CoinEx 月报 — 从 Uptober 到 Painvember

在“狂热十月”的欣快高点之后，“痛苦十一月”是一次残酷的现实检验。长期持有者的获利了结、ETF持续流出以及连锁清算推动了市场下跌，所有这些都发生在避险的宏观背景下。尽管美联储在月末鸽派转向以及乌克兰-俄罗斯和平框架的进展短暂改善了流动性预期，但由于中国重申其加密禁令、标普全球下调USDT评级以及日本收益率上升威胁日元套利交易平仓，市场情绪再次恶化。除了比特币之外，人工智能和预测市场领域波动性加剧，但也出现了有意义的创新和链上活动，而稳定币流量创下近一年来的最弱读数，这是一个关键的转折点，可能决定加密货币是进入短期调整还是新的多月熊市周期。

从狂热到疲惫：2025年最艰难的一个月

在10月初创下新高（比特币达到约126,000美元的峰值）之后，“狂热十月”的势头迅速消散，整个11月都面临着巨大的抛售压力。该资产跌至80,500美元的低点，月末收于90,300美元，较其历史最高点下跌了28%。此次调整是由OG巨鲸的获利了结、比特币ETF的大量流出以及一波连锁清算共同推动的，所有这些都因宏观经济环境中更广泛的避险情绪而加剧。

在宏观方面，美联储在月末转向更为鸽派的立场，市场隐含的12月10日降息25个基点的可能性攀升至85%。这一进展，加上乌克兰-俄罗斯和平谈判的进展，为加密市场改善流动性状况带来了一线乐观。然而，月末市场情绪因多重不利因素而恶化：中国重申其严格的加密禁令，标普全球将Tether的USDT评级下调至最低的“弱”稳定性评级，重新引发了对稳定币脆弱性的担忧，而日本政府债券收益率的上升预示着日元套利交易平仓可能加速，从而将流动性从比特币等风险资产中抽离。

我们认为，随着加密货币日益机构化，宏观经济因素将在决定价格走势方面发挥更大的作用。为了避免更深层次的熊市阶段，比特币必须在持续的波动中守住关键的80,000美元至82,000美元支撑区域。

值得关注的关键图表

本月BTC持续疲软，在反弹之前跌至8万美元左右。然而，整体反弹缺乏力度，极有可能重新测试8万美元区域。跌破该区域可能导致其跌向下一个关键支撑位7.3万美元。

$ZEC未能维持其之前的强势，并回撤至需求区。作为由基本面和现货需求驱动的走势，$ZEC当前的周期可能尚未结束——密切关注支撑位的价格走势。

AI基础设施王座正在动摇

11月，人工智能领域呈现出基本面强劲但竞争加剧的复杂局面。芯片巨头英伟达公布的财报好于预期，但由于Meta计划转向谷歌TPU芯片的消息，其股价经历了显著波动。这引发了市场对人工智能基础设施垄断结构可能松动的担忧。在模型方面，谷歌正式发布了其旗舰模型Gemini 3 Pro，拥有1M token的上下文窗口和强大的多模态能力，巩固了其在模型军备竞赛中的地位。值得注意的是，中国月之暗面实验室本月也推出了其kimi-k2-thinking模型。该模型采用专家混合（MoE）架构，以极低的训练成本实现了高性能推理。这标志着全球开源人工智能模型竞争的加剧，为去中心化人工智能社区提供了新的低成本、高效率的模型选择。

AI泡沫恐慌蔓延

人工智能巨头股价和估值的波动通过风险情绪传导链直接影响了加密货币市场。作为美国科技行业的高贝塔核心资产，人工智能概念股的短期调整引发了“风险资产”的更广泛抛售。这种股票-加密市场联动在11月表现突出：英伟达等市场领导者的下跌加剧了对人工智能泡沫的担忧，随后导致加密市场在关键价格点附近面临抛售压力。

图片来源：NOF1.AI

加密AI项目也在发力

11月，加密货币AI赛道依然活跃且充满创新。基础设施领导者Bittensor（TAO）继续扩大其子网生态系统，并通过在欧洲市场上市ETP吸引了机构资本，市场焦点转向其12月的首次减半机制。在计算能力方面，Render（RNDR）正式推出了其计算子网，转型为纯AI推理计算网络。应用和代理层进行了实际压力测试：nof1.ai的Alpha Arena第一季1.5版启动，部署了32万美元的真实资本，在Hyperliquid DEX上进行实时加密货币和美国股票代币交易，让包括Gemini 3 Pro和kimi-k2-thinking在内的多个AI模型在竞争环境中直接展示其投资判断能力。

预测市场进入常态化高流动性时代

11月，预测市场的周交易量超过36亿美元，显著超过2024年大选高峰。我们认为，市场已成功从“事件驱动”模式过渡到“常态化高流动性”阶段。

Polymarket保持其稳定的散户用户基础，而Kalshi凭借合规性和机构资本，在交易量上已经赶上并一度超越Polymarket。基于Monad的Opinion协议在第四季度飙升，迅速占据了显著的市场份额，并挑战了既有的双头垄断格局。

Polymarket建设者生态系统：高度集中与战略价值

极度集中的交易量： 建设者计划创造了一个高度集中的结构，Betmoar以惊人的68.49%的第三方前端交易量主导了整个生态系统。这凸显了由卓越用户体验或特定激励驱动的“极端头部效应”。

第二梯队差异化： 以Standtrade（9.8%）和Polytraderpro（7.77%）为首的第二梯队证明，专业化界面（例如，面向交易者的专业工具）仍然拥有可观的交易量和差异化竞争空间。

战略长尾： 剩余交易量（约14%）由长尾项目（如Polycule和Matchr.xyz）持有。尽管规模较小，这些独立前端对于Polymarket的整体抗审查性和全球市场渗透至关重要。

稳定币流量创下一年来最悲观的记录

稳定币流入量显著放缓，下一期数据至关重要。本月，稳定币继续流入，但流入量明显放缓，达到近一年来的最低水平（19亿美元）。

下一期数据至关重要，可能导致两种情况：

- 看涨情况： 稳定币流入量不会继续减弱，甚至可能保持小幅增长。在这种情况下，当前的调整可能在一个季度内结束（类似于2024年5月的市场）。

- 看跌情况： 稳定币流量转为显著流出，资本加速退出。这可能预示着至少持续6个月的熊市周期（类似于2022年4月）。

2025年12月值得关注的经济数据和事件

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