こんにちは。待望のBerachainのQ5がついに到来しました。本レポートでは、Berachainエコシステムについて、その技術アーキテクチャ、経済的インセンティブ、投資家やユーザーにとっての実践的な機会を詳細に分析します。

要約

Roycoの26億ドルの事前預入：Roycoは、ローンチ前に26億ドル以上の預入を集め、初日から強固な流動性を確保しています。Proof-of-Liquidity（PoL）とブライビング市場の活性化を目前に控え、エコシステムの革新的なフライホイールが実践的なテストを迎え、新しい形のゲームプレイの可能性を生み出しています。

現在のゲームプレイ状況：PoLはまだ非アクティブで、TGEを実施したプロジェクトも少数であるため、現時点では流通市場の取引は限定的です。ただし、多くのプロジェクトがPoLインセンティブを活用するためにまもなくTGEを実施する予定です。その間、収益創出に関心のあるユーザーは、Bera HubとInfraredの両方で、100%を超えるAPYを提供するトップボールトを探索できます。

PoLフライホイールの主要リスク：PoLメカニズムは、BGTステーキング利回りがBGTからBERAへの変換レートを上回り続けることが前提となっています。ステーカーがBGTをステーキングし続けるのではなく、スワップ（および売却）を選択する場合、流動性インセンティブの持続可能性に疑問が生じる可能性があります。

はじめに

BerachainはOlympus DAOコミュニティとBong Bears NFTプロジェクトを通じて出会ったDeFi愛好家グループによって設立されました。Polychain Capital、OKX Ventures、Hack VCなどの著名な投資家から2回のファンディングラウンドで1億4200万ドル以上を調達しています。

BerachainはCosmos SDKを基盤とするイーサリアム互換のレイヤー1（L1）ブロックチェーンです。この設計により、イーサリアムの開発者フレンドリーな環境とCosmosのスケーラビリティおよび相互運用性を組み合わせ、ブロックチェーン分野における競争力のある新規参入者としての位置づけを確立しています。

技術アーキテクチャ

Berachainは、分散化、セキュリティ、流動性インセンティブを強化する新しいコンセンサスモデルを活用する高性能なEVM互換ブロックチェーンとして設計されています。ネットワークアーキテクチャは主に2つのレイヤーで構成されています：

コンセンサスレイヤー（BeaconKitとCometBFT）

Berachainの基盤は、EVMコンセンサスクライアントを構築するためにBerachainが開発したモジュラーフレームワークであるBeaconKitにあります。コアコンセンサスメカニズムは、Tendermintから派生したビザンチン障害耐性（BFT）コンセンサスプロトコルであるCometBFTです。高速なトランザクションの確定性、高い障害耐性、強化された分散化などの利点があります。BeaconKitモジュールはCometBFTの機能を拡張し、イーサリアム仮想マシン（EVM）とシームレスに統合します。

実行レイヤー（EVM互換性）

Berachainは実行レイヤーとしてイーサリアム仮想マシン（EVM）を使用し、開発者が馴染みのあるイーサリアムベースのツールを使用してスマートコントラクトをデプロイおよび操作できるようにしています。

Proof-of-Liquidity（PoL）とは？

BerachainのPoLコンセンサスモデルは、流動性提供とネットワーク検証を統合し、Proof-of-Work（PoW）およびProof-of-Stake（PoS）メカニズムとは異なるアプローチを取っています。このモデルでは、ユーザーはネイティブトークン$BERAをステーキングしてネットワーク検証に参加し、流動性提供とエコシステムへの関与に基づいてガバナンストークン$BGTを獲得します。

PoLの仕組み

流動性提供者（LP）は指定された報酬ボールトに資産を預け入れます。

ボールトは提供された流動性に比例して$BGTを受け取ります。

$BGT保有者は報酬ウェイトを増やすためにバリデーターにトークンを委任できます。

バリデーターは、ネイティブトークン（$BERA）をステーキングしてネットワークを保護し、委任された流動性に基づいてブロック報酬を受け取ります。

ブロック報酬（$BERA）は、バリデーターと流動性提供者の両方に分配され、持続可能な経済モデルを確保します。

画像提供: Berachain

従来のPoSネットワークでは、ステーキングされた資産がロックされ、流動性が低下します。PoLは、流動性提供をステーキングプロセスに統合することでこの問題を軽減し、資本がネットワークを保護しながらDeFiアプリケーションで活用され続けることを保証します。

トリプルトークンモデル

Berachainのトークノミクスは、$BERA（ガスとステーキングトークン）、$BGT（ガバナンストークン）、$HONEY（ステーブルコイン）からなるトリプルトークンモデルで構築されています。各トークンはエコシステム内で異なる機能を果たし、バランスの取れたインセンティブとネットワークの持続可能な成長を確保します。

$BERA - ガスとステーキングトークン

$BERAはBerachainのネイティブユーティリティトークンで、主に取引手数料とバリデーターによるステーキングに使用されます。

ステーカーはPoLに参加してネットワークを保護し、報酬を獲得します。

$BGT - ガバナンストークン

$BGTはBerachainのエコシステムを統治し、オンチェーンの意思決定、報酬分配、バリデーター委任を促進します。

ソウルバウンドトークンとして、$BGTは譲渡不可能であり、ガバナンス権限が活動的な貢献者に留まることを保証します。

ユーザーは、流動性提供やレンディングプロトコルへの参加など、エコシステム活動に参加することでのみ$BGTを獲得できます。

$HONEY - ステーブルコイン

$HONEYは米ドルにペッグされた完全担保型ステーブルコインです。

ユーザーはホワイトリストに登録された資産をボールトに預けることで$HONEYをミントできます。

$HONEYは、Berachainの DeFiエコシステム内でのオンチェーン取引、クロスチェーンスワップ、流動性提供を促進します。

Royco: ローンチ前の流動性獲得

流動性はBerachainエコシステムの基盤となる柱であり、Roycoはその初期流動性獲得戦略において重要な役割を果たしています。RoycoはBoycoを動作させ、これはdAppがローンチ前の流動性獲得市場を確立できるように設計されたメカニズムです。これらの市場を通じて、プロジェクトはBerachainメインネットでデビューする予定のdAppに関連する指定された流動性プールに、ユーザーが事前に資産を預けることを可能にすることで、ローンチ前に資本を集めることができます。

Roycoは本質的に、プロジェクトがLP（流動性提供者）と直接交渉できる独自の流動性市場の作成を促進するプロトコルとして機能し、資本提供の見返りとしてポイント、ローンチ前トークン、その他の報酬などの早期インセンティブを提供します。

この革新的なアプローチは非常に効果的であり、Berachainのメインネットローンチに先立ち、Roycoを通じて26億ドル以上の事前預金を確保し、エコシステムの初日から十分な流動性を確保しています。本稿執筆時点で、BerachainのTVL（Total Value Locked）は31億ドルを超え、BaseやArbitrumなどの確立されたチェーンを上回り、TVL規模で第6位のブロックチェーンとなっています。

画像提供: Berachain Royco; データは2025年2月28日時点

しかしながら、このTVL数値を文脈の中で理解することが重要です。Roycoを通じて獲得した流動性は約3ヶ月のロックアップ期間が設定されています。これは、初期ロックアップ期間が終了した時点で、チェーンのTVL構成と持続可能性の包括的な見直しが必要となることを意味します。この流動性がどの程度定着し、エコシステムに積極的に参加し続けるかを理解することは、Berachainの長期的な流動性の健全性を評価する上で重要となります。

Berachainの初期流動性における BTCFiの役割

Berachainの初期流動性市場における注目すべき傾向は、BTCFiが果たす重要な役割です。Roycoを通じて獲得したTVLの55%以上（約15億ドル）が、Solv、Lombard、SatLayer、pumpBTCなどのプラットフォームを含む、ラップドビットコインやビットコイン流動性ステーキングプロジェクトから生まれています。これらのプロジェクトは、Berachainネイティブのプロトコルと積極的に提携し、幅広い流動性市場を創出し、BTCホルダーに追加の利回り獲得機会とBerachainの流動性エコシステムへの参加機会を提供しています。

この傾向は、BerachainがBTCFiイノベーションの重要な場として台頭する可能性を示しています。ビットコインの深い流動性とBerachainのインセンティブ構造を組み合わせることで、BTCホルダーの新たな収益源を開拓します。BerachainのPoLインフラストラクチャーが成熟し、ブライビング市場が稼働を開始すると、BTCFiの流動性はエコシステムの構造的な柱となり、競争が激化するL1およびL2の環境においてBerachainの差別化に貢献する可能性があります。

画像出典：Berachain Royco；2025年2月28日時点のデータ

Proof-of-Liquidityはまだ有効化されていません

Berachainのメインネット立ち上げと100以上の流動性プールの創設にもかかわらず、中核となるProof-of-Liquidity（PoL）メカニズムはまだ完全に稼働していないことを強調することが重要です。

現在、$BGTの発行を受けることができるのは5つのプールのみであり、これはBerachainのPoLインフラストラクチャー展開における段階的なアプローチを反映しています。Berachainの経済的フライホイールの重要な要素であるブライビング市場は、まだ有効化されていません。

現時点では、$BGTのマイニングと委任機能は稼働していますが、バリデーター向けのインセンティブ（ブライビングと追加のBGT報酬を通じた）はまだ運用されていません。

Request for Reward Vault (RFRV)プロセス

$BGT発行の対象となる流動性プールの資格を得るためには、Request for Reward Vault (RFRV)申請を提出する必要があります。特筆すべきは、すでにToken Generation Event (TGE)を完了したプロジェクトのみが申請資格を持つことです。これにより、BGTインセンティブが確立されたトークンを持ち、エコシステムの成長に積極的に貢献しているプロジェクトに向けられることが保証されます。この初期段階におけるすべての提案は、BGT財団とガーディアン委員会による審査と承認の対象となり、報酬受給者の厳選された選定プロセスが確保されます。

BerachainのDeFi責任者である@capnjackbearowによると、BGT発行が承認された最初のプロジェクトグループは間もなく稼働を開始する予定です。この初期展開は、ガバナンスインセンティブ、流動性インセンティブ、バリデーターインセンティブが相互に作用し始めるBerachainのPoLフライホイールの最初の本格的なテストとなります。

画像出典：Berachain

エコシステム概要

BerachainはL1およびL2市場において、活気のあるエコシステムを育成することで他と差別化を図っています。ほとんどの新しいエコシステムがプロジェクトの誘致に苦心する中、Berachainのメインネット立ち上げ時には110以上のプロジェクトがBerasearchに掲載され、その70%以上がBerachainネイティブのプロジェクトでした。これは開発者とコミュニティの強い関与を示しています。DeFiが関連プロジェクト数に反映されているように、エコシステムで最も重要な役割を果たしていることは明らかです。

画像出典：Berasearch

Berachainの公式DApps

Proof-of-Liquidityメカニズムをサポートするため、Berachainは主要なDeFi機能を対象とした3つの公式ネイティブ分散型アプリケーションを導入しました：

DEX – BEX：仲介者なしのピアツーピア取引を可能にする分散型取引所です。ユーザーは流動性を提供してLPトークンを獲得し、これらのトークンをPoL報酬ヴォールトにステークしてBGTを獲得できます。

貸借 – BEND：エコシステム内で基本的な借入サービスを提供する非カストディアル型の貸付プロトコルです。

無期限取引 – BERPS：レバレッジ取引の機会を提供する、無期限先物契約のための分散型プラットフォームです。

注目すべきDeFiプロトコル

これら3つの主要製品に加えて、エコシステムは流動性ステーキングから高度なデリバティブ取引まで、DeFi機能を拡張するための補助的なプロジェクト群で拡大を続けています。以下は、ユーザーが確認すべき注目プロジェクトです：

Infrared Finance：流動性ステーキングプロトコル

Infrared FinanceはBerachainの流動性ステーキングプロトコルとして機能し、ユーザーはBERAとBGTトークンをステークしてiBERAとiBGTを受け取ることができます。イーサリアムのLidoと同様に機能し、ステークされたトークンを流動性ステーキングデリバティブ（LSDs）に変換することでさらなるDeFiへの参加を可能にします。ユーザーのステークしたトークンはInfraredによってBEXの流動性プールに展開され、報酬（BGTおよびブロック報酬、賄賂、MEVなどからの追加収益）はInfrared Vaultに還元されます。これらの収益の一部は財務に向けられ、残りの報酬はiBGTとiREDトークンとしてミントされ、ユーザーに分配されます。

画像出典：Infrared Finance

調査によると、Kodiak、Dolomite、Beraborrowなど多くのプロジェクトが、自身の収益戦略を強化するためにInfraredを活用または「賄賂」を行う計画があることが分かっています。これが成功すれば、BGT配布の管理を集中化するだけでなく、Berachainの広範な経済モデルに大きな影響を与えることになります。つまり、BGTの賄賂競争がiBGTにシフトする可能性があります。そうは言っても、ユーザーの観点から安定した収益が優先される場合、Infraredがステーキングのリストのトップに来ることが予想されます。

Kodiak Finance - DEX

Kodiak FinanceはBerachainのネイティブ分散型取引所（DEX）で、Uniswap V3に似たCLAMMと呼ばれる集中流動性モデルをサポートしています。その独自の「Island」機能は、収益を最適化するために流動性範囲を動的に調整し、LPトークンを標準化してInfraredの流動性ステーキングソリューションなどの他のプロトコルとの互換性を確保します。Panda Factory機能はトークン展開プラットフォームとして機能し、エコシステム内での戦略的なミームプレイを体現しています。

さらに、Kodiakはエコシステムのダイナミクスを強化するために、二段階のフライホイールメカニズムを実装しています：

トレジャリー・フライホイール：Kodiakは当初、BGTトークンのリリースを促進するため、Infraredへのブライブをチャネリングします。これらのトークンは、その後Kodiak LPプールに再ステークされ、さらにInfraredに預けられて追加のiBGTとiRED報酬を獲得します。

コミュニティ・フライホイール：ユーザーはKodiak LPトークンをステークして、iREDとiBGTの形でKodiakから直接報酬を受け取ることもできます。

画像提供：Kodiak Finance

Ooga Booga - DEXアグリゲーター

Ooga Boogaは、Berachainにおける分散型取引所アグリゲーターで、複数のDEXを横断的に検索し、ユーザーに最適な取引価格を提供します。ローンチ以来、総取引量は約4億ドルに達しており、SolanaにおけるJupiterのように、Berachainでのミームトレーディングのゲートウェイとなることが期待されています。

画像提供：Ooga Booga

Beraborrow - CDP

Beraborrowは、過剰担保型のステーブルコイン発行プロトコルで、ユーザーは$NECTステーブルコインをミントすることができます。$BERAや$HONEYなどの従来型資産から、BEX、BERPS、InfraredのiBGTなどのLPトークンまで、幅広い担保タイプをサポートしています。このプロトコルは、LPトークンをInfraredに自動預け入れすることで複利収益を生み出し、資本効率をさらに高めています。また、Beraborrowは$NECTの市場需要を強化し、流動性提供者に高収益を提供するため、DEX流動性プールへの$BGT配布も計画しています。特筆すべきは、Beraborrowが、pumpBTC、SolvBTC、uniBTCなどの様々なBTC液体ステーキングトークン（LST）を受け入れることで、BTCFiにも注力していることです。

画像提供：Beraborrow

IVX - デリバティブ取引

IVXはBerachainのデリバティブハブとして台頭し、2つの主要製品を提供しています：

Diem：$BERA、$ETH、$BTCなどの資産向けの本格的な流動的オプション市場。

Levo：$BERAおよび$BERAペアの資産向けに設計されたインテント・ベースの永続的市場。IVXの提供するサービスは、堅固な取引ツールと流動性オプションを提供することで、Berachainのデリバティブ市場を深化させることを目的としています。

画像提供：IVX

DeFiを超えて：GameFiとミーム文化

Berachainは、独自のミーム文化と強力なコミュニティ精神に支えられ、DeFi以外のセグメントも取り入れています：

The Honey Jar (THJ) & Henlo - ミーム

The Honey Jar (THJ)はコミュニティNFTプロジェクト（Honeycomb）として始まりましたが、Berachainエコシステムにおけるベンチャースタジオへと進化しました。BerachainへのゲートウェイとしてTHJは、Duneダッシュボードなどのイニシアチブによって豊富な教育情報を提供してきました。さらに、Berachainの上位3つのバリデーターの1つとしての地位を確立しました。HenloはTHJによって作られたミームコインですが、Beraエコシステムの他のプロジェクトと深く統合することで、Berachain上で最大のカルトになることを目指しています。

Henloは3月3日にトークン生成イベント（TGE）を実施する予定で、そのOGとしてのポジショニングにより、Berachain上のミームコインの価値評価のベンチマークとなる可能性があると考えています。

画像提供: Henlo

Beratone - GameFi

Beratoneは、Stardew ValleyやAnimal Crossingのようなタイトルにインスピレーションを受けたオンラインP2Eファーミング＆フィッシングシミュレーションゲームです。PCとモバイルプラットフォーム向けに設計され、暗号資産の経験が限られているカジュアルゲーマーの獲得を目指しています。このゲームはブロックチェーンの仕組みを統合し、レアでトレード可能なゲーム内アイテムでプレイヤーに報酬を提供します。BeratoneはBerachainのBuild-A-Beraインキュベーションプログラムの一部であり、すでにAnimoca BrandsやSNZ Holdingなどの著名な投資家から約200万ドルの投資を確保しています。

画像提供: Henlo

PuffPaw - GameFi

PuffPawは、ゲーム化された電子タバコ体験を通じて禁煙を支援することを目的とした革新的なプラットフォームです。ユーザーはPuff PassをPuffPawアプリを通じてハードウェアにリンクさせることで、ニコチン摂取量を減らすように設計された構造化されたプログラムに参加できます。PuffPawはLemniscapが主導する600万ドルの資金調達ラウンドを発表し、Gen2パスの発行が間近に迫っています。

画像提供: PuffPaw

実行可能な投資機会

セカンダリーマーケットの機会

この初期段階では、公式にトークンを発行しているプロジェクトが限られているため、Berachain上のセカンダリーマーケットの機会は比較的限定的です。現在、主な取引オプションは$BERA自体です。

しかし、PoLメカニズムと関連するブライビング市場が間もなく本格的に開始されることで、BERA-nativeプロジェクトがTGEを実施し、流動性を引き付け、参加を促進するためにReward Vaultsを活性化する波が来ることを予想しています。

CoinExは、Berachainのような新興エコシステム内の高いポテンシャルを持つプロジェクトをサポートし、エコシステムが成熟するにつれて、ユーザーに有望な資産と流動性の機会への早期アクセスを提供することに取り組んでいます。

流動性提供者：イールドオプション

Berachainで流動性を提供し、利回りを得ることに興味のあるユーザーにとって、Bera HubとInfrared Financeは最も人気のある2つのオプションであり、トップのボールトは100%以上の推定APYを生成しています。

Bera Hub

アプローチ：戦略：Bera Hubで流動性を提供し、そのLPトークンを対応するReward Vaultにステーキングします。

画像提供：Berachain、データは2025年2月28日時点

Infrared Finance

アプローチ：ユーザーはBera Hubの報酬プールよりも高い利回りを得られる可能性のあるInfraredのボールトにLPトークンをステーキングすることもできます。

画像提供：Infrared Finance、データは2025年2月28日時点

PoLフライホイールの潜在的リスクポイント

フライホイールが崩壊する重要な転換点は、BGTステーキング利回りがBGTからBERAへの変換率を下回る時点です。ステーカーが長期的なステーキングポジションを維持するのではなく、合理的にステーキングから撤退してBGTをBERAに変換（そして潜在的にBERAを売却）することを選択する場合、それはエコシステムが必要な率で流動性インセンティブを維持できないことを示しています。

このメカニズムの核心には、バリデーター、流動性提供者（LP）、プロジェクトなど、すべての参加者が評価しなければならない比較経済計算があります。これは以下のようにまとめることができます：

投票の獲得と流動性の確保のための報酬から期待される経済的リターンは、BGTの取得コストまたはBGTのステーキング利回りよりも大きくなければならず、それは最終的にBGTからBERAへの暗示的な変換価値よりも大きくなければなりません。

数式的には、この関係は以下のように表現できます：

プロジェクト報酬リターン > 流動性獲得コストまたはBGTステーキングリターン > BGTからBERAへの暗示的変換価値

このフレームワークは、フライホイールを駆動する経済的緊張を表しており、以下を確実にします：

プロジェクトは流動性を確保するために報酬市場に参加するインセンティブを持ちます。

ステーカーはBGTをロックアップすることに対して十分な報酬を得ながら、エコシステムの健全性との長期的な整合性を維持します。

BGTとBERA間の暗示的為替レートは、Berachainの取引および流動性フローから得られる本質的価値を反映します。

BGT - BERAの健全なポジティブプレミアム

最適に機能するBerachainエコシステムでは、BGTは常にBERAに対して正のプレミアムで取引されるべきです。このプレミアムは、取引量、流動性インセンティブ、およびプロジェクトの流動性需要（報酬市場を通じて）がすべてシステム内での長期的な価値獲得の維持に貢献する健全なエコシステムを反映しています。

BGTの持続的な正のプレミアムは、プロジェクトが流動性を引き付けるために報酬（BGT報酬）を支払う価値を見出し、バリデーターがこれらの報酬を獲得するために競争するインセンティブを持ち、ステーカーがBGTを直接売却するのではなく委任し続ける価値を見出していることを意味します。

この正のフィードバックループがBerachainのPoLフライホイールを駆動し、以下の利害関係者の利益を整合させます：

プロジェクト（流動性を望み、報酬を通じてそれに対価を支払う意思がある）、

バリデーター（委任と報酬収入を最大化したい）、

ステーカー（BGTの利回りを最大化したい）、

LP（報酬と見返りと引き換えに流動性を提供する）、

より広範なエコシステム（より深い流動性とより活発なオンチェーン活動から恩恵を受ける）。

結論

Berachainのメインネット立ち上げは、堅実なエコシステムの発展とRoycoプレローンチ流動性プログラムの成功に支えられ、最近のレイヤー1ブロックチェーンの中でも最も力強いものの一つとなっています。しかし、ガバナンス、流動性インセンティブ、バリデーター報酬を結びつける中核エンジンであるBerachainのProof-of-Liquidity（PoL）メカニズムの真の有効性は、まだ完全に稼働・検証されていません。今後、ブライビング市場とリワードボールトのエミッションが開始されることで、新規トークンの上場と競争力のある利回り戦略の波が予想され、PoLフライホイールのパフォーマンスと持続可能性が重要な監視要因となるでしょう。