加密货币在反弹中缺席，山寨币捍卫其份额

TL;DR:

• 石油和长期收益率的下降是地缘政治风险溢价的回吐，而非宽松周期的开始。FOMC会议纪要显示，多数官员放弃了宽松倾向，并暗示可能加息，因此“更长时间维持高利率”抑制了风险资产的估值。
• BTC是本周表现最弱的主要风险资产，与复苏中的美国股市大幅背离。高实际利率惩罚了缺乏现金流的高贝塔资产，而AI交易持续吸纳机构风险预算。
• 资金通过各种渠道流出。BTC现货ETF连续第三周出现净流出，几乎抹去了此前的流入，而稳定币供应从快速扩张转为净流出。
• 由于多头清算占据主导，资金费率保持正值，清除了杠杆多头。反弹的态势正在形成，但市场尚未完全消化风险出清，短期深度看跌保护仍有需求。
• 山寨币在下跌中保持了份额。TOTAL3的跌幅仅为BTC的一半左右，BTC.D下跌了约0.3个百分点而不是上涨，这种相对强势通常预示着一旦BTC稳定，山寨币将跑赢大盘。

1. 缓解性反弹是风险溢价回吐，而非宽松

美国表示，它与伊朗就重新开放海峡的临时协议已接近达成，市场迅速消化了中东原油供应恢复的预期。油价大幅下跌，布伦特原油跌破100美元，地缘政治向通胀传导的最直接渠道迅速被切断。油价走软拖累长期收益率下降，波动性急剧下降，股市也随之修复。停火本身仍然脆弱。即使在停火期间，美国仍以自卫为由袭击了伊朗在海峡附近的导弹阵地和船只，伊朗则指责对方违反停火协议并威胁报复，因此刚刚被切断的渠道随时可能重新开放。FOMC会议纪要显示，越来越多的官员倾向于放弃宽松倾向，并暗示下一步行动可能是加息，这使得10月加息的概率回升至50%以上，甚至AI领头羊的爆炸性财报也未能引发新一轮上涨。短期定价逻辑已从“供应冲击加上更多紧缩”转回“风险溢价解除和回归基本面”，但通胀粘性和地缘政治复发的尾部风险并未真正消除。

CoinEx研究院解读如下： 石油价格回落和收益率下降主要是地缘政治风险溢价的回吐，而不是金融状况正在放松的信号。美联储会议纪要已经显示，多数官员倾向于放弃宽松倾向，并将通胀上行风险放在首位，这意味着“更长时间维持高利率”仍然是抑制风险资产估值的宏观主线。 此外，实物石油运输的修复是渐进的。即使海峡重新开放，货物也需要时间才能到达终端市场，因此通胀降温和鸽派转向不会一蹴而就。这清晰地划分了路径。如果协议达成且油价稳定，风险资产可以重新转向定价盈利和增长。如果僵局持续或再次升级，原油供应冲击将重新收紧金融状况，提高衰退概率，并通过避险溢出效应影响加密货币。

BTC本周并未参与股市和债市的修复。它是主要风险资产中最弱的，与相对有韧性的美国股市大幅背离。 高实际利率环境已经对缺乏现金流的高贝塔资产造成压力，而BTC首当其冲。由于机构风险预算数月来一直被AI增长故事所吸引，当BTC缺乏自身催化剂时，它显得更加疲软。在长期收益率明确稳定和宏观方向确定之前，加密货币很可能保持区间震荡，下一个方向性催化剂更有可能来自PCE、美联储的政策路径和中东，而不是加密货币市场内部的任何因素。

2. 资金通过各种渠道流出

与宏观修复相反，加密货币的资金流在本周出现收缩，两者背道而驰。资金正在流出，而且速度正在加快。 BTC现货ETF已连续三周出现净流出，此前几周的流入几乎被完全抹去。稳定币也从快速扩张转为净流出，因此增量资金的撤退并非局限于单一渠道。 衍生品显示出边际变化。资金费率保持在正值区域，但在过去两周中，多头清算反复占据主导，这表明早期建立的杠杆多头正在被清洗出局，市场在情绪化的头寸清洗后开始找到初步支撑。然而，清理尚未完成，因此短期内最好等待更清晰的底部信号。

期权看跌保护需求已从月中高点有所缓解，但尚未恢复正常，这表明交易者对追逐反弹仍持谨慎态度。与七天前相比，市场表面显示出边际改善：标准看跌对冲需求有所降温，而看涨期权已开始适度恢复。 反弹的条件正在形成，但市场尚未完全消化风险出清，因为短期深度看跌保护仍然昂贵。 如果BTC在不引发另一波多头清算的情况下向区间下限漂移，那么战术性反弹的几率就会增加。

3. 山寨币保持份额，BTC.D下滑

本周山寨币出人意料地坚挺。风险偏好并未像往常在大盘回调时那样恐慌性地转向BTC，山寨币保持了其份额。 TOTAL3的周跌幅仅为BTC的一半左右，更具说服力的是，BTC.D并未随着BTC走弱而走高。它实际上下跌了约0.3个百分点。抛售并未将资金抽回主流币，山寨币相对于主流币的劣势正在缩小。 唯一的拖累仍然是ETH，ETH/BTC创下新低。山寨币在下跌期间积累的相对强势，通常是它们在BTC稳定并反弹后取得超额收益的基础。

结论： 本周石油、收益率和股市的缓解是地缘政治风险溢价的回吐，而非宽松转向，鉴于美联储会议纪要偏向鹰派，“更长时间维持高利率”使得BTC成为最弱的主要风险资产。资金通过ETF和稳定币渠道流出，同时杠杆被清除，形成了一个反弹的态势，但期权市场尚未确认风险已完全出清。山寨币是亮点，在BTC.D下滑时保持了份额，为BTC下次稳定时积累了相对强势。

流程图

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