Ai có thể cứu ETH? Mạng lưới đang thắng thế. Token thì không.

Tại sao Ethereum bắt đầu đặt câu hỏi Ai có thể cứu ETH

Vấn đề của Ethereum vào năm 2026 không phải là mạng lưới ngừng hoạt động. Mà là một số tín đồ của Ethereum đã bắt đầu đặt câu hỏi liệu ETH có còn nắm bắt đủ giá trị từ mạng lưới mà nó bảo mật hay không.

Câu hỏi đó đã được công khai vào tháng 5. Vào ngày 21 tháng 5, Dankrad Feist, một cựu nhà nghiên cứu của Ethereum Foundation, đã đăng bốn yêu cầu cho cái mà ông gọi là "cách để cứu Ethereum": ít nhất 1 tỷ đô la tài trợ, một nguồn doanh thu staking vĩnh viễn, một hội đồng "muốn ETH tăng giá", và một nhà lãnh đạo "có năng lực và muốn chiến đấu". Năm ngày sau, David Hoffman — đồng sáng lập của Bankless và là một trong những tiếng nói lớn nhất đằng sau luận điểm "ETH là tiền" — tiết lộ rằng ông đã bán tất cả ETH mà ông nắm giữ. Ông lập luận rằng thành công của mạng lưới Ethereum giờ đây sẽ chủ yếu chảy vào các ứng dụng và rollup, với tương đối ít trong số đó đến được với chính ETH.

Cùng tuần đó, đồng sáng lập Bankless Ryan Sean Adams tuyên bố "kết thúc kỷ nguyên đầu tiên" của thương hiệu truyền thông, giữa những báo cáo rằng hầu hết đội ngũ của họ đã bị sa thải một cách lặng lẽ. Một flagship bản địa Ethereum đang yêu cầu một tổ chức mới để đấu tranh cho giá của ETH. Một tổ chức khác vừa mất đi người ủng hộ ngôi sao của mình vừa bị thu hẹp rõ rệt.

Cả hai đều chỉ ra cùng một vấn đề: Ethereum vẫn có thể là cơ sở hạ tầng trung tâm, trong khi ETH không còn tự động nhận được toàn bộ lợi ích từ sự tập trung đó.

Đây là lý do tại sao "ai có thể cứu ETH" không chỉ là một tiêu đề meme. Đó là một xung đột lộ trình. Một phe, gần gũi hơn với Vitalik Buterin và lập trường ưu tiên giá trị của Ethereum Foundation, lập luận rằng Ethereum nên duy trì cơ sở hạ tầng trung lập đáng tin cậy và giá trị token nên đến từ sự liên quan của mạng lưới trong dài hạn. Phe còn lại lập luận rằng điều này không còn đủ nữa: ETH hiện cần sự phối hợp rõ ràng theo hướng giá vì sự tăng trưởng của mạng lưới đã trở nên quá yếu liên quan đến nhu cầu ETH, phí đốt, lợi suất staking hoặc phí bảo hiểm tiền tệ.

CoinEx Research sẽ xem xét xung đột này thông qua hiệu suất thị trường, khả năng nắm bắt phí của Ethereum, động lực cung cấp ETH, tăng trưởng L2 và nhu cầu tổ chức. Câu hỏi không phải là liệu Ethereum đã chết hay chưa. Câu hỏi là liệu sự tăng trưởng của Ethereum có còn đủ quan trọng đối với ETH hay không.

Chẩn đoán thực sự của Ethereum: Tăng trưởng mạng lưới mà không nắm bắt được giá trị ETH

Thị trường đã và đang đánh dấu sức mạnh tương đối của ETH. Trong bộ dữ liệu biểu đồ, ETH/BTC đứng ở mức 0.02716 vào ngày 28 tháng 5 năm 2026. Con số đó thấp hơn khoảng 69.1% so với mức đỉnh của bộ dữ liệu là 0.08791 vào ngày 8 tháng 12 năm 2021. So sánh cửa sổ chung gần đây nhất bắt đầu từ ngày 29 tháng 5 năm 2025 cũng cho thấy cách vốn có thể thưởng cho các câu chuyện khác: HYPE được lập chỉ mục đến 160.3 vào ngày 28 tháng 5 năm 2026, trong khi ETH được lập chỉ mục đến 74.4, BTC đến 68.1 và SOL đến 47.1.

Điều này không chứng minh rằng Ethereum đang thất bại. Nó cho thấy rằng ETH đã mất sức mạnh định giá so với cả tài sản dự trữ của tiền điện tử và các câu chuyện tăng trưởng cao mới hơn. Đó là biểu hiện thị trường đầu tiên của vấn đề nắm bắt giá trị: các nhà đầu tư vẫn có thể tin rằng Ethereum quan trọng, nhưng họ ít chắc chắn hơn rằng ETH là cách sạch nhất để nắm bắt tầm quan trọng đó.

Biểu hiện thứ hai là doanh thu giao thức. Dencun và EIP-4844 đã làm cho Ethereum rẻ hơn để sử dụng bằng cách chuyển khả năng sẵn có dữ liệu L2 vào các blob. Đó là một thành công về khả năng mở rộng. Nhưng sự thay đổi tương tự đã làm suy yếu áp lực phí L1 mà trước đây hỗ trợ việc đốt ETH. Trong bộ dữ liệu biểu đồ, doanh thu giao thức trung bình hàng ngày đã giảm từ khoảng 6.87 triệu đô la trước Dencun xuống còn khoảng 1.86 triệu đô la sau Dencun , giảm khoảng 73.0%. Phí L1 trung bình hàng ngày giảm từ khoảng 8.07 triệu đô la xuống còn khoảng 2.69 triệu đô la, giảm khoảng 66.7%. Hàng đốt hoàn chỉnh gần đây nhất, ngày 27 tháng 5 năm 2026, chỉ cho thấy 40.9 ETH bị đốt, với khoảng 81.8 nghìn đô la doanh thu giao thức và 360.4 nghìn đô la phí L1.

Đây là sự đánh đổi khó chịu. Phí thấp hơn tốt cho người dùng và việc áp dụng L2. Nhưng nếu phí thấp hơn cũng có nghĩa là đốt ít hơn và doanh thu thanh toán thấp hơn, thì thành công của mạng lưới Ethereum có thể trông ít rõ ràng hơn trong kinh tế tài sản của ETH.

Bức tranh cung cấp phức tạp hơn một tuyên bố giảm giá đơn giản. Tăng trưởng cung cấp hàng năm 30D gần đây nhất trong bộ dữ liệu biểu đồ là khoảng -0.0270% tính đến ngày 28 tháng 5 năm 2026, vì vậy ETH không ở trong chế độ lạm phát nghiêm trọng vào thời điểm đó. Nhưng thông điệp quan trọng hơn của biểu đồ là sự di chuyển xung quanh đường zero: sự khan hiếm ETH hiện phụ thuộc vào việc liệu phí đốt có đủ mạnh để bù đắp việc phát hành hay không.

Tuy nhiên, hướng của luận điểm đã thay đổi. "Tiền siêu âm" không còn là một câu chuyện tự động có thể tách rời khỏi nhu cầu mạng lưới. Nó phụ thuộc vào hoạt động đốt ETH với quy mô đáng kể. Nếu Ethereum mở rộng chủ yếu bằng cách làm cho việc thanh toán L1 trở nên vô hình về mặt kinh tế, phí bảo hiểm khan hiếm của ETH trở nên có điều kiện chứ không phải cấu trúc.

Đó là lý do tại sao câu hỏi cạnh tranh quan trọng. Áp lực không chỉ là nội bộ. Trong hai tuần trước khi Hoffman rời đi, các quỹ ETF giao ngay BTC và ETH cùng nhau chứng kiến gần 2.7 tỷ đô la dòng tiền chảy ra ròng, trong khi nhu cầu ETF tăng tốc vào các sản phẩm HYPE, XRP và Solana . Hyperliquid đã lọt vào top mười tài sản tiền điện tử theo vốn hóa thị trường. Solana tiếp tục thu hút khối lượng giao dịch on-chain và dòng tiền tiêu dùng mà Ethereum L1 từng sở hữu. Bitcoin duy trì vị trí là câu chuyện vĩ mô sạch nhất cho vốn tổ chức. Ethereum không cần phải mất người dùng để ETH thất vọng. ETH chỉ cần sự tăng trưởng của Ethereum trở nên khó kiếm tiền hơn so với các lựa chọn thay thế.

Những người cứu rỗi Ethereum có thực sự cứu được ETH không?

Vitalik và Ethereum Foundation có thể bảo vệ tính hợp pháp của Ethereum, nhưng họ đã nói rõ rằng họ không theo đuổi vai trò thúc đẩy giá. Cách Vitalik gần đây định hình EF là một "con tàu nhỏ hơn" sẽ "bán ít ETH hơn", kết hợp với việc nhấn mạnh của EF Mandate vào CROPS — khả năng chống kiểm duyệt, tính mở, quyền riêng tư và bảo mật — cho thấy sự kiềm chế hơn là hoạt động giá. Đẩy xa hơn, Vitalik nói rằng ảnh hưởng của ông trong Foundation sẽ tiếp tục giảm, "điều mà tôi thực sự muốn."

Sự kiềm chế đó đang được thực hiện trong thời kỳ chảy máu nhân tài sâu sắc nhất trong lịch sử EF. Ít nhất tám cộng tác viên cấp cao đã rời đi hoặc thông báo rời đi vào năm 2026 — năm người chỉ riêng trong tháng 5 — bao gồm cả ba cựu trưởng nhóm Cụm Giao thức, đội ngũ chịu trách nhiệm nghiên cứu giao thức cốt lõi. Đồng giám đốc điều hành Tomasz Stańczak đã từ chức vào tháng 2 sau chưa đầy một năm tại vị; đồng giám đốc điều hành tạm thời Bastian Aue, tại vị khoảng ba tháng vào thời điểm viết bài, đang thực hiện quá trình chuyển đổi. Lập trường ưu tiên giá trị không chỉ là một triết lý — nó đang được thể hiện bởi một đội ngũ lãnh đạo mỏng hơn, mới hơn trong bối cảnh hỗn loạn nội bộ rõ rệt.

Đối với uy tín lâu dài, sự kiềm chế đó có giá trị. Đối với cạnh tranh thị trường, nó có thể trông giống như một chức năng kinh doanh bị thiếu. Các nhà giao dịch không chỉ định giá sự trung lập. Họ định giá dòng tiền, nhu cầu, kiểm soát câu chuyện, phân phối, tiếp cận tổ chức và các vòng lặp phản hồi cấp token.

Tổ chức liên kết ETH được Feist đề xuất trực tiếp thách thức khoảng trống đó. Phe liên kết giá đang thực sự nói rằng Ethereum cần một thực thể sẵn sàng phối hợp vốn, câu chuyện, nghiên cứu và các ưu đãi xung quanh việc tăng giá ETH. Điều đó có thể làm cho Ethereum cạnh tranh hơn trong một thị trường nơi các hệ sinh thái khác tích cực đấu tranh để giành thanh khoản và sự chú ý. Nó cũng có thể vi phạm chính sự trung lập mang lại cho Ethereum phí bảo hiểm của nó. Nếu một tổ chức tập trung vào ETH trở nên quá mạnh mẽ, các nhà phê bình có thể hợp lý hỏi liệu Ethereum có đang trôi dạt về phía một mô hình chuỗi doanh nghiệp hay không.

Vốn truyền thống là ứng cử viên cứu rỗi thứ ba. Nó đã đủ lớn để quan trọng. Ảnh chụp kho bạc CoinGecko được sử dụng trong bộ dữ liệu biểu đồ cho thấy các công ty kho bạc ETH công khai nắm giữ khoảng 7.38 triệu ETH, trị giá khoảng 14.7 tỷ đô la. Chỉ riêng BitMine đã nắm giữ 5.39 triệu ETH, hoặc khoảng 4.466% tổng cung ETH. SharpLink nắm giữ 868.7 nghìn ETH, hoặc khoảng 0.72% cung cấp.

Đó là nhu cầu thực sự; nhưng nó không giống như việc nắm bắt giá trị giao thức. Biểu đồ trên cũng cho thấy sự tập trung: BitMine chiếm phần lớn ETH kho bạc công khai trong ảnh chụp, trong khi phần còn lại nhỏ hơn nhiều. Điều đó làm cho nhu cầu kho bạc trở nên quan trọng, nhưng nó cũng nhấn mạnh lý do tại sao các wrapper không thể thay thế cho việc nắm bắt giá trị cấp giao thức. Các công ty kho bạc và ETF có thể hấp thụ cung cấp ETH, tạo ra các wrapper quen thuộc và làm cho ETH dễ dàng hơn cho các tổ chức nắm giữ. Họ không thể, tự mình, chứng minh rằng hoạt động Ethereum tạo ra đủ giá trị kinh tế được định giá bằng ETH.

Kết luận từ cuộc tranh luận về người cứu rỗi do đó là hỗn hợp. Vitalik và EF có thể bảo vệ tính hợp pháp. Các tổ chức kiểu Feist có thể thúc đẩy sự phối hợp. Các tổ chức có thể hấp thụ cung cấp. Không ai trong số họ có thể tự mình khắc phục vòng lặp phản hồi bị thiếu giữa việc sử dụng Ethereum và giá trị ETH.

Phương thuốc thực sự cho ETH: Làm cho sự tăng trưởng của Ethereum trở nên quan trọng trở lại

Biểu đồ quan trọng nhất không phải là bảng tổ chức. Đó là biểu đồ L2. Hoạt động L2 đã tăng trưởng đáng kể. Trong bộ dữ liệu biểu đồ dưới đây, TVL/TVS L2 sản xuất được theo dõi đã tăng từ khoảng 6.84 tỷ đô la vào ngày 1 tháng 1 năm 2023 lên khoảng 41.95 tỷ đô la vào ngày 27 tháng 5 năm 2026, tăng khoảng 513.0%. Giao dịch L2 tăng từ 3.71 triệu mỗi ngày lên 27.63 triệu mỗi ngày, tăng khoảng 645.1%. Địa chỉ hoạt động L2 tăng từ 457.8 nghìn lên 1.65 triệu, tăng khoảng 259.9%.

Điều này không phải là giảm giá đối với Ethereum. Đó là bằng chứng cho thấy lộ trình mở rộng của Ethereum đã tạo ra năng lực sử dụng thực sự. Vấn đề là phản hồi kinh tế trực tiếp đến ETH rất mỏng trong cùng bộ dữ liệu: mức trung bình 7D gần đây nhất vào ngày 27 tháng 5 năm 2026 cho thấy phí blob khoảng 69 đô la và phí thanh toán L1 được trả bởi các L2 được theo dõi khoảng 1,068 đô la. Con số chính xác phụ thuộc vào phương pháp nguồn, nhưng thông điệp định hướng rõ ràng: hoạt động L2 lớn hơn nhiều so với giá trị ETH mà nó hiện đang chuyển về L1.

Đó là nơi phương thuốc thực sự nằm. Sàn phí blob, bao gồm EIP-7918, có thể làm cho nhu cầu blob ít vô hình về mặt kinh tế hơn. Các rollup dựa trên có thể chuyển nhiều trình tự, MEV và giá trị thanh toán hơn về phía Ethereum. Sự liên kết giá trị L2 mạnh mẽ hơn có thể làm cho các L2 khó hưởng lợi từ bảo mật Ethereum trong khi ngoại hóa hầu hết kinh tế. Restaking và lợi suất AVS có thể mở rộng lớp sản phẩm của ETH, mặc dù chúng nên được coi là các phần mở rộng chịu rủi ro hơn là nhu cầu được đảm bảo.

Giải pháp sạch nhất sẽ là nhu cầu ứng dụng trả tiền cho bảo mật, thanh khoản và tính trung lập cấp Ethereum theo các điều khoản được định giá bằng ETH. Ethereum không cần gas đắt đỏ vì lợi ích của riêng nó. Nó cần hoạt động có giá trị trả đủ để làm cho sự khan hiếm, lợi suất và sự liên quan thanh toán của ETH trở nên rõ ràng trở lại.

ETH không cần một người cứu rỗi. Ethereum cần bằng chứng có thể theo dõi được

Phe ưu tiên giá trị đúng khi nói rằng tính trung lập của Ethereum là nguồn gốc của tính hợp pháp lâu dài của nó. Phe liên kết giá đúng khi nói rằng thị trường không tự động thưởng cho tính hợp pháp nếu việc nắm bắt giá trị token yếu. Đây là lý do tại sao câu hỏi hữu ích không phải là phe nào thắng cuộc tranh luận. Câu hỏi hữu ích là bằng chứng nào sẽ chứng minh rằng sự tăng trưởng của Ethereum đang bắt đầu quan trọng trở lại đối với ETH.

Đối với nửa cuối năm 2026, CoinEx Research sẽ theo dõi bốn tín hiệu.

• EIP-7918 và bất kỳ việc triển khai sàn phí blob nào nên được đánh giá bằng những thay đổi có thể đo lường được trong doanh thu đốt hoặc thanh toán, không chỉ bằng ngôn ngữ lộ trình.
• Các rollup dựa trên cần chuyển từ thảo luận thiết kế sang sử dụng sản xuất với việc định tuyến kinh tế rõ ràng trở lại Ethereum.
• Nếu một tổ chức Ethereum liên kết giá hình thành, thị trường nên đánh giá liệu nó có thu hút vốn thực sự mà không ảnh hưởng đến phí bảo hiểm trung lập của Ethereum hay không.
• Dòng tiền ETF ETH và nhu cầu kho bạc cần trở thành nhu cầu ròng bền vững, không chỉ là sự tích lũy bảng cân đối kế toán tiêu đề.

ETH không cần một người cứu rỗi. Nó cần sự tăng trưởng của Ethereum trở nên quan trọng trở lại đối với ETH.

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thông tin có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về những tổn thất.