CoinEx月报 - 重定价风险与比特币韧性

简述

3月，加密货币市场在宏观叙事中表现坚挺。由于市场消化了霍尔木兹海峡中断造成的通胀冲击、美联储更严格的背景以及地缘政治风险的加剧，比特币仍处于区间波动状态，但该资产继续显示出韧性，并以比前几个月更健康的需币求状况结束了本月。现货ETF资金流入恢复，机构配置者和数字资产金库的逢低买入重新出现，第2000万枚比特币的挖出强化了长期数字黄金的论点。与此同时，通过SEC和CFTC的联合数字商品框架，美国监管清晰度显著提高，而稳定币流入、代理支付的增长以及Hyperliquid不断扩大的宏观关联活动都表明，尽管宏观环境困难，市场仍具有结构性建设性。

宏观压力下结构性需求回归

整个3月，比特币一直处于波动且受宏观驱动的区间内。本月初反弹，到3月17日仍交易在74,000美元左右，但随后由于石油、利率和地缘政治风险重新占据主导地位，回吐了部分涨幅，月末收于68,200美元。本月还为市场带来了重要的象征性里程碑：3月10日，第2000万枚比特币被挖出，未来一个世纪只有100万枚比特币进入流通。

在积极的机构积累周期和通胀宏观背景下，数字黄金叙事获得了更多权重。在需求方面，3月现货ETF流入总额约为13亿美元，结束了连续四个月的净流出。购买的性质也看起来具有建设性，数字资产金库和机构配置者在70,000美元附近持续逢低买入，而不是简单的空头回补。我们认为这标志着与2024年末截然不同的需求状况。

在监管方面，SEC和CFTC联合发布了一项具有里程碑意义的解释性文件，正式将包括比特币、以太币、Solana、XRP、Cardano、狗狗币、Polkadot、Avalanche、Chainlink和莱特币在内的16种主要数字资产纳入机构的数字商品框架。这是该行业多年来收到的最清晰的美国市场结构信号之一，尽管围绕《清晰法案》的立法进展仍然不平衡。市场几乎没有实时反应，因为FOMC会议在同一周举行，并占据了市场大部分注意力。监管顺风可能仍在前方。

点阵图保持不变，但压力正在积聚

这种政策困境在3月的FOMC会议上清晰地体现出来。美联储将利率维持在3.50%–3.75%不变，表示就业增长仍然低迷，通胀仍有些高企，并明确指出中东事态发展增加了美国经济前景的不确定性。因此，3月的信息并非转向宽松政策。这是一种由双向风险塑造的观望模式：一方面是劳动力动能减弱，另一方面是顽固的通胀以及活跃的能源冲击。

2026年末的联邦基金利率中位数保持在3.4%，与12月持平，2027年末为3.1%，因此乍一看，总体信息并没有明显更鹰派。但潜在信息仍然具有限制性：美联储并非在描述硬着陆；它在描述一个仍然稳健的经济，通胀顽固到足以限制快速宽松的空间。从这个意义上说，不变的中位数可以说掩盖了不那么舒适的通胀背景，而不是真正的鸽派转变。

我们的观点仍然是，美联储的整体路径仍然指向降息而非加息。我们不认为政策制定者希望在本质上是外部驱动的石油冲击下收紧政策，除非冲突急剧恶化，通胀冲动开始更持久地渗透到预期中。但降息的门槛显然已经提高。3月提醒市场，美联储可能仍会在晚些时候降息，同时迫使风险资产首先承受更长时间的暂停。

来源：美联储；数据截至2026年3月18日

霍尔木兹海峡关闭，市场重新定价

整个3月，能源仍然是宏观叙事的焦点。美国与以色列涉及伊朗的冲突引发了霍尔木兹海峡的有效关闭，全球约20%的石油和液化天然气通常通过该海峡运输。布伦特原油在3月8日突破每桶100美元，在3月9日达到约120美元的峰值，随后在月末部分回落至100美元出头，因为避免了灾难性升级，但外交仍未解决。即便如此，石油价格无需直线波动，市场就已将更大的地缘政治风险溢价重新定价到通胀、收益率和增长预期中。

一旦市场开始对霍尔木兹海峡周围更持久的中断进行定价，美联储的前景变得更加复杂，包括加密货币在内的高贝塔资产承受压力。特朗普一再警告伊朗重新开放海峡，到月末，该水道仍然受到严重影响，使能源处于宏观叙事的中心。

尽管如此，我们不会无限期地推断恐慌性油价。我们的基本情况是，一旦航运正常化，并且立即关闭的风险开始缓解，油价不会保持在极端的战争溢价水平。2026年初的结构性背景是相对供应过剩而非绝对赤字，而目前价格中包含的地缘政治溢价相对于基本面而言显得过大。我们认为特朗普也有明确的政治动机来迅速解决中断，区域或俄罗斯供应的任何恢复都可能提供部分抵消。但这是一种中期判断，而不是短期交易呼吁。短期内，只要霍尔木兹海峡仍然受损，市场继续将能源视为宏观约束，石油将继续主导通胀叙事，进而主导加密货币的宏观贝塔。

值得关注的关键图表

$BTC：本月比特币在63,000美元至74,000美元之间波动，几乎没有有意义的价格走势表明明确的方向性突破。大多数短期波动是由宏观新闻而非加密货币特定催化剂驱动的。尽管地缘政治紧张，BTC仍保持在该区间内，突显了韧性。美国可能在2026年4月6日左右对伊朗采取行动的窗口仍然是近期关键驱动因素，比特币更有可能在该事件风险解决之前保持区间波动。

$ZEC：经过大约两个月的盘整，ZEC可能已成功筑底，并可能正在为反弹做准备。关键关注区域在280美元左右，价格走势应在此提供更清晰的信号，表明看涨势头是否正在积聚。

Hyperliquid的TradFi永续合约交易量创历史新高，CL推动活动

Hyperliquid的多构建者上市模型使该平台能够比传统中心化交易所更快地将RWA永续合约推向市场。这帮助Hyperliquid建立了比其CEX同行更广泛的市场覆盖范围和更深的类别广度。

本月，Hyperliquid的TradFi永续合约活动上周创下历史新高，日交易量攀升至约15亿美元。增量流量主要由CL（原油）驱动，该市场目前处于宏观叙事的中心。这强化了这样一种观点，即在地缘政治不确定性上升和宏观主题交易反复爆发的环境中，更广泛的市场覆盖和更深的类别广度可以转化为显著的竞争优势。

有关Hyperliquid Tradfi转型的更详细分析，请参阅我们的 最新报告 。

代理支付走出沙盒

3月显示，代理支付正从实验阶段果断地走向实际部署。万事达卡通过在欧洲和新加坡实现实时AI代理支付里程碑，推动了该类别的发展，而桑坦德银行和Visa则通过在五个市场进行受控AI代理购买，扩大了拉丁美洲的这一趋势。Visa Crypto Labs还在3月18日推出了Visa CLI，这是一种用于AI代理、机器人和脚本的命令行支付工具，突显了传统支付网络如何开始为自主商务构建实用的接口和控制层。

与此同时，加密原生基础设施对这一转变变得越来越重要。Stripe和Tempo联合推出了MPP，使其成为Stripe近期在机器支付方面进展的更清晰参考点。Coinbase也继续扩展其用于机器对机器支付的x402模型，包括3月对Polygon的支持。总的来说，这些发展表明代理支付正在沿着两条平行轨道发展：卡网络正在为AI主导的交易构建可信框架，而基于稳定币的轨道正在使自主支付更具可编程性、低成本和互联网原生性。

稳定币的强势强化了市场复苏的理由

本月数字资产流动性保持韧性，稳定币净流入约27亿美元。在不利的宏观背景下，这种流入水平对于更广泛的加密货币市场来说是一个显著的建设性信号。这表明比特币可能已经处于形成持久底部的过程中，下一次主要的上涨可能更多地取决于时机而非方向。因此，我们对市场前景保持相对乐观的态度。如果地缘政治紧张局势开始缓解，BTC有望表现强劲。

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