Web3 合约枢轴（第一部分）：Hyperliquid 的突破与结构性已绑定

TradFi 迁移：为链上合约奠定基础

传统金融（TradFi）资产整合到链上合约市场已达到关键的早期形成阶段。在这个不断发展的格局中，Hyperliquid 已成为一个杰出的挑战者，迫使市场重新评估去中心化流动性的边界。

在本报告的第一部分，CoinEx研究院评估了 Hyperliquid 最近的突破。我们分析了其验证真实市场需求、实现比 Binance 等中心化巨头更高的未平仓量（OI），以及维持显著更多样化资产组合的能力。虽然目前受益于事件驱动的宏观催化剂和股票交易的结构性增长，但这一突破仅仅是故事的一半。要了解链上 TradFi 的真实轨迹，我们必须首先剖析推动这一转变的数据。

交易量与未平仓量：验证结构性需求

截至 2026 年 3 月 25 日，Hyperliquid 已上线 113 种 TradFi 合约，显著超过了 Binance 在主要中心化交易所（CEX）同行中的覆盖范围。在总交易量方面，Hyperliquid 仍落后于 Binance，分别为 630 亿美元和 1060 亿美元。然而，引人注目的是 Hyperliquid 的未平仓量（OI），已达到 15 亿美元，远超 Binance 的 4.62 亿美元。

更重要的是，Hyperliquid 上的需求明显更加多样化。其资产组合看起来比 Binance 的健康得多。目前，Binance 的交易量和 OI 都绝大部分集中在大宗商品上，各自超过总量的 90%。相比之下，Hyperliquid 的活动分布更为均衡：大宗商品占交易量的 65%，指数占 13%，股票占 21%，其 OI 构成也同样分布良好。

这种动态表明，Hyperliquid 正在成功地将广泛的资产上市转化为真实的交易需求，而不仅仅是捕捉偶发的宏观投机。换句话说，其产品提供的广度并非表面文章；它正日益通过实际的用户参与和资本承诺得到验证。

增长的双重引擎：宏观催化剂和向股票的结构性转变

当前的增长可以分解为两个主要驱动因素。

首先是宏观和地缘政治冲击下大宗商品交易的激增。从结果来看，Hyperliquid 和 Binance 在此期间表现出强烈的方向一致性，表明两个平台都受益于相同的外部叙事催化剂。

更具体地说，在 2026 年 2 月 5 日左右，市场反复重新定价围绕潜在美伊谈判的预期。一方面，对外交降级的希望暂时抑制了避险情绪；另一方面，对可能转向军事升级的担忧继续加剧原油和贵金属的波动性。进入 2026 年 3 月初，随着美伊冲突进一步加剧以及霍尔木兹海峡航运中断，能源价格再次进入快速上涨阶段。

相应地，两个平台的大宗商品交易量峰值都出现在这些事件集中升级的时期。这支持了一个重要结论：对于加密原生用户而言，TradFi 合约可以作为交易宏观叙事的低摩擦和便捷途径，有效满足事件驱动的需求。

第二个增长驱动因素更具结构性，主要体现在股票交易中。自 Binance 于 2026 年 1 月 29 日推出股票合约以来，该平台的股票交易量已从 2700 万美元增至 3.1 亿美元。同期，Hyperliquid 的股票交易量从 1.55 亿美元增至 2.86 亿美元。

这表明，即使剔除大宗商品脉冲式的交易量飙升，对股票敞口的需求仍在持续上升。与 Binance 一起，这指向一个更广泛的方向：加密用户对股票类交易敞口的需求正在系统性上升，尤其是在加密原生叙事相对有限的环境中。

单一名称战场：资本吸收和竞争护城河

聚焦于重叠的交易对，Hyperliquid 在过去 30 天内录得 46 亿美元的交易量，而 Binance 为 63 亿美元。这意味着 Hyperliquid 在直接可比较的范围内已达到 Binance 水平的约 73%。

在这些交易对中，Hyperliquid 的 OI 达到 1.17 亿美元，显著高于 Binance 的 4500 万美元，并且在每个单一标的物上都处于领先地位。这表明 Hyperliquid 的竞争优势不再局限于短期交易活动；它已延伸到持仓深度和资本吸收能力。

换句话说，Hyperliquid 已在股票领域建立了有意义的交易粘性和竞争实力，这不仅体现在成交量上，也体现在持续的资本部署上。

预先持仓 Alpha：扩大供应以捕捉叙事转变

在过去 30 天里，Hyperliquid 的增量流量主要由 CL（原油）驱动，这是一个处于当前宏观叙事中心市场。这表明，在地缘政治不确定性上升和宏观主题交易周期性重新激活的环境中，更广泛的市场覆盖和更丰富的类别深度可以转化为有意义的竞争优势。

在平静时期可能仅仅是“预先持仓”的市场，一旦叙事催化剂加剧，就会变得非常有价值，从而使平台能够更快地捕捉流量，并将新相关的资产类别转化为真实的交易活动。

结论：完全成熟的幻觉

Hyperliquid 已成功证明了链上 TradFi 合约的产品市场契合度，通过结构性股票需求和事件驱动的宏观波动捕捉了粘性资本。

然而，正是推动这种早期增长的特性现在暴露了其结构性边界。生态系统仍然根本不成熟，受到其多构建者模型造成的流动性碎片化和阻碍机构采用的不透明参考可见性的阻碍。

在本报告的第二部分，我们将剖析这些机构摩擦，并定义 Hyperliquid 必须满足的确切标准，才能从早期场所发展成为一个完全成熟的机构级交易层。

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