什麼是長期持有者成本基礎？解讀比特幣週期壓力的宏觀鏈上指標

簡介

比特幣的短期持有者成本基礎有助於判斷近期買家是獲利還是承受壓力。長期持有者成本基礎則提出了一個較慢但同樣重要的問題：市場壓力是否已觸及那些經歷數月波動的投資者？

該指標也稱為長期持有者已實現價格或 LTH 已實現價格，它估計了長期持有者持有的比特幣的鏈上平均獲取價格。由於這類群體轉移代幣的頻率較低，其成本基礎的變化速度比近期買家慢。因此，交易者較少將其用作短期交易線，而更多地將其用作衡量長期持有者整體獲利能力和更深層次市場週期壓力的參考。

理解長期持有者成本基礎

Glassnode 通常使用約 155 天的閾值來區分比特幣持有者。在此框架中，屬於長期持有者的代幣或實體，其被花費的可能性在統計上低於較新的供應。該閾值並不能證明每個持有者都具有長期的投資視野；它是一種基於觀察到的代幣移動而得出的行為分類。

LTH 成本基礎將已實現價格邏輯應用於此群體。已實現市值並非以當前市場價格評估每個比特幣，而是以代幣上次在鏈上移動時的價格進行估值。長期持有者已實現價格可以簡化表示為：

LTH 已實現價格 = LTH 已實現市值 ÷ LTH 供應量

結果是長期持有者供應量的估計平均成本基礎。它並非每個投資者的確切購買價格。錢包轉帳可能不代表出售，而在交易所購買的代幣可能在與基礎交易不同的時間在鏈上移動。

即使現貨價格穩定，該線也可能移動。例如，以相對較高價格獲取的代幣在超過閾值後逐漸進入 LTH 群體，從而推高其已實現價格。較低水平的分配和重新定價可能會將其拉向相反方向。

交易者為何關注它

LTH 成本基礎追蹤較舊、較少花費的比特幣的鏈上總獲取價值。由於它比短期持有者指標移動得更慢，交易者將其用作宏觀體制指標：它有助於區分集中在近期買家中的壓力與足以觸及長期持有資本的廣泛壓力。它還為判斷 LTH 賣出是反映例行獲利了結還是更深層次的投降提供了背景。

如何解讀 LTH 成本基礎

有三種廣泛的關係需要監控：

• 價格遠高於 LTH 成本基礎：長期持有者總體上擁有可觀的未實現利潤。這可能反映健康的市場結構，但也可能促使獲利持有者分配代幣。
• 價格接近該線：該群體的利潤緩衝正在縮小。LTH 已實現虧損——當 LTH 代幣跌破其先前的鏈上價格時實現的美元虧損——提供了背景，尤其是在舊代幣支出或交易所流入的同時。
• 價格低於該線：長期持有者總體獲利能力已轉為負數。持續的跌破伴隨著加速的已實現虧損將表明更深層次的投降。短暫的下跌之後是持久的收復和冷卻的虧損實現，則表明壓力未能持續。

持續時間比單日交叉更重要。鏈上成本基礎最好用作體制，而非精確的入場點。

當前範例：2026 年 7 月的比特幣

截至 2026 年 7 月 15 日，Glassnode 將比特幣描述為處於築底階段，並出現初步穩定跡象。價格交易在 LTH 成本基礎之上，但低於 STH 成本基礎。這意味著長期持有者供應總體上仍有利可圖，而近期買家仍處於虧損狀態，潛在的盈虧平衡賣家則高於市場。

市場是分裂的，而非普遍疲軟。一些在週期頂部附近購買的投資者已持有其代幣超過 155 天，因此被歸類為長期持有者。儘管更廣泛的 LTH 群體仍有利可圖，但其中一些人正在實現虧損。

更強勁的反轉需要三個發展同時持續：比特幣收復並保持在 STH 成本基礎之上，LTH 已實現虧損繼續降溫，以及現貨或 ETF 需求回歸。加速的 LTH 虧損或回撤至 LTH 成本基礎將削弱築底論點。

LTH 成本基礎 vs. STH 成本基礎 vs. 已實現價格

這三個指標都使用已實現價格邏輯，但它們回答不同的問題。

• LTH 成本基礎估計較舊、較少花費的供應的平均鏈上成本基礎。它是三者中最慢的，主要用於解讀宏觀獲利能力和週期壓力。
• STH 成本基礎側重於近期、對價格更敏感的供應。它反應更快，通常有助於識別新需求是自信還是被困。
• 已實現價格涵蓋更廣泛的比特幣供應，而非按年齡區分持有者。它提供了全網絡的成本基礎參考。

因此，交易在 LTH 成本基礎之上但低於 STH 成本基礎的市場可能顯示出分裂的結構：較老的持有者平均仍有利可圖，而近期買家則面臨虧損和潛在的盈虧平衡賣出。

此指標未告知您的資訊

LTH 成本基礎並未顯示長期持有者是否正在積極買賣。它衡量的是被歸類為長期的供應的平均已實現估值，而非當前的訂單流。LTH 供應量、LTH-SOPR、已實現損益和交易所轉帳回答了不同的行為問題。

它還將廣泛的分佈壓縮為一個平均值。一些長期持有者可能擁有非常低的成本基礎，而該群體中較新的成員可能在近期高點附近獲取。因此，強勁的總體獲利能力可能與特定群體中的顯著虧損並存。

提供者的方法也很重要。一些數據集按年齡對單個 UTXO 進行分類，而實體調整模型則使用地址聚類、平均獲取日期和圍繞 155 天邊界的平滑處理。交易所標籤和內部錢包轉帳也可能影響估計。讀者應避免比較來自不同提供者的值，就好像它們的定義相同一樣。

為了獲得更好的背景資訊，請同時監控 LTH 成本基礎、短期持有者成本基礎、LTH 已實現損益、LTH 供應變化、交易所流量和現貨市場需求。宏觀流動性和 ETF 流量可能會覆蓋原本建設性的鏈上設置。

結論

長期持有者成本基礎提供了宏觀視角，以判斷比特幣的較舊供應是否仍有利可圖或正在進入更深層次的壓力。其主要價值不在於預測精確的底部，而在於區分普通的短期疲軟與已觸及長期持有資本的壓力。

最有用的解讀來自於價格、成本基礎趨勢的方向和持續時間，以及長期持有者是否實際實現虧損之間的關係。以這種方式使用，LTH 成本基礎補充了更快的短期持有者成本基礎，而無需取代更廣泛的市場分析。

免責聲明

本文僅供參考和教育目的，不構成投資建議。長期持有者成本基礎是一種分析工具，而非預測，沒有任何指標可以單獨運作。加密貨幣市場波動性極高；在做出財務決策之前，請務必自行研究並結合多個信號。