SOL 市场更新：Solana 的反弹仍是流动性故事吗？

TL;DR

• Solana 的反弹仍然是流动性故事，但流动性是作为缓冲而不是 SOL 重新定价的引擎。
• 稳定币供应量有所增长，但相对于该供应量的每周去中心化交易所交易量从约 1.01 倍下降到 0.65 倍，显示出流动性利用率下降。
• 对于投资者而言，区块确认需要可用的流动性、链上使用以及 SOL/BTC 和 SOL/ETH 强度共同提高；单一指标不足以说明问题。

在我们 7 月 2 日的 SOL 活动市场展望 中，CoinEx研究院认为 Solana 的反弹需要相对强度、链上流动性和衍生品波动性机制的区块确认。最新资料更清楚地回答了这个问题。 资金并未离开 Solana 生态，但其使用强度降低，并未转化为 SOL 的持续带单 。这种区别对于现有 SOL 持有者和评估新风险敞口的投资者都很重要。CoinEx研究院将通过 SOL 的相对表现、Solana 的流动性利用率以及将生态资本转化为代币重新定价的信号来审视这一点。

SOL 成交价表明流动性尚未成为带单

截至 8 月 9 日的 CoinEx 现货资料显示，短期反弹缺乏更广泛的带单。SOL 在七天内上涨 3.6%，领先于 BTC 的 2.1% 和 ETH 的 1.4%。在 30 天内，SOL 下跌 2.4%，而 BTC 上涨 1.2%，ETH 上涨 6.3%。SOL 在 120 天内领先，但其 57.6% 的一年跌幅落后于这两种资产。

自上一篇文章以来的更新对于当前的论点更为重要。从 7 月 2 日到 8 月 9 日，SOL 下跌 5.5%，而 BTC 上涨 5.4%，ETH 上涨 12.3%。以 7 月 2 日为 100 计算，SOL/BTC 最终为 89.7，SOL/ETH 为 84.1。这两个比率在样本后期反弹，但仍低于其起始水平。

这将生态健康与代币表现区分开来。Solana 可以保持流动性，而 SOL 相对于 BTC 或 ETH 具有相对机会成本。成交价行为支持市场贝塔反弹，而不是 SOL 特定的重新定价。

Solana 稳定币是缓冲，而非引擎

关键区别在于流动性基础和流动性利用率。DefiLlama 资料显示，Solana 稳定币供应量增长 4.1%，从 7 月 2 日的 155.6 亿美元增至 8 月 9 日的 161.9 亿美元。TVL 下滑 2.4% 至 47.9 亿美元。资金仍然可用，但它并非自动转化为对 SOL 的需求。

利用率明显减弱。Solana 去中心化交易所交易量在最近完成的 30 天内总计 454.7 亿美元，比前一时期下降 28.5%。更直接地说，每周去中心化交易所交易量除以稳定币供应量从 7 月 5 日结束的那一周的约 1.01 倍下降到 8 月 9 日结束的那一周的 0.65 倍，下降了 35.3%。

该比率是活动与流动性的代理，而不是资本周转率、用户增长、代币需求或成交价信号。它显示了流动性为何支持反弹但并未推动反弹。30 天费用仅下降 1.4%，因此生态并未普遍停滞。 Solana 保留了资本，但并未将其转化为更强的活动或持续的 SOL 需求。

ETF 访问和网络升级扩大了容量，而非需求

Solana 的催化剂改善了访问和容量，但并未弥合价值捕获差距。REX-Osprey SOL + 质押 ETF 报告称，截至 8 月 6 日，基金资产为 6874 万美元。这确认了美国上市的访问渠道，但资产结合了成交价变化和投资者流量；它们不是净需求。Forward Industries 披露的 755 万 SOL 财库同样证明了访问，而不是持续积累。

Solana 的 1 亿计算单位区块于 7 月 29 日上线，将容量从 6000 万单位提高到 1 亿单位。Alpenglow、更大的交易、缩短的槽时间以及更广泛的 Firedancer 部署可以提高性能和弹性。

这些发展通过降低访问限制和提高容量来增加选择性。它们与 SOL 的相关性取决于应用程序是否将其转化为流动性使用、费用和代币需求。更好的网络并不能保证更好的代币表现。

什么会将 Solana 流动性转化为 SOL 重新定价

证据符合流动性支持的范围修复。资本仍然存在，但利用率下降，SOL 失去了相对优势。重新定价需要三步链条：流动性留在 Solana 上，应用程序将其转化为活动和费用，以及该活动增强对 SOL 的边际需求。

对于现有 SOL 持有者而言，关键变量是流动性利用率和相对机会成本，而不仅仅是 SOL/美元。 稳定的流动性限制了即时收缩风险，但持续的 SOL/BTC 和 SOL/ETH 弱势将表明弹性并未累积到代币中。

对于评估 SOL 的投资者而言，证据阈值不是另一个稳定币高点或升级。 它是资本被更密集地使用并最终出现在 SOL 的相对表现中。资金和未平仓合约仍然是定位背景，而不是方向性信号。

Solana 的反弹仍然是流动性故事，但尚未成为流动性驱动的重新定价故事。流动性正在缓冲生态系统；下一个考验是这些资本是否开始产生更强的活动和对 SOL 的持续需求。

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