CPI降溫，原油升溫：加密货币涨势由空头推动

TL;DR:

• 霍尔木兹能源供应冲击重塑了地缘政治和期限溢价，而6月美国通胀放缓则抑制了美联储进一步收紧政策的预期。原油在14天内上涨了约16.6%，但跨资产成交价并未反映出持续的滞胀冲击。
• 6月通胀反映的是此前油价下跌，而非本周的供应中断。只要霍尔木兹海峡的通行仍然受限，美联储更有可能将降温的数据视为推迟加息的理由，而非开始放松政策的信号。
• BTC的反弹主要受期货情绪重置和空头挤压推动，而非广泛的新资金流入。每周BTC ETF和稳定币流量分别转为净流出约2.4亿美元和2.3亿美元，尽管OI增加了约3.1%。
• 杠杆并不拥挤，为复苏留下了空间。但此举仍取决于自我强化的持仓，这不如新资本资助的趋势持久。
• 主流币继续领涨。BTC上涨约2.5%，而TOTAL3上涨0.6%；ETH/BTC上涨约7.4%；ETH已确认相对强势，如果风险偏好进一步沿着流动性曲线下降，SOL将是下一个值得关注的资产。

1. 霍尔木兹冲击与通胀放缓相撞

本周，霍尔木兹引发的能源供应冲击与美国通胀放缓形成对峙。前者重塑了地缘政治和期限溢价；后者暂时抑制了美联储进一步收紧政策的预期。 本周早些时候，伊朗再次限制了海峡通行并袭击了商船。随后，美国恢复了对伊朗港口的海上封锁，并将打击范围从沿海防空和导弹阵地扩大到德黑兰周边地区，逆转了6月出现的脆弱的局势降级。供应风险成为最清晰的跨资产信号。原油在14天内上涨了约16.6%，长期国债收益率首先走高，股指期货面临压力。随后，美国6月CPI环比下降0.4%，而PPI也转为负值。国债收益率回吐了部分涨幅，盈利支撑使美国股市继续上涨。同期美元和黄金走弱，而加密货币保持上涨。这种组合表明投资者尚未对持续的滞胀冲击进行定价。成交价走势反而不断在能源带来的未来高通胀和当前成交价压力缓解之间切换。

CoinEx研究院认为， 通胀放缓并未消除当前的能源风险。6月的数据主要反映了此前油价下跌，而本周的供应冲击只会在随后的通胀和增长数据中体现。只要霍尔木兹海峡的通行仍然受限，美联储更有可能将降温的数据视为推迟加息的理由，而非开始放松政策的信号。这也将限制长期期限溢价和美元的下行空间。 如果冲突进一步蔓延并使油价保持高位，企业盈利和家庭实际收入都将面临压力。国债收益率可能再次走高。这将压缩股票估值并收紧加密货币流动性状况。反之，如果海峡交通恢复，石油风险溢价迅速消退，政策定价将回归通胀和增长降温。国债和其他久期资产将受益，而美元走弱将为包括加密货币在内的风险资产提供更持久的支撑。

过去两周加密货币相对于美国股市的表现优异，反映了流动性敏感资产对数据放缓的放大反应。方向性确认仍取决于油价是否稳定以及实际收益率是否见顶。

2. BTC在没有现货确认的情况下被挤压走高

宏观背景仍适度偏向风险，因为通胀放缓抵消了部分能源冲击。BTC随风险偏好上涨，但潜在的资金流组合并未确认这一走势。每周BTC ETF和稳定币流量上周刚刚转为正值，本周分别转为净流出约2.4亿美元和2.3亿美元。反弹并未吸引广泛的新资本。在衍生品方面，随着成交价上涨，OI增加了约3.1%。资金费率保持正值但有所降温，空头清算明显超过多头清算。 此次反弹更像是受CPI放缓触发的期货主导的情绪重置和空头挤压，只有有限的持仓重建。期权显示出相同的分歧：近期下行风险溢价急剧下降，但中长期尾部保护仍然昂贵。交易者正在解除短期防御，但他们尚未转向广泛的上涨押注。

一次性空头回补仍需转化为持续的现货需求。本周的资金流结构表明尚未实现。 杠杆并不拥挤，为复苏留下了空间。但上涨仍取决于持仓的自我强化，这使得此次上涨不如新资本驱动的趋势持久。 基本情况仍然是复苏反弹过渡到早期重新承担风险，而不是趋势突破。风险回报也开始变得不对称：上涨需要现货跟进，而持仓逆转可能会放大下行空间。只有持续的现货正向资金流、有序的OI扩张以及不过热的资金费率才能将当前的复苏升级为确认的反转。如果成交价在没有现货资本的情况下继续上涨，将开始形成看跌背离。

3. 主流币领涨，山寨币轮动停滞

本周的成交价走势与上周的解读一致：主流币继续领涨。山寨币在回调时继续表现较好，但在反弹时仍未能领涨。 BTC首先走高，TOTAL3开始滞后。TOTAL3在周中回调时跌幅较小，但BTC在随后的反弹中再次扩大了差距。BTC本周上涨约2.5%，而TOTAL3上涨0.6%。ETH/BTC上涨约7.4%，而BTC.D本周下跌不到0.1个百分点。风险偏好已开始从BTC转向ETH。

如前一节所示，新的现货资本仍然缺失。因此，风险偏好更有可能分阶段沿着流动性堆栈向下移动，而不是一次性蔓延到长尾资产。 持仓应继续跟随主流币主导的走势，ETH和SOL是优先考虑的资产。ETH已确认相对强势；如果风险偏好进一步沿着流动性曲线下降，SOL将是值得关注的资产。

结论： 本周，霍尔木兹供应冲击与美国通胀放缓形成对峙，使风险偏好保持积极，但仍取决于油价稳定和实际收益率见顶。加密货币的上涨仍由期货主导而非现货确认，而主流币继续领涨，ETH获得相对强势，而广泛的山寨币参与滞后。

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