2025 年傳統金融市場回顧：貶值交易

隨著加密貨幣日益制度化並與傳統金融融合，CoinEx研究院準備了這份2025年傳統金融市場回顧，旨在為加密貨幣原生投資者提供更清晰的宏觀和跨資產視角。

從宏觀層面來看，儘管主流零售敘事認為2025年由美國股票和人工智慧主導，但對數據的細緻分析揭示了不同的現實。2025年的真實故事是貨幣貶值交易、遠離美國資產和法定貨幣，以及全球資本重新配置。我們認為，四個主要故事更好地總結了2025年全球市場表現。

全球股票表現優於美國市場

大多數全球股票市場在2025年表現強勁，值得注意的是，大多數主要市場的表現都優於標準普爾500指數，後者當年回報率為17.9%。

換句話說，在美國以外，股票投資者普遍獲得了更強勁的回報。從資產配置的角度來看，這突顯出2025年的主要市場機會並未集中在美國股票，儘管媒體對美國科技和人工智慧股票的關注度很高。資本輪動是不可否認的：資金從擁擠的美國交易流向被低估的全球市場。

固定收益陷阱與風險調整後回報

「股票跑贏固定收益」的預測是標準的，但2025年分歧的幅度是驚人的。儘管降息通常會提振債券價格，但固定收益仍然是一個價值陷阱。美國10年期國債的回報率約為9%，收益和價格升值各佔一半。我們認為，受歡迎的TLT ETF（20年期以上國債）是一個長期失敗的案例——它未能起到防禦性對沖的作用，回報率為-0.2%，同時仍使投資者面臨11%的回撤。

同時，我們也強調風險調整後表現的重要性，即「每單位風險的回報」。雖然夏普比率是正式指標，但為簡潔起見，我們可以粗略比較資產的收益/最大回撤比率。根據這個簡單的衡量標準，黃金在2025年風險調整後的表現明顯最強。

值得強調的是，2025年對於風險資產來說是歷史上非常強勁的一年，但標準普爾500指數和香港市場等主要股票指數仍然經歷了接近20%的回撤。這提醒我們，信念或「HODL」心態對於獲取長期收益在數學上是必不可少的。弱手被淘汰；有耐心的資本得到了回報。

黃金與比特幣：兩種避險資產的故事

在所有主要資產類別中，貴金屬是2025年的明顯贏家。雖然白銀實現了142%的爆炸性回報，突顯了全球對實物資產的強烈需求，但黃金仍然是儲備的主要基準，上漲了約64%。相比之下，比特幣同期下跌了約5%。

鑑於黃金和比特幣都被普遍視為對抗貨幣貶值的對沖工具，兩者表現的分歧自然引發了一個嚴肅的問題。答案在於買家的類別。2025年的黃金漲勢並非由散戶驅動；它是由主權國家驅動的。各國央行積極積累實物黃金，以使儲備擺脫美元。雖然我們看到國家積累比特幣的早期報導，但這種趨勢仍處於萌芽階段。

比特幣的拋物線時刻可能只有在我們看到央行積累從「實驗性」轉向「系統性」時才會觸發。在此之前，黃金仍然是主權資本外逃的首選工具。

宏觀視角：貨幣幻覺與資本戰爭

要完全理解2025年，必須調整貨幣。上面引用的回報以美元計價。然而，美元全年對主要貨幣結構性貶值，這意味著以外幣衡量時，美國資產的回報甚至更弱。這進一步強化了2025年全球資本配置有利於非美國資產的觀點，無論是在股票市場還是在黃金等儲備型資產中。我們認為，2025年的主要宏觀主題不是美國股票或人工智慧，而是貨幣購買力的侵蝕以及逐漸遠離美國資產的重新配置。

除了貿易戰，我們越來越多地觀察到瑞·達利奧（Ray Dalio）所描述的一種「資本戰爭」形式，其中資本流動受到地緣政治碎片化、金融制裁以及對長期財政可持續性的擔憂的影響。在這種情況下，跨地區和資產類別的多元化不僅是一種尋求回報的策略，也是一種風險管理形式。

2026年展望：為轉機做好準備

「去美元化」和「貶值」的敘事不再是邊緣理論——它是主要的宏觀驅動力。美國股票估值相對於全球同行仍然過高，地緣政治背景表明波動性將持續。

我們認為，隨著全球資本重新配置的持續和估值差距的擴大，非美國資產將繼續跑贏大盤。在這種體制下，黃金可能會繼續受到結構性支持。同時，我們預計比特幣將在2026年迎頭趕上。隨著全球流動性狀況的改善和傳統金融部門機構資金流入的成熟，比特幣有望趕上黃金在2025年壟斷的貶值敘事。

在貨幣貶值的環境中，現金是最危險的資產。2026年將需要嚴格的資產配置。傳統金融與加密貨幣的融合不僅僅是關於技術——它是關於在法定貨幣貶值的世界中尋找價值。

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