CoinEx 月报：封装 (Wrapped) 惊喜，解封 (Unwrapped) 流动性

12月与其说是圣诞老人拉动市场上涨，不如说市场在等待北极发出更明确的指令。尽管宏观迷雾和政策不确定性笼罩，比特币仍扮演着坚忍的驯鹿角色，保持阵型并显示出触底的早期迹象，而以太坊则表现滞后，尽管以太坊在树下悄然推出了Fusaka升级。美联储如期降息，但缺乏前瞻性指引和流动性条件仍受限制，这强化了谨慎、区间波动的环境，而非趋势逆转。黄金和白银主导了宏观格局，反映出由贬值和地缘政治风险驱动的防御性态势。令人鼓舞的是，稳定币流入趋于稳定，表明圣诞灯光下没有出现恐慌，虽然这并非许多人所期望的反弹，但市场似乎正在平静地为新年可能更强劲的开局做准备，一旦真正的流动性回归。

降息已至，方向未明

在11月下旬触及80,500美元左右的局部底部后，比特币反弹至年底在86,000美元至88,000美元之间徘徊。尽管较10月峰值下跌了30%，但它仍然是机构首选的锚定资产。与此同时，以太坊面临更艰难的一个月，在下行通道内交易，难以突破3,080美元的阻力位。

12月10日，美联储降息25个基点（2025年第三次降息），至约3.6%。美联储内部存在严重分歧，导致更新后的“点阵图”显示出广泛的观点分歧，对2026年利率路径没有明确共识。虽然中位数预测表明明年只降息一次，但实际利率轨迹仍取决于影响货币政策的两个主要因素：通胀和劳动力市场。

在资产负债表方面，量化紧缩已于本月初正式结束，自然引发了市场对量化宽松的预期。然而，美联储最近宣布购买短期国债，即所谓的储备管理购买（RMP），不应被解读为量化宽松。这些操作旨在管理货币市场流动性，确保银行间系统平稳运行，而非提供广泛的货币刺激。如果真正引入量化宽松，我们预计该决定将留给2026年下半年上任的美联储新领导层。

值得关注的关键图表

$BTC：显示触底迹象，但趋势逆转仍遥远

BTC本月依然疲软，但避免了进一步大幅下跌，月度跌幅约为-1.88%。目前，它在84,000美元至92,000美元区间的下限内震荡。值得注意的是，日线图已突破看跌趋势线（蓝色）。我们认为价格正在逐步触底，并可能在盘整一段时间后反弹以测试上方阻力。然而，建议保持谨慎：这可能只是反弹，而非完全逆转。真正的趋势逆转通常需要更长时间的盘整和对阻力位的反复测试。

$ZEC：强劲反弹，但逆转仍未确认

尽管$ZEC本月录得78%的涨幅，但基本面并未跟上。作为一种隐私币，其关键指标——屏蔽交易量——一直停滞不前，没有显示出上升趋势的迹象。鉴于这种背离，我们认为$ZEC目前缺乏突破前期高点所需的动力，应警惕短期回调风险。然而，我们对长期前景保持乐观。

贵金属：贬值交易的赢家

2025年本质上是金属之年。黄金和白银都发挥了其传统的宏观对冲作用，受益于地缘政治不确定性、贸易紧张局势和周期后期政策模糊性。尽管实际收益率保持在区间内，但投资者对非主权价值储存的需求依然强劲，尤其是在市场重新评估财政纪律和货币中性的长期可信度之后。

黄金（XAU）： 黄金以自1979年以来最好的一年收官，全年飙升约70%。12月，它触及接近4,550美元/盎司的历史新高，随后在月末回调至4,340美元区间。此次上涨是由地缘政治紧张局势（特别是中美贸易摩擦）和美元走弱的完美风暴推动的。

白银（XAG）： 白银是突破性明星，以惊人的140%+年回报率跑赢几乎所有主要资产类别。12月下旬，白银短暂突破80美元/盎司大关。与黄金不同，白银的上涨是由人工智能数据中心、太阳能和电动汽车等工业领域的供应短缺，以及中国新的出口限制共同推动的。

XAU/BTC的突破证实了防御性宏观态势，其中黄金是首选对冲工具，而比特币在实际流动性条件缓解之前仍受限制。历史表明，当黄金在大幅上涨后势头停滞时，比特币通常会扮演“续集”的角色，随着投资者寻找下一个具有更高上涨潜力的稀缺资产，从而吸收溢出的流动性。

以太坊推出Fusaka

2025年12月3日，以太坊网络成功激活了Fusaka升级，标志着以太坊“The Surge”路线图中的关键一步。此次升级旨在通过技术创新和经济模型优化，为Layer 2（L2）扩容提供更强大的基础。Fusaka的核心是引入PeerDAS机制（EIP-7594），通过允许节点仅验证部分数据块，从根本上解决了数据可用性瓶颈。这为L2解决方案解锁了理论上指数级的扩容潜力。为确保网络稳定性，blob存储容量的增加采用了渐进式提升策略，通过分阶段部署逐步安全地增加blob数量。

除了扩容能力的增强，Fusaka升级还显著深化了以太坊的经济模型，最显著的补充是引入了blob最低基础费用机制（EIP-7918）。该机制为blob数据存储设定了底价，以防止在网络需求低迷时期blob费用降至接近零的水平。通过有效缓解L2交易成本的过度波动，最低基础费用确保以太坊协议能够持续从数据可用性服务中获取稳定收入。

稳定币流量稳定；无恐慌性卖出迹象

与11月出现的急剧下降形成对比，本月稳定币流动性有所改善，录得24亿美元的净流入。大规模资本外流并未出现，这表明尽管价格走势疲软且社交媒体情绪悲观，但潜在的流动性状况并不像表面指标所暗示的那样糟糕。

我们认为市场正在验证我们在11月报告中概述的“看涨情景”：稳定币流入已停止下降，甚至保持适度增长。基于此评估，当前的调整阶段可能会缩短（可能在本季度内结束），市场轨迹可能会复制2024年5月观察到的复苏路径。

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