BTC Tăng giá so với Địa chính trị Hormuz: Tại sao Thị trường tiền điện tử định giá sai rủi ro

TL;DR:

• Việc hết hạn ngừng bắn ở Hormuz đã làm bùng lên rủi ro địa chính trị; việc sửa chữa chuỗi cung ứng chậm hơn so với định giá lạc quan của Thị trường được chỉ định.
• Đợt tăng giá BTC vẫn được thúc đẩy bởi tài khoản Giao ngay nhưng dòng tiền ETF đã giảm mạnh (~250 triệu đô la so với ~1 tỷ đô la tuần trước); tỷ lệ cấp vốn vẫn âm.
• Vốn tập trung vào các Coin lớn BTC/ETH — vòng quay Altcoin bị đình trệ, Hyperliquid L1 đã mất hơn 100 triệu đô la trong dòng tiền ổn định.
• Điền khoản đang được cải thiện: bề mặt biến động quyền chọn đang bình thường hóa, độ lệch đã giảm từ mức cực đoan và khẩu vị rủi ro chung đang nghiêng về mức trung lập.

Hormuz Brinkmanship Định giá lại rủi ro toàn cầu

Cuộc đối đầu Iran–Hormuz tiếp tục thúc đẩy định giá rủi ro toàn cầu trong tuần này; một câu chuyện Fed hơi diều hâu đã tạo thêm một trở ngại thứ hai. Đầu tuần, chính quyền Trump đã gia hạn lệnh ngừng bắn của Iran và Tehran đã mở lại eo biển một cách có điều kiện. Dầu thô giảm giá, phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị giảm nhanh chóng và S&P 500 đạt mức cao nhất mọi thời đại mới. Nhưng khi thời hạn ngừng bắn ngày 22 tháng 4 đến gần, tình hình đã đảo ngược — Iran đóng cửa lại Eo biển Hormuz, IRGC bắn vào các tàu cố gắng đi qua, dầu thô tăng trở lại từ mức thấp và đà tăng của cổ phiếu bị đình trệ. Riêng biệt, lời khai của Warsh trước Quốc hội đã nhắc nhở các Thị trường được chỉ định rằng Fed vẫn sở hữu lãi suất cuối cùng và sẽ không bị ảnh hưởng bởi Nhà Trắng — một sự kiểm soát diều hâu đối với kỳ vọng nới lỏng. Trong khi đó, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã thắt chặt chính sách lần đầu tiên sau bốn Năm, báo hiệu rằng một số ngân hàng trung ương đã coi cú sốc năng lượng này là rủi ro lạm phát dai dẳng hơn là một sự gián đoạn tạm thời.

Trong hai tuần qua: S&P 500 +~4,7%, dầu thô -~3%, vàng hơi âm. Mô hình đó định giá một giải pháp đàm phán — ngay cả khi chuỗi cung ứng vật chất vẫn bị suy yếu nghiêm trọng. CoinEx Research tin rằng bước ngoặt vĩ mô tiếp theo không chỉ phụ thuộc vào một tiêu đề ngừng bắn mà còn phụ thuộc vào tốc độ khôi phục nguồn cung năng lượng thực tế. Nếu việc vận chuyển qua Hormuz và bình thường hóa cơ sở hạ tầng khu vực tiếp tục chậm trễ, rủi ro lạm phát đuôi sẽ đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc và đồng đô la lên cao ngay cả khi cổ phiếu ở mức cao — khiến tài sản rủi ro đi ngang thay vì mở rộng một cách rõ ràng. Thị trường được chỉ định đã chuyển sang trường hợp cơ bản "mọi thứ sẽ không xoay chuyển", nhưng các tuyến đường tàu chở dầu và hậu cần nhà máy lọc dầu trong thế giới thực không bình thường hóa chỉ dựa vào các tiêu đề. Khi khoảng cách giữa giá cả và thực tế trở nên quá rộng, vị thế đi trước sẽ nhanh chóng bị đảo ngược.

Đợt tăng giá Bitcoin được thúc đẩy bởi nhu cầu tài khoản Giao ngay

BTC đã tăng cùng với cổ phiếu trong tuần này. Nhu cầu tài khoản Giao ngay vẫn còn nguyên vẹn — các quỹ ETF BTC đã ghi nhận tuần thứ ba liên tiếp có dòng tiền ròng và việc phát hành stablecoin tiếp tục phục hồi — nhưng cả hai đều đang mất đà. Dòng tiền ròng hàng tuần của ETF đã giảm từ ~1 tỷ đô la xuống còn ~250 triệu đô la. Về phía phái sinh, bức tranh khác biệt: tổng lãi suất mở BTC đã tăng lên mức cao gần một tháng là 62,3 tỷ đô la, đòn bẩy đang tăng, nhưng tỷ lệ cấp vốn vẫn âm trong gần hai tuần — vị thế hợp đồng tương lai vẫn bị lệch bán hoặc phòng ngừa rủi ro ngay cả khi giá tăng cao hơn. Tóm lại, động thái này vẫn chủ yếu được thúc đẩy bởi tài khoản Giao ngay, điều này làm cho cơ sở lành mạnh hơn so với một đợt đẩy đòn bẩy thuần túy — nhưng động lực dòng chảy đang mờ dần là điều cần theo dõi.

Crypto đang ở trong một khu vực chuyển tiếp — hướng vĩ mô được xác nhận, nhưng chất lượng vốn tiếp theo đang mờ dần. Trong hai tuần qua, dòng tiền ETF và stablecoin tập trung đã mang lại cho BTC sức mạnh tương đối rõ ràng so với cổ phiếu thông qua nhiễu địa chính trị — mang tính xây dựng. Nhưng sự giảm tốc đã ở đây. Nếu dòng tiền ETF hàng tuần vẫn mỏng như vậy, việc đóng vị thế bán đơn thuần sẽ không giữ được đà tăng. Mặt khác, việc cấp vốn âm liên tục có nghĩa là các vị thế bán đang phải trả tiền để duy trì vị thế — niềm tin giảm giá chưa đầu hàng. Nếu việc mua tài khoản Giao ngay tăng tốc trở lại, việc buộc phải đóng vị thế bán bị nén đó sẽ trở thành một yếu tố thúc đẩy tăng giá. Câu hỏi chính trong ngắn hạn: liệu dòng tiền tài khoản Giao ngay có thể theo kịp giá không? Nếu không, OI và đòn bẩy tăng sẽ chuyển từ nhiên liệu sang sự mong manh.

Sự kiện Iran-Mỹ ngày 22 tháng 4 — ảnh chụp bề mặt biến động: Trên cơ sở ATM-normalized, độ lệch 25-delta ít bị kéo dài tiêu cực hơn so với ngày 21 tháng 4, nhưng cánh put 10-delta đã tăng giá trở lại sau động thái giảm nhẹ ngày 22 tháng 4. Điều đó cho thấy một phân phối cốt lõi ít giảm giá hơn, trong khi bảo vệ rủi ro đuôi vẫn được mua, khiến tổng thể đọc là thận trọng đến trung lập hơn là hoàn toàn tăng giá.

Vốn rút về các Coin lớn; Hyperliquid mất 100 triệu đô la

Khẩu vị rủi ro vẫn tập trung vào BTC và ETH — không có sự luân chuyển thực sự vào các Altcoin blue-chip. Chỉ số Altcoin (TOTAL3) tăng ~3,5% trong hai tuần, nhưng BTC.D mở rộng >2% trong cùng khoảng thời gian — các Altcoin tụt hậu so với BTC trên cơ sở tuyệt đối. ETH/BTC tăng đột biến giữa tuần sau đó giảm gần một nửa; nhu cầu tương đối chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Dòng tiền stablecoin trên chuỗi xác nhận: Ethereum, Tron và BSC đã thu hút tổng cộng >1 tỷ đô la ròng, trong khi các L1 vốn hóa trung bình (Avalanche, Near) và một số L2 tiếp tục chảy máu. Việc hợp nhất vốn vào các Coin lớn là dòng chảy chủ đạo.

Hyperliquid L1 đã mất hơn 100 triệu đô la trong dòng tiền ổn định trong tuần này — mức chảy máu chuỗi đơn lớn nhất trong tuần này. Nguyên nhân: FUD từ việc Polymarket đẩy mạnh vào perps và việc cá voi bán khống mạnh mẽ. $HYPE hoạt động kém hơn Thị trường được chỉ định rộng hơn khoảng 20%. Bức tranh vốn ngắn hạn rất xấu, nhưng Hyperliquid vẫn thống trị khối lượng DEX perp và công cụ doanh thu giao thức của nó vẫn còn nguyên vẹn — các yếu tố cơ bản chưa bị phá vỡ. Câu hỏi đặt ra là liệu dòng tiền chảy ra có ổn định ở đây hay tăng tốc.

Kết luận: Các Thị trường được chỉ định đã định giá việc giảm leo thang; việc sửa chữa nguồn cung vật chất chưa theo kịp — khoảng cách đó là rủi ro vĩ mô. Đợt tăng giá của BTC được thúc đẩy bởi tài khoản Giao ngay về mặt cấu trúc là lành mạnh, nhưng dòng tiền ETF mỏng dần và đòn bẩy tăng đang thu hẹp biên độ an toàn. Cho đến khi vốn tài khoản Giao ngay mới xuất hiện hoặc hậu cần Hormuz thực sự bình thường hóa, lập trường có niềm tin cao hơn là định vị trong phạm vi với các phòng ngừa rủi ro giảm giá không đối xứng.

Dữ liệu dòng chảy