CoinEx 月报：三位一体：从永续 DEX 到稳定币再到 RWA

9月份加密市场表现出韧性，尽管月中因宏观经济担忧引发抛售，比特币仍收于114,000美元，以太坊维持在4,100美元以上。美联储实施了25个基点的降息并暗示将进一步放宽政策，尽管比特币与全球M2货币供应增长的相关性仍然滞后。山寨币反弹，暗示可能迎来山寨币季，而永续合约DEX交易量激增，由Hyperliquid和Aster领跑。稳定币增长强劲，Ethena的USDe市值超过120亿美元，USDH等新玩家也加入竞争。Ondo Finance加入并领跑代币化股票领域，总锁仓价值超过3亿美元，而代币化交易卡（尤其是宝可梦卡）呈爆炸性增长，8月交易量达1.245亿美元。80亿美元的稳定币强劲流入凸显了市场持续乐观情绪。

美联储降息但比特币与全球M2相关性滞后

尽管月中因宏观经济担忧和清算触发抛售，加密市场月底呈现复苏态势，比特币收于114,000美元，以太坊维持在4,100美元以上。9月17日，美联储实施了2025年首次25个基点降息，并暗示年内还将有两次降息，以应对降温的劳动力市场和政策不确定性，尽管调查显示人们对衰退风险和贸易动态变化的担忧日益增加。事实上，市场也注意到，尽管全球M2货币供应持续扩张，比特币与全球流动性的相关性仍然滞后，

来源：Newhedge；数据截至2025年10月2日

需关注的关键图表

本月，BTC上涨了约3%，但尚未突破其整合区间。预计下个月将继续在108,000 - 120,000美元区间内波动，等待月底美国利率决议。

在突破多条趋势线后，山寨币季节可能已经开始，在触及57.1%的支撑位后出现反弹。我们预计，当风险事件实现且BTC向上突破其区间时，BTC.D将跌破其支撑位，从而引发爆发性的山寨币季节。这需要耐心等待。

永续合约DEX大战

9月，永续合约DEX领域迎来了前所未有的发展势头，在加密市场整体复苏和创新协议推出的背景下，交易量激增。9月的市场格局由老牌和新兴挑战者共同主导，其中Aster通过高交易量迅速崛起，重塑了排名。Hyperliquid在未平仓合约和生态系统深度方面保持领先地位，而像Lighter这样的新进入者通过激励措施和技术升级获得了吸引力。在中心化交易所面临监管审查、零手续费交易和亚秒级执行等技术增强，以及空投和积分挖矿的吸引力驱动下，永续合约DEX吸引了更多交易者的兴趣。

新稳定币战争：生态系统价值捕获的竞赛

Ethena凭借其合成美元USDe取得了惊人的增长，其流通供应量突破了120亿美元大关，仅一个月内就翻了一番，迅速确立了其作为全球第三大稳定币的地位。该协议的收入生成同样引人注目，总累计收入超过5亿美元，仅8月单月收入就超过6100万美元。

发行Hyperliquid原生稳定币的竞争性竞赛以9月24日USDH的推出而告终。Native Markets最终获得了授权，击败了包括Paxos、Ethena和Frax在内的强劲竞争对手。

同时，市场正在见证专业化、针对特定目的构建的稳定币发行协议的激增。这些新进入者包括Tether的Plasma和科技巨头Cloudflare推出的NET Dollar。这一转变表明，稳定币市场正在迅速从通用模型转向深度垂直整合和机构专业化。

Ondo Finance加入并领跑代币化股票市场

继我们7月份的月度回顾之后，Ondo Finance通过推出Ondo Global Markets成为代币化股票市场的新玩家，提供超过100种代币化美国股票和ETF，专为加密投资者的兴趣量身定制。在一个月内，Ondo的代币化股票总锁仓量(TVL)超过了3亿美元，超过了xStocks和Dinari的合计TVL，后者为1.1亿美元。

流动性一直是代币化股票的挑战，而Ondo通过其所谓的"即时、原子化铸造和销毁机制"解决了这一问题。该功能通过与传统金融(TradFi)市场整合，使套利者能够有效地调整价格，交易时间覆盖从美东时间周日晚上8:05到周五晚上7:59，包括盘前、核心交易时段、盘后和隔夜交易。为了了解流动性差异，投资者可以比较在各RWA平台上将100 USDT兑换成代币化AAPL股票时的滑点成本。

来源：Artemis；数据截至2025年10月3日

代币化交易卡：数字收藏品中的RWA浪潮

实物资产(RWA)中的代币化交易卡领域正经历爆炸性增长。仅在8月份，代币化宝可梦卡的交易量就达到了1.245亿美元，同比增长5.5倍。整个卡片RWA领域的月度支出从1月份的1040万美元激增至8月份的6110万美元。

根据Dune分析，这一急剧增长主要由三个在实物资产和Web3交叉领域运营的关键平台推动：Collector Crypt、Courtyard和Phygitals。

稳定币流入保持高位，预示市场走势强劲

尽管近期市场回调引发了暂时性恐慌，但资金流入并未出现明显减弱。相反，本月稳定币流入达到80亿美元的高点，表明资金继续快速进入市场。我们对市场突破整合区间后的表现保持乐观。

2025年10月需关注的经济数据与事件

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