KAS 能否在下一個加密貨幣週期中倖存下來？現在重要的訊號

TL; DR

• KRC-20 和第一波 L2 證明了 Kaspa 可以交付和處理活動，但兩者都尚未產生持久的用戶或資本保留。
• 十個 BPS、Toccata、公平發行以及大約 96% 的已發行供應量降低了技術和稀釋風險；它們並不能解決需求或礦工經濟問題。
• KAS 的下一個週期案例取決於有機用戶、經常性 L1 費用、現貨主導的市場實力以及生產應用，而不是另一次代幣發行熱潮。

Kaspa 於 6 月 30 日啟動了 Toccata，在 Crescendo 已將網路轉移到每秒十個區塊之後，增加了原生契約和零知識基礎設施。然而，市場反應平淡：KAS 仍比歷史高點低約 86%， KRC-20 流動性急劇收縮，Kasplex 和 Igra 仍在小規模經濟下運作。因此，緊張關係不再是 Kaspa 是否能夠交付困難的協議升級。而是這些升級是否能夠在區塊補貼下降給礦工帶來更大壓力之前創造經常性需求。

CoinEx研究院 將審視 Kaspa 的生態系統保留、可程式設計需求、挖礦經濟學和市場結構，以識別可能決定 KAS 能否在下一個週期中生存的信號。

KRC-20 是 Kaspa 的第一次生存考驗

KRC-20 熱潮是真實的

在 KRC-20 於 2024 年擴張 期間，據報導 Kaspa 的每日活躍地址從不到 20,000 個增加到超過 90,000 個，而每日交易量從不到 150,000 筆增加到超過 800 萬筆。該協議記錄了超過 3,000 萬筆 KRC-20 交易，累計費用約 4,000 萬 KAS，以及超過 900 個已部署的代幣。這對於一個圍繞 區塊 DAG 吞吐量 構建的工作量證明網路來說，是一次真正的壓力測試。

截至 2026 年 7 月 16 日，索引器顯示累計操作數為 1.444 億，代幣數為 2,153 個。這些總數證明了歷史容量，而非當前需求：累計操作數並未揭示有多少用戶或資金仍處於活躍狀態。

流動性和活動未能持續

當前流量弱得多。截至 7 月 16 日，六個追蹤的 KRC-20 資產比其高點低 97.4%–99.6%。Kaspiano 記錄了 1,175 筆交易和約 13,706 美元的 30 天交易量。它涵蓋了一個市場——而不是中心化交易所、場外交易或所有點對點活動——但仍然說明了可見流動性稀薄。

資料來源：CoinEx研究院、CoinGecko。資料截至 2026 年 7 月 16 日；KONAN 和 KASPER 最後由 CoinGecko 於 2026 年 7 月 7 日更新，而其他顯示的行則於 2026 年 7 月 16 日更新。

說明性的跨來源比較也指向同樣的結果：CoinEx研究院 在 2024 年估計 NACHO 接近 5,000 萬美元，KASPER 接近 750 萬美元；而當前 Kaspa.com 的快照約為 307 萬美元和 27 萬美元。日期和提供者不同，因此這些並非同類型的下跌。然而，它們支持了流動性的普遍崩潰。

KRC-20 證明了容量，而非保留

KRC-20 驗證了容量：Kaspa 處理了擁塞，產生了臨時礦工費用，並吸引了錢包。它沒有驗證重複用戶、持久應用程式或穩定資本。因此，下一個週期不能依賴另一次發行熱潮；市場交易量、活躍錢包、持有者和費用必須在鑄幣需求消退後持續存在。

Kaspa 的 L2 已上線——但採用率仍未經證實

Kasplex 失去了大部分啟動動力

Kasplex 主網於 2025 年 9 月啟動，每週活躍帳戶數達到 7,613 個的峰值。截至 2026 年 7 月 12 日的完整一周，該數字為 169 個，下降了 97.8%。月交易量從 10 月份的 186,790 筆下降到 6 月份的 30,433 筆，下降了 83.7%。DefiLlama 還顯示，總鎖定價值 (TVL) 約為 409,500 美元，24 小時 DEX 交易量為 107,900 美元，每日鏈上費用為 10 美元。KrokoSwap 佔 TVL 的約 63%，而排名前兩位的協議佔約 82%。 Kasplex 已上線，但廣泛、持續的需求仍然缺乏。

Igra 顯示交易量增加，但用戶增長不匹配

Igra 的完整一周有 368 個活躍帳戶，比其 1,110 個的峰值下降了 66.8%，而月交易量從 4 月份的 737,552 筆增加到 6 月份的 130 萬筆。每個活躍帳戶產生約 840 筆交易，而 Kasplex 上為 37 筆。這只是描述性的，並非人類或經濟有機使用的證明。

Igra 最新主頁樣本中的所有六筆交易都是 attest 或 attestDelegated 調用。這個樣本對於全鏈估計來說太小了，但它顯示了系統結算如何影響交易計數。Igra 的 165 萬美元 TVL 和 37.8 萬美元的橋接 USDC 是更有用的需求指標，儘管其排名前兩位的協議佔 TVL 的約 98.6%。

什麼才算是真正的產品市場契合？

產品市場契合需要多項指標共同改善：留存用戶、穩定幣、經價格調整的 TVL、DEX 交易量、應用程式收入和協議多樣性。

資料來源：CoinEx研究院、Kasplex Explorer、Igra Explorer、DefiLlama。資料截至 2026 年 7 月 16 日；活躍帳戶指標使用截至 2026 年 7 月 12 日的最新完整一周。

證明可以作為有用的基礎設施需求。但當交易量上升而用戶、資本、費用和應用程式廣度保持不變時，其經濟意義是有限的。L2 證明了運作，而非持久需求。

仍然支持 KAS 的基本面

十個 BPS 和 Toccata 降低了技術執行風險

Kaspa 最強大的剩餘基本面是重複的共識交付。Crescendo 於 2025 年 5 月將主網從每秒一個區塊提升到每秒十個區塊。Toccata 於 2026 年 6 月 30 日啟動，為主網帶來了 ZK 驗證、擴展的契約、穩定的契約識別符和應用程式通道。KIP-15 已經為 L2 系統提供了排序承諾。

這降低了協議交付風險，而非應用程式風險。Toccata 的文檔描述 Argent 和 vProgs 介面正在發展中。共識功能可以先於成熟的錢包、開發者工具、審計和應用程式。

從 KAS 在 CoinEx 於 2024 年 7 月 31 日的週期峰值收盤價到 2026 年 7 月 15 日，KAS 下跌了約 86%；同期同平台上的 BTC 大致持平，ETH 下跌了約 41%。發貨並未扭轉相對弱勢。

公平發行和低剩餘稀釋仍然重要

專案文件顯示，KAS 在沒有預挖、預分配、ICO 或歸屬分配的情況下發行；供應透過 工作量證明挖礦 進入。官方 API 報告稱，截至 7 月 16 日，已發行 275.8 億 KAS，而最大供應量約為 287 億，約佔 96.1%。

這限制了預定的團隊或投資者解鎖風險。公平發行並不能證明當今的去中心化所有權，低剩餘發行量也不是需求；它消除了結構性拋售壓力的一個常見來源。

可程式性已發布——價值捕獲尚未實現

Kaspa 現在擁有快速的 L1 排序、原生契約、ZK 驗證、排序承諾和兩個運行的 L2。尚未解決的問題是，當這些系統被使用時，誰必須獲取或花費 KAS。

價值捕獲需要經常性的 KAS 計價費用，或作為 Gas、抵押品、橋接流動性或結算的有意義使用。橋接地址餘額是資本代理——而不是 TVL、淨存款或獨立用戶。在證明、契約、排序和橋接產生可衡量的 L1 費用或經常性 KAS 餘額之前，可程式性是需求的一個選項，而不是已實現的需求。

安全預算可能決定 KAS 的下一個週期

排放量下降改善了稀缺性，但給礦工帶來壓力

Kaspa 的區塊獎勵每月下降。截至 7 月 16 日，每個區塊 2.44997148 KAS，每秒十個區塊，網路每天發行約 212 萬 KAS——約 60,700 美元，或當前獎勵年化運行率為官方供應量的 2.8%。[10]

發行量下降意味著稀釋減少，但除非費用增加，否則 KAS 計價的礦工收入會降低。疲軟的 KAS 價格會進一步壓縮美元安全預算。

Kaspa 算力已從峰值回落

官方數據顯示，截至 7 月 16 日，Kaspa 算力接近 316.8 PH/s，比 2025 年 1 月的 1.59 EH/s 峰值低 80.1%。[10] 這並不會自動使網路不安全，跨演算法比較具有誤導性。它表明，爭奪 Kaspa 獎勵的算力已大幅回落。

信號是算力和礦工收入是否隨著排放量下降而穩定。如果穩定伴隨著更高的費用，則表明在較低補貼制度下可以為安全提供資金。

費用必須不僅僅是暫時的飆升

KRC-20 表明需求可以產生費用，但暫時鑄造並不是持久的安全預算。Toccata 和 L2 透過契約、ZK 驗證、排序、橋接和結算增加了潛在來源。

Kaspa 的公共 API 缺乏完整的歷史總費用系列，因此無法可靠地重建費用份額。當經常性費用變得可觀察並取代有意義的補貼份額時，而不是當交易總額僅僅飆升時，該論點才會得到加強。

將決定 KAS 能否存活的四個信號

有機用戶和穩定幣流動性

確認需要留存用戶、穩定幣、DEX 交易量、經價格調整的 TVL、收入和應用多樣性共同增長。沒有用戶或資本的交易量增長會削弱該論點。

L1 費用捕獲和礦工經濟學

確認需要可見的 L1 費用、穩定的算力以及較少依賴補貼的礦工收入。當前數據衡量的是獎勵和算力，而不是歷史費用份額；彌補這一差距比另一個吞吐量基準更重要。

現貨主導的市場實力

KAS 需要對 BTC 和 ETH 保持持續的實力、更深的現貨流動性以及在沒有槓桿的情況下吸收供應的交易量。截至 7 月 16 日，CoinGlass 顯示總未平倉合約為 3210 萬美元。在該快照中，期貨與現貨的周轉率為 13.6 倍，在 CoinEx 上為 28.9 倍。

生產應用，而非路線圖可選性

確認需要經過審計的應用、錢包支持、經常性契約使用、主網 ZK 證明以及與用戶或收入相關的排序。DAGKnight 仍處於提議階段，vProgs 正在發展中；兩者都不是當前的採用情況。

Kaspa 的情況喜憂參半：技術上可信，具有重大升級、公平發行代幣經濟學和實時可程式性；經濟上未經證實，KRC-20 留存率低、L2 採用率小、價值捕獲不明確且排放量下降。KAS 只有在基礎設施轉變為經常性用戶、費用和現貨需求時才能在下一個週期中存活。這些信號——而不是另一個路線圖——將揭示這種轉變。

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