什麼是短期持有者成本基礎？解讀比特幣市場壓力的關鍵鏈上水平

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簡介

當比特幣拋售時，交易者通常會問兩個問題：價格會跌多遠，以及買家可能會在哪裡介入？傳統圖表透過移動平均線、支撐位和流動性區域來回答這個問題。鏈上數據則提供了不同的視角：它顯示了不同持有者群體可能處於盈利或虧損的狀態。

其中一個最有用的工具是短期持有者成本基礎（Short-Term Holder Cost Basis），也稱為 STH 成本基礎、短期持有者已實現價格（Short-Term Holder Realized Price）或 STH 已實現價格。它估計了近期買家為其 BTC 支付的平均價格——換句話說，這是新資金的盈虧平衡線。這使得它在回調、突破失敗和早期復甦階段特別有用。

了解短期持有者成本基礎

首先要了解誰被視為「短期持有者」。在 Glassnode 的框架中，任何在過去 155 天內（大約五個月）其代幣最後一次在鏈上移動的人都屬於此類。想想近期買家：那些在最近一次上漲或下跌期間進入市場的人，他們更有可能在價格對他們不利時賣出。

為什麼是 155 天？Glassnode 研究了不同年齡代幣的行為，發現在大約五個月的標記處出現了明顯的轉變：停留時間超過此期限的代幣很少會因短期價格波動而移動——它們的持有者行為更像是有信念的持有者。所以 155 天並不是一個神奇的數字；它只是數據中「新資金」行為逐漸轉變為「舊資金」行為的界線。

現在是「成本基礎」部分。鏈上數據無法看到您在交易所支付的價格，但它可以看到代幣最後一次移動的時間以及比特幣當天的交易價格。每個代幣都以該價格標記，就像當時「買入」一樣。將所有短期持有者持有的代幣平均計算，您就得到了 STH 成本基礎。一個簡單的例子：如果一個近期買家的代幣最後一次移動價格為 6 萬美元，而另一個買家的代幣為 7 萬美元，那麼該群體的成本基礎為 6.5 萬美元——這是新資金整體的一個粗略盈虧平衡線。

這種「代幣最後一次移動時的價格」方法稱為 已實現價格 ，這就是為什麼該指標的另一個名稱是短期持有者已實現價格。

交易者為何關注它

短期持有者對波動的反應最快。該群體包括近期進入者、動量買家和槓桿交易者——那些對每一次波動都敏感的人。他們是處於盈利還是虧損狀態，決定了整個市場的交易方式。

這就是為什麼將現貨價格與 STH 成本基礎線進行比較可以作為壓力衡量標準：

價格高於該線： 平均近期買家處於盈利狀態。恐慌較少，被迫拋售較少。
價格低於該線： 平均近期買家正在虧損。每一次反彈都誘使他們賣出並實現盈虧平衡。
在該線附近重複被拒絕： 這種盈虧平衡拋售正在抑制反彈。
保持在該線上方： 足夠的新需求進入以吸收拋售——這通常是復甦的早期跡象。

這裡有一個習慣很重要：看幾週，而不是幾天。價格可能會多次穿越該線，然後真正的趨勢才會形成。在該線下方停留數週意味著更深的壓力；在長期低迷之後的持久收復，可能標誌著市場結構的真正轉變。

最近的例子：Glassnode 2026 年第 27 週

Glassnode 2026 年第 27 週的報告提供了一個有用的實時例子。比特幣從 5.83 萬美元反彈至 6.44 萬美元，但仍低於短期持有者成本基礎 7.22 萬美元和真實市場平均值 7.66 萬美元。真實市場平均值是 Glassnode 的另一個成本基礎模型：它估計了整個市場活躍投資者的平均盈虧平衡點，扣除了丟失和長期休眠的代幣。簡而言之，一條線標誌著新資金的盈虧平衡點，另一條線標誌著更廣泛活躍市場的盈虧平衡點——而價格在這兩者之下。

重點不是 7.22 萬美元是一個保證的目標。而是近期買家仍普遍處於虧損狀態，使得反彈容易受到盈虧平衡拋售和外部衝擊的影響。Glassnode 還指出，自 2026 年 2 月初以來，比特幣一直低於這兩個水平，使得這大約五個月的時期成為比特幣歷史上較長的深度價值時期之一。

那麼讀者應該如何處理這些數字呢？不要直接交易它們，而是讓它們來框定情況：

當價格為 6.44 萬美元，而該線為 7.22 萬美元時，將反彈視為壓力市場中的反彈，而不是確認的復甦。
觀察價格接近 7.22 萬美元時的行為。在那裡被拒絕意味著盈虧平衡賣家仍然控制著市場。
只有持續數週的收復——最好伴隨著更強勁的現貨交易量——才能表明市場已真正轉變。

STH 成本基礎 vs. 已實現價格 vs. MVRV

短期持有者成本基礎與其他鏈上估值工具屬於同一家族，但每個工具都回答不同的問題。

已實現價格 將相同的「代幣最後一次移動時的價格」計算應用於整個比特幣供應。它是整個網絡（包括舊資金）的盈虧平衡線。
STH 成本基礎 僅將其應用於在過去 155 天內移動的代幣。由於它追蹤新資金，因此它移動更快，對近期市場行為的反應更靈敏。
MVRV 將市場價格除以已實現價格。遠高於 1 時，平均持有者處於巨額盈利狀態，市場可能過熱；低於 1 時，平均持有者處於虧損狀態。

一個簡單的區分方法：已實現價格是網絡成本基礎；STH 成本基礎是近期買家的盈虧平衡區域；MVRV 顯示市場估值與已實現價值偏離了多遠。

應同時監測的指標

投資者可以透過觀察周圍環境更有效地使用 STH 成本基礎：

比特幣是維持在 STH 成本基礎之上還是之下數天或數週。
收復是否伴隨著更強勁的現貨交易量和更健康的流動性。
ETF 流量、穩定幣供應和衍生品持倉是改善還是惡化。
長期持有者已實現虧損是否正在降溫，表明舊持有者的拋售壓力可能正在減弱。
比特幣是否也高於更廣泛的成本基礎水平，例如已實現價格。

當這些層次中的幾個達成一致時，會出現最強烈的讀數。

結論

短期持有者成本基礎將一個混亂的市場問題轉化為一個簡單、可衡量的問題：近期買家是高於還是低於他們的盈虧平衡線？正如 2026 年第 27 週的事件所示，長期低於該線意味著市場仍在消化近期買家的損失——而伴隨著更強勁的交易量和改善的流量而持續的收復，通常是信心正在恢復的第一個結構性跡象。

免責聲明

本文僅供參考和教育目的，不構成投資建議。短期持有者成本基礎是一種分析工具，而非預測，沒有任何指標可以單獨運作。加密貨幣市場波動性極高；在做出財務決策之前，請務必進行自己的研究並結合多個信號。