什么是短期持有者成本基础？一个用于读取比特币活动市场压力的关键链上水平

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引言

当比特币抛售时，交易者通常会问两个问题：成交价会跌多远，以及买家可能会在哪里介入？传统图表通过移动平均线、支撑位和流动性区域来回答这个问题。链上数据则提供了不同的视角：它显示了不同持有者群体可能处于盈利或亏损的状态。

其中一个最有用的工具是短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis），也称为STH成本基础、短期持有者已实现成交价（Short-Term Holder Realized Price）或STH已实现成交价。它估算了近期买家购买比特币的平均成交价——换句话说，是新资金的盈亏平衡线。这使得它在回调、突破失败和早期复苏阶段特别有用。

理解短期持有者成本基础

首先要明确谁是“短期持有者”。在Glassnode的框架中，短期持有者是指其代币在过去155日内（大约五个月）最后一次在链上移动的任何人。可以将其视为近期买家：那些在最近的上涨或下跌期间入场的人，他们更有可能在成交价不利于他们时卖出。

为什么是155日？Glassnode研究了不同持有时间的代币行为，发现在大约五个月的节点上有一个明显的转变：持有时间超过这个期限的代币很少会因短期成交价波动而移动——它们的持有者表现得像坚定持有者。所以155日并不是一个神奇的数字；它只是数据中“新资金”行为逐渐转变为“旧资金”行为的界限。

现在是“成本基础”部分。链上数据无法看到您在交易所支付的成交价，但它可以看到代币最后一次移动的时间以及比特币当日的交易成交价。每个代币都以该成交价标记，就好像它是在那时“购买”的一样。将所有短期持有者持有的代币的这个平均值计算出来，就得到了STH成本基础。一个简单的例子：如果一个近期买家的代币最后一次移动是在6万美元，而另一个是在7万美元，那么这个群体的成本基础就是6.5万美元——这是新资金整体的粗略盈亏平衡线。

这种“代币最后一次移动时的成交价”的方法被称为 已实现成交价 ，这也是该指标的另一个名称是短期持有者已实现成交价的原因。

交易者为何关注它

短期持有者对波动反应最快。这个群体包括近期入场者、动量买家和杠杆交易者——那些对每一次波动都敏感的人。他们是处于盈利还是亏损状态，决定了整个活动市场如何交易。

这就是为什么将现货成交价与STH成本基础线进行比较可以作为压力衡量标准：

成交价高于该线： 平均近期买家处于盈利状态。恐慌较少，被迫卖出较少。
成交价低于该线： 平均近期买家正在亏损。每一次反弹都诱使他们卖出并实现盈亏平衡。
在接近该线时反复受阻： 盈亏平衡卖出正在抑制反弹。
在该线之上保持： 有足够的新需求来吸收卖出——这通常是复苏的早期迹象。

这里有一个重要的习惯：看周，而不是日。成交价可能会多次穿越该线，然后才形成真正的趋势。长期低于该线意味着更深的压力；在长期低于该线之后，持久的收复可能标志着活动市场结构的真正转变。

近期案例：Glassnode 2026年第27周

Glassnode 2026年第27周的报告提供了一个有用的实时示例。比特币从5.83万美元反弹至6.44万美元，但仍低于短期持有者成本基础7.22万美元和真实活动市场均值7.66万美元。真实活动市场均值是Glassnode的另一个成本基础模型：它估算了整个活动市场中活跃投资者的平均盈亏平衡点，扣除了丢失和长期休眠的代币。简而言之，一条线标志着新资金的盈亏平衡点，另一条线标志着更广泛的活跃活动市场的盈亏平衡点——而成交价在这两条线之下。

重点不是7.22万美元是保证的目标。而是近期买家仍普遍处于亏损状态，使得反弹容易受到盈亏平衡卖出和外部冲击的影响。Glassnode还指出，自2026年2月初以来，比特币一直在这两个水平之下交易，使得这大约五个月的时期成为比特币历史上持续时间较长的深度价值时期之一。

那么读者应该如何处理这些数字呢？不要直接交易它们，而是让它们来构建情况：

当成交价为6.44万美元，而该线为7.22万美元时，将反弹视为压力活动市场中的反弹，而不是确认的复苏。
观察成交价接近7.22万美元时的表现。在该处受阻将意味着盈亏平衡卖方仍在控制中。
只有持续数周的收复——理想情况下伴随着更强的现货交易量——才能表明活动市场已真正转变。

STH成本基础 vs. 已实现成交价 vs. MVRV

短期持有者成本基础与其他链上估值工具属于同一家族，但每个工具都回答了不同的问题。

已实现成交价 将相同的“代币最后一次移动时的成交价”计算方法应用于整个比特币供应。它是整个网络（包括旧资金）的盈亏平衡线。
STH成本基础 仅将其应用于过去155日内移动的代币。因为它追踪新资金，所以它移动更快，对近期活动市场行为的反应更灵敏。
MVRV 将活动市场成交价除以已实现成交价。远高于1时，平均持有者拥有巨额利润，活动市场可能过热；低于1时，平均持有者处于亏损状态。

一个简单的区分方法：已实现成交价是网络成本基础；STH成本基础是近期买家的盈亏平衡区域；MVRV显示了活动市场估值与已实现价值的偏离程度。

需要同时监控什么

投资者可以通过观察周围环境更有效地使用STH成本基础：

比特币是持续数日或数周保持在STH成本基础之上还是之下。
收复是否伴随着更强的现货交易量和更健康的流动性。
ETF流量、稳定币供应和衍生品头寸是在改善还是恶化。
长期持有者已实现亏损是否正在降温，表明老持有者的卖出压力可能正在减弱。
比特币是否也高于更广泛的成本基础水平，例如已实现成交价。

当这些层面中的几个达成一致时，会出现最强的读数。

结论

短期持有者成本基础将一个混乱的活动市场问题转化为一个简单、可衡量的问题：近期买家是高于还是低于他们的盈亏平衡线？正如2026年第27周的事件所示，长期低于该线意味着活动市场仍在消化近期买家的亏损——而伴随着更强交易量和改善的流量的持久收复，通常是信心回归的第一个结构性迹象。

免责声明

本文仅供参考和教育目的，不构成投资建议。短期持有者成本基础是一种分析工具，而非预测，任何指标都不能孤立使用。加密货币活动市场波动性极高；在做出财务决策之前，请务必进行自己的研究并结合多个信号。