什么是长期持有者成本基础？一个用于读取比特币周期压力的宏观链上水平

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引言

比特币短期持有者成本基础有助于回答近期买家是盈利还是承压。长期持有者成本基础则提出了一个较慢但同样重要的问题：市场压力是否已触及那些在数月波动中坚持持有的投资者？

该指标也称为长期持有者已实现价格或LTH已实现价格，它估算了长期持有者持有的比特币的平均链上获取价格。由于这部分群体移动币种数量的频率较低，其成本基础的变化速度比近期买家慢。因此，交易者较少将其用作短期交易线，而更多地用作衡量长期持有者整体盈利能力和更深层次市场周期压力的参考。

Glassnode通常使用大约155天的阈值来区分比特币持有者。在此框架中，长期持有者一方的币种数量或实体在统计上被花费的可能性低于较新的供应。该阈值并不能证明每个持有者都具有长期的投资视野；它是一种根据观察到的币种数量移动而得出的行为分类。

LTH成本基础将已实现价格逻辑应用于这一群体。已实现市值不是以当前市场价格评估每个比特币，而是以币种数量上次在链上移动时的价格进行估值。长期持有者已实现价格可以简化表示为：

LTH已实现价格 = LTH已实现市值 ÷ LTH供应量

结果是长期持有者供应的估计平均成本基础。它并非每个投资者的确切购买价格。钱包转账可能不代表出售，而通过交易所购买的币种数量可能在与底层交易不同的时间在链上移动。

即使现货价格稳定，该线也可能移动。例如，以相对较高价格获得的币种数量在超过阈值后，可能会逐渐进入LTH群体，从而提高其已实现价格。在较低水平的分配和重新定价可能会将其拉向相反方向。

LTH成本基础追踪较旧、较少被花费的比特币的链上总获取价值。由于它比短期持有者指标移动得更慢，交易者将其用作宏观制度衡量：它有助于区分集中在近期买家中的压力与足以触及长期持有资本的广泛压力。它还为判断LTH出售是反映常规获利了结还是更深层次的投降提供了背景。

有三种主要关系需要监控：

价格远高于LTH成本基础：长期持有者总体上拥有可观的未实现利润。这可能反映健康的市场结构，但也可能促使盈利的持有者分配币种数量。
价格接近该线：该群体的利润缓冲正在缩小。LTH已实现亏损——当LTH币种数量低于其之前的链上价格时实现的美元亏损——提供了背景信息，尤其是在旧币种数量花费或交易所流入的同时。
价格低于该线：长期持有者总体盈利能力已转为负值。持续的突破伴随着加速的已实现亏损将表明更深层次的投降。短暂的下跌之后是持久的收复和冷却的亏损实现，则表明压力未能持续。

持续时间比一天的交叉更重要。链上成本基础最好用作制度，而不是精确的入场点。

截至2026年7月15日，Glassnode将比特币描述为处于筑底阶段，并出现初步稳定迹象。价格高于LTH成本基础，但低于STH成本基础。这意味着长期持有者供应总体上仍保持盈利，而近期买家仍处于亏损状态，潜在的盈亏平衡卖家则高于市场。

市场是分裂的，而不是普遍疲软。一些在周期顶部附近购买的投资者已持有其币种数量超过155天，因此被归类为长期持有者。尽管更广泛的LTH群体仍保持盈利，但其中一些人正在实现亏损。

更强劲的反转需要三个发展同时持续：比特币收复并保持在STH成本基础之上，LTH已实现亏损继续冷却，以及现货或ETF需求回归。加速的LTH亏损或向LTH成本基础的回撤将削弱筑底论点。

这三个指标都使用已实现价格逻辑，但它们回答了不同的问题。

因此，一个交易价格高于LTH成本基础但低于STH成本基础的市场可能显示出分裂的结构：较老的持有者平均仍保持盈利，而近期买家则面临亏损和潜在的盈亏平衡出售。

LTH成本基础并未显示长期持有者是否正在积极买入或卖出。它衡量的是被归类为长期的供应的平均已实现估值，而不是当前的订单流。LTH供应、LTH-SOPR、已实现盈亏和交易所转账回答了不同的行为问题。

它还将广泛的分布压缩为一个平均值。一些长期持有者可能拥有非常低的成本基础，而该群体中较新的成员可能在近期高点附近获得。因此，强劲的总体盈利能力可能与特定群体中的显著亏损并存。

提供商的方法也很重要。一些数据集按年龄对单个UTXO进行分类，而实体调整模型则使用地址聚类、平均获取日期和围绕155天边界的平滑处理。交易所标签和内部钱包转账也可能影响估算。读者应避免比较来自不同提供商的值，就好像它们的定义相同一样。

为了获得更好的背景信息，请同时监控LTH成本基础、短期持有者成本基础、LTH已实现盈亏、LTH供应变化、交易所流量和现货市场需求。宏观流动性和ETF流量可能会覆盖原本建设性的链上设置。

长期持有者成本基础提供了宏观视角，以了解比特币的旧供应是否仍保持盈利或正在进入更深层次的压力。其主要价值不在于预测精确的底部，而在于区分普通的短期疲软与已触及长期持有资本的压力。

最有用的解读来自价格、成本基础趋势的方向和持续时间，以及长期持有者是否实际实现亏损之间的关系。以这种方式使用，LTH成本基础补充了更快的短期持有者成本基础，而不会取代更广泛的市场分析。

本文仅供参考和教育目的，不构成投资建议。长期持有者成本基础是一种分析工具，而非预测，任何指标都不能孤立地发挥作用。加密货币市场波动性极高；在做出财务决策之前，请务必进行自己的研究并结合多个信号。