự sụt giảm của AVAX, NEAR, vốn đã ra mắt stablecoin USN của mình trước đó, chịu tác động lớn hơn. Việc mất niềm tin thị trường dẫn đến sự sụp đổ rộng rãi trong toàn bộ hệ sinh thái.

Các Stablecoin Thuật toán Khác:

Sự sụp đổ của UST đã kích hoạt một cuộc khủng hoảng niềm tin vào stablecoin, lan rộng đến các giao thức stablecoin khác. Tuy nhiên, điều này cũng tạo cơ hội để kiểm tra niềm tin của người dùng vào các giao thức khác và độ vững chắc của cơ chế của họ.

Nhìn vào sự ổn định neo của các stablecoin phi tập trung (không bao gồm stablecoin được thế chấp tập trung như USDC, USDT và TUSD) trước và sau sự sụp đổ của UST, không quan sát thấy sự mất neo đáng kể nào (sử dụng ngưỡng mất neo 5%). Chỉ có USDX của HARD Protocol ghi nhận mức giảm khoảng 8%. Các stablecoin được thế chấp một phần khác, như FEI và FRAX, không cho thấy sự mất neo đáng kể.

Tuy nhiên, sự sụp đổ của UST không thể phủ nhận đã phá vỡ niềm tin thị trường vào stablecoin, đặc biệt là các loại thuật toán và được thế chấp một phần. Các token như FXS và SPELL bị ảnh hưởng nghiêm trọng.

Các Diễn biến:

Tin đồn cho rằng Citadel Securities, một quỹ phòng hộ nổi tiếng của Phố Wall, đứng sau cuộc tấn công. Theo cáo buộc, họ đã vay 100.000 BTC để bán khống thị trường, phá vỡ logic neo giá của LUNA và kích hoạt một vòng xoáy tiêu cực.

Ban đầu Do Kwon tìm kiếm tài trợ bên ngoài trị giá 1 tỷ USD, cung cấp LUNA với mức chiết khấu 50%, nhưng đề xuất đã bị từ chối.

Do Kwon công bố Đề xuất 1164, được thông qua với 35 phiếu thuận và 4 phiếu trắng. Đề xuất đẩy nhanh việc đốt UST, tăng SDR từ 50 triệu USD lên 100 triệu USD và giảm Khối Phục hồi Pool từ 36 khối xuống 18 khối. Điều này đã tăng khả năng phát hành từ 293 triệu USD lên 1,2 tỷ USD.

Thách thức của Terra:

Là một công ty thanh toán fintech Hàn Quốc, Terra nắm giữ số tiền đáng kể từ các doanh nghiệp lớn của Hàn Quốc dưới dạng UST, gắn liền với các nghĩa vụ pháp lý. Không giống như LUNA, vốn chủ yếu liên quan đến các quỹ tiền điện tử, UST có phạm vi tiếp xúc rộng hơn với các tài sản phi tiền điện tử, áp đặt trách nhiệm pháp lý và tài chính lớn hơn. Nếu buộc phải lựa chọn, việc từ bỏ LUNA để đảm bảo giá trị của UST là điều không thể tránh khỏi. Không có tài trợ bên ngoài, lựa chọn duy nhất là liên tục phát hành LUNA để đốt UST, đổi LUNA lấy các tài sản có giá trị hơn như BTC/USDT để ổn định mức neo của UST. Chỉ bằng cách trích xuất giá trị của LUNA để neo UST, stablecoin mới thực sự có thể được cứu.

Kết quả là, LUNA được dự đoán sẽ tiếp tục xu hướng giảm cho đến khi tài trợ bên ngoài chấm dứt bi kịch này.

Kết luận:

Nữ thần mặt trăng quả thực đã sụp đổ.

Tại thời điểm viết bài, LUNA được định giá ở mức 0,80 USD, và UST được định giá ở mức 0,35 USD.

Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư.

Sự Sụp Đổ của LUNA