KAS 能否在下一个加密周期中幸存下来？现在重要的信号

TL; DR

• KRC-20 和第一波 L2 浪潮证明了 Kaspa 可以交付和处理活动，但两者都尚未产生持久的用户或资本保留。
• 十个 BPS、Toccata、公平启动和大约 96% 的已发行供应量降低了技术和稀释风险；它们不能解决需求或矿工经济学问题。
• KAS 的下一个周期案例取决于有机用户、经常性 L1 手续费、现货主导的市场实力和生产应用，而不是另一次代币发行热潮。

Kaspa 于 6 月 30 日激活了 Toccata，在 Crescendo 已将网络提升到每秒十个区块之后，增加了原生契约和零知识基础设施。然而，市场反应平淡：KAS 仍比其历史最高价低约 86%， KRC-20 流动性急剧收缩，Kasplex 和 Igra 仍在小规模经济下运行。因此，紧张局势不再是 Kaspa 是否能够交付困难的协议升级。而是这些升级能否在区块补贴下降给矿工带来更大压力之前创造经常性需求。

CoinEx研究院将审查 Kaspa 的生态系统保留、可编程需求、挖矿经济学和市场结构，以确定可能决定 KAS 能否在下一个周期中生存下来的信号。

KRC-20 是 Kaspa 的第一次生存测试

KRC-20 繁荣是真实的

在 KRC-20 在 2024 年的扩张 期间，Kaspa 的每日活跃地址据报道从低于 20,000 增加到超过 90,000，而每日交易从低于 150,000 增加到超过 800 万。该协议记录了超过 3000 万笔 KRC-20 交易，累计手续费约 4000 万 KAS，并部署了 900 多个代币。对于一个围绕 区块-DAG 吞吐量 构建的工作量证明网络来说，这是一次真正的压力测试。

截至 2026 年 7 月 16 日，索引器显示累计操作 1.444 亿次，代币 2,153 个。这些总数证明了历史容量，而不是当前需求：累计操作并未揭示有多少用户或资金保持活跃。

流动性和活动未能持续

当前流量要弱得多。截至 7 月 16 日，六种追踪的 KRC-20 资产比其历史最高价低 97.4%–99.6%。Kaspiano 记录了 1,175 笔交易和约 13,706 美元的 30 天交易量。它涵盖了一个市场——而不是中心化交易所、场外交易或所有点对点活动——但仍然说明了可见流动性稀薄。

来源：CoinEx研究院，CoinGecko。数据截至 2026 年 7 月 16 日；KONAN 和 KASPER 最后由 CoinGecko 于 2026 年 7 月 7 日更新，而其他显示行于 2026 年 7 月 16 日更新。

具有说明性的跨来源比较也指向同一方向：CoinEx研究院在 2024 年将 NACHO 估值接近 5000 万美元，KASPER 接近 750 万美元；当前 Kaspa.com 快照约为 307 万美元和 27 万美元。日期和提供商不同，因此这些并非同类回撤。但它们仍然支持流动性的普遍崩溃。

KRC-20 证明了容量，而非保留

KRC-20 验证了容量：Kaspa 处理了拥堵，产生了临时矿工手续费，并吸引了钱包。它没有验证重复用户、持久应用程序或稳定资本。因此，下一个周期不能依赖另一次发行热潮；市场交易量、活跃钱包、持有者和手续费必须在铸币需求消退后持续存在。

Kaspa 的 L2 已上线——但采用仍未得到证实

Kasplex 失去了大部分启动势头

Kasplex 主网于 2025 年 9 月上线，每周活跃账户最高达到 7,613 个。截至 2026 年 7 月 12 日的完整一周，它有 169 个——下降了 97.8%。月交易量从 10 月份的 186,790 笔下降到 6 月份的 30,433 笔，下降了 83.7%。DefiLlama 还显示，总锁定价值 (TVL) 仅约 409,500 美元，24 小时 DEX 交易量 107,900 美元，每日链手续费 10 美元。KrokoSwap 占据了约 63% 的 TVL，而前两个协议占据了约 82%。 Kasplex 已上线，但广泛、持续的需求仍然缺失。

Igra 显示交易量增长，但用户增长不匹配

Igra 的完整一周有 368 个活跃账户，比其 1,110 个的峰值下降了 66.8%，而月交易量从 4 月份的 737,552 笔增加到 6 月份的 130 万笔。它每个活跃账户产生了约 840 笔交易，而 Kasplex 为 37 笔。这只是描述性的，并非人类或经济有机使用的证据。

Igra 最新主页样本中的所有六笔交易都是 attest 或 attestDelegated 调用。样本太小，无法进行全链估算，但显示了系统结算如何影响交易计数。Igra 的 165 万美元 TVL 和 37.8 万美元的桥接 USDC 是更有用的需求指标，尽管其前两个协议占据了约 98.6% 的 TVL。

什么是真正的产品-市场契合？

产品-市场契合需要多项指标共同改善：留存用户、稳定币、价格调整后的 TVL、DEX 交易量、应用收入和协议多样性。

来源：CoinEx研究院、Kasplex Explorer、Igra Explorer、DefiLlama。数据截至 2026 年 7 月 16 日；活跃账户指标使用截至 2026 年 7 月 12 日的最新完整一周。

证明可以是有用的基础设施需求。但当交易量上升而用户、资本、手续费和应用广度保持不变时，它们的经济意义是有限的。L2 证明了操作，而非持久需求。

仍然支持 KAS 的基本面

十个 BPS 和 Toccata 降低了技术执行风险

Kaspa 最强的基本面是重复的共识交付。Crescendo 在 2025 年 5 月将主网从每秒一个区块提升到每秒十个区块。Toccata 于 2026 年 6 月 30 日激活，为主网带来了 ZK 验证、扩展契约、稳定契约标识符和应用通道。KIP-15 已经为 L2 系统提供了排序承诺。

这降低了协议交付风险，而非应用风险。Toccata 的文档描述 Argent 和 vProgs 接口正在发展。共识功能可以先于成熟的钱包、开发工具、审计和应用程序。

从 KAS 在 2024 年 7 月 31 日 CoinEx 周期峰值收盘价到 2026 年 7 月 15 日，KAS 下跌了约 86%；同期同平台 BTC 大致持平，ETH 下跌了约 41%。交付并未扭转相对弱势。

公平启动和低剩余稀释仍然重要

项目文档称 KAS 在没有预挖、预分配、ICO 或归属分配的情况下启动；供应通过 工作量证明挖矿 进入。官方 API 报告称，截至 7 月 16 日，已发行 275.8 亿 KAS，而最大供应量约为 287 亿——约占 96.1%。

这限制了预定的团队或投资者解锁风险。公平启动并不能证明今天的去中心化所有权，低剩余发行量也不是需求；它消除了一个常见的结构性抛售压力来源。

可编程性已交付——价值捕获尚未实现

Kaspa 现在拥有快速的 L1 排序、原生契约、ZK 验证、排序承诺和两个运行中的 L2。尚未解决的问题是，当这些系统被使用时，谁必须获取或花费 KAS。

价值捕获需要经常性的 KAS 计价手续费，或作为 Gas、抵押品、桥接流动性或结算的有意义的使用。桥接地址余额是资本代理——而不是 TVL、净存款或唯一用户。在证明、契约、排序和桥接产生可衡量的 L1 手续费或经常性 KAS 余额之前，可编程性是需求的期权，而不是已实现的需求。

安全预算可能决定 KAS 的下一个周期

排放量下降改善了稀缺性，但给矿工带来了压力

Kaspa 的区块奖励每月下降。截至 7 月 16 日，每区块 2.44997148 KAS，每秒十个区块，网络每天发行约 212 万 KAS——约 60,700 美元，或当前奖励年化运行率为官方供应量的 2.8%。[10]

发行量下降意味着稀释减少，但除非手续费增长，否则 KAS 计价的矿工收入会降低。疲软的 KAS 价格会进一步压缩美元安全预算。

Kaspa 算力已从峰值重置

官方数据显示，截至 7 月 16 日，Kaspa 算力接近 316.8 PH/s，比 2025 年 1 月的 1.59 EH/s 最高值低 80.1%。[10] 这并不会自动使网络不安全，跨算法比较具有误导性。它表明，争夺 Kaspa 奖励的算力已大幅重置。

信号是算力和矿工收入是否会随着排放量下降而稳定。如果稳定并伴随着更高的手续费，则表明在较低补贴制度下可以为安全提供资金。

手续费必须不仅仅是暂时的飙升

KRC-20 表明需求可以产生手续费，但临时铸币并非持久的安全预算。Toccata 和 L2 通过契约、ZK 验证、排序、桥接和结算增加了潜在来源。

Kaspa 的公共 API 缺乏完整的历史总手续费系列，因此无法可靠地重建手续费份额。当经常性手续费变得可观察并取代有意义的补贴份额时，而不是当交易总量仅仅飙升时，这一论点就会得到加强。

将决定 KAS 能否生存的四个信号

有机用户和稳定币流动性

确认需要留存用户、稳定币、DEX 交易量、价格调整后的 TVL、收入和应用多样性共同增长。没有用户或资本的交易量增长会削弱这一论点。

L1 手续费捕获和矿工经济学

确认需要可见的 L1 手续费、稳定的算力以及较少依赖补贴的矿工收入。当前数据衡量的是奖励和算力，而不是历史手续费份额；弥补这一差距比另一个吞吐量基准更重要。

现货主导的市场实力

KAS 需要在 BTC 和 ETH 面前保持持续的强势，更深层次的现货流动性，以及在没有杠杆的情况下吸收供应的交易量。7 月 16 日，CoinGlass 显示总未平仓合约为 3210 万美元。期货与现货的周转率在该快照中为 13.6 倍，在 CoinEx 上为 28.9 倍。

生产应用，而非路线图可选性

区块确认需要经过审计的应用程序、钱包支持、循环契约使用、主网 ZK 证明以及与用户或收入相关的排序。DAGKnight 仍处于提议阶段，vProgs 正在发展；两者都不是当前的采用情况。

Kaspa 的情况喜忧参半：技术上可信，有重大升级、公平启动的代币经济学和实时可编程性；经济上未经证实，KRC-20 留存率低，L2 采用率小，价值捕获不明确，排放量下降。KAS 只有在基础设施成为经常性用户、手续费和现货需求时才能度过下一个周期。这些信号——而不是另一个路线图——将揭示这种转变。

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