CoinEx 月報 - 從「十月漲」到「十一月痛」

經歷了「十月上漲」的狂喜之後，「十一月痛苦」是一次殘酷的現實檢驗。長期持有者的獲利了結、ETF 持續流出以及連鎖清算，在避險的宏觀背景下共同推動了市場下跌。儘管聯準會月底的鴿派轉向以及烏克蘭與俄羅斯和平框架的進展短暫改善了流動性預期，但由於中國重申加密貨幣禁令、標普全球下調 USDT 評級以及日本殖利率上升威脅日圓套利交易平倉，市場情緒再次惡化。在比特幣之外，人工智慧和預測市場領域出現了劇烈波動，但也伴隨著有意義的創新和鏈上活動，而穩定幣流量則創下近一年來的最低水平，這是一個關鍵的轉折點，可能決定加密貨幣是進入短期調整還是新的數月熊市週期。

從狂喜到疲憊：2025 年最艱難的一個月

在 10 月初創下新高，比特幣達到約 126,000 美元之後，「十月上漲」的動能迅速消散，整個 11 月都面臨著巨大的拋售壓力。該資產暴跌至 80,500 美元的低點，最終以 90,300 美元收盤，較歷史高點下跌了 28%。這次修正的推動因素包括早期鯨魚的獲利了結、比特幣 ETF 的大量流出以及一波連鎖清算，所有這些都因宏觀經濟環境中普遍存在的避險情緒而加劇。

在宏觀方面，聯準會在本月晚些時候轉向更為鴿派的立場，市場預期 12 月 10 日降息 25 個基點的可能性升至 85%。這一進展，加上烏克蘭與俄羅斯和平談判的進展，為加密貨幣市場流動性改善帶來了一線樂觀情緒。然而，由於多重不利因素，市場情緒在月底再次惡化：中國重申其嚴格的加密貨幣禁令，標普全球將 Tether 的 USDT 穩定性評級下調至最低的「弱」級別，重新引發了對穩定幣脆弱性的擔憂，而日本政府債券殖利率的上升則預示著日圓套利交易平倉可能加速，從比特幣等風險資產中抽離流動性。

我們認為，隨著加密貨幣日益機構化，宏觀經濟因素將在決定價格走勢方面發揮巨大作用。比特幣若要避免更深層次的熊市階段，必須在持續波動中守住關鍵的 80,000 美元至 82,000 美元支撐區間。

值得關注的關鍵圖表

BTC 本月依然疲軟，在反彈之前跌至約 8 萬美元。然而，整體反彈缺乏力度，很可能再次測試 8 萬美元區域。跌破該區域可能導致其跌向 7.3 萬美元的下一個關鍵支撐位。

$ZEC 未能維持其先前的強勢，並回落至需求區。由於是基本面和現貨需求驅動的走勢，$ZEC 的當前週期可能尚未結束——請密切關注支撐位的價格走勢。

人工智慧基礎設施的王座正在動搖

11 月，人工智慧領域呈現出複雜的局面，基本面強勁但競爭日益激烈。晶片巨頭 NVIDIA 公佈的財報超出預期，但由於 Meta 計劃轉向 Google TPU 晶片的消息，其股價出現顯著波動。這引發了市場對人工智慧基礎設施壟斷結構可能鬆動的擔憂。在模型方面，Google 正式發佈了其旗艦模型 Gemini 3 Pro，擁有 1M token 的上下文窗口和強大的多模態能力，鞏固了其在模型軍備競賽中的地位。值得注意的是，中國的月之暗面實驗室本月也推出了其 kimi-k2-thinking 模型。該模型採用專家混合（MoE）架構，以極低的訓練成本實現了高性能推理。這標誌著全球開源人工智慧模型競爭的加劇，為去中心化人工智慧社群提供了一個新的低成本、高效率的模型選擇。

人工智慧泡沫恐慌蔓延

人工智慧巨頭股價和估值的波動透過風險情緒傳導鏈直接影響了加密貨幣市場。作為美國科技板塊的高貝塔核心資產，人工智慧概念股的短期調整引發了「風險資產」的廣泛拋售。這種股票與加密貨幣市場的聯動在 11 月表現突出：NVIDIA 等市場領導者的下跌加劇了對人工智慧泡沫的擔憂，隨後導致加密貨幣市場在關鍵價格點附近面臨拋售壓力。

圖片來源：NOF1.AI

加密人工智慧專案也在發力

11 月，加密貨幣人工智慧賽道依然高度活躍且充滿創新。基礎設施領導者 Bittensor (TAO) 持續擴展其子網生態系統，並透過在歐洲市場上市 ETP 吸引了機構資本，市場焦點轉向其 12 月的首次減半機制。在算力方面，Render (RNDR) 正式推出了其計算子網，轉型為純人工智慧推理計算網路。應用層和代理層經歷了真實世界的壓力測試：nof1.ai 的 Alpha Arena 第 1.5 季啟動，部署了 32 萬美元的真實資本，在 Hyperliquid DEX 上讓多個人工智慧模型（包括 Gemini 3 Pro 和 kimi-k2-thinking）在即時加密貨幣和美國股票代幣交易中相互競爭，直接將人工智慧模型的投資判斷能力置於競爭舞台。

預測市場進入常態化高流動性時代

11 月，預測市場的週交易量超過 36 億美元，顯著超越了 2024 年大選高峰。我們認為，市場已成功從「事件驅動」模式轉變為「常態化高流動性」階段。

Polymarket 維持其穩定的散戶用戶基礎，而 Kalshi 則利用合規性和機構資本，在交易量上追趕並在某些時期超越了 Polymarket。基於 Monad 的 Opinion 協議在第四季度迅速崛起，迅速佔領了顯著的市場份額，挑戰了既有的雙頭壟斷局面。

Polymarket 建設者生態系統：高度集中與戰略價值

極端交易量集中： 建設者計畫創造了一個高度集中的結構，Betmoar 以驚人的 68.49% 的第三方前端交易量主導了整個生態系統。這凸顯了由卓越的用戶體驗或特定激勵措施驅動的「極端頭部效應」。

第二層差異化： 以 Standtrade (9.8%) 和 Polytraderpro (7.77%) 為首的第二層證明，專業介面（例如，為交易者提供的專業工具）仍然擁有可觀的交易量和差異化競爭的空間。

戰略長尾： 剩餘的交易量（約 14%）由長尾專案（如 Polycule 和 Matchr.xyz）持有。儘管規模較小，這些獨立的前端對於 Polymarket 的整體抗審查性和全球市場滲透至關重要。

穩定幣流量創下一年來最看跌的數據

穩定幣流入量顯著放緩，下一期的數據將極為關鍵。本月，穩定幣持續流入，但流入量顯著放緩，達到近一年來的最低水平（19 億美元）。

下一期的數據極為關鍵，可能導致兩種情況：

- 看漲情況： 穩定幣流入量不再持續減弱，甚至可能保持小幅增長。在這種情況下，目前的調整可能在一個季度內結束（類似於 2024 年 5 月的市場）。

- 看跌情況： 穩定幣流量轉為顯著流出，資本加速撤離。這可能預示著至少持續 6 個月的熊市週期（類似於 2022 年 4 月）。

2025 年 12 月值得關注的經濟數據與事件

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