CoinEx月報 - 重定價風險與比特幣韌性

簡述

三月是加密貨幣在全球宏觀敘事中堅定交易的一個月。比特幣在荷姆茲海峽中斷、聯準會更嚴格的背景以及地緣政治風險升級所帶來的通膨衝擊下，仍保持區間波動，但該資產持續展現韌性，並以比前幾個月更健康的市場需求收盤。現貨 ETF 資金流入回歸，機構配置者和數位資產國庫的逢低買入再次出現，而第 2000 萬枚比特幣的挖礦則強化了長期數位黃金的論點。同時，美國監管清晰度透過 SEC 和 CFTC 的聯合數位商品框架顯著改善，而穩定幣流入、代理支付的增長以及 Hyperliquid 不斷擴大的宏觀相關活動都表明，儘管宏觀環境困難，市場仍具有結構性建設性。

宏觀壓力下結構性需求回歸

整個三月，比特幣一直處於波動的、受宏觀驅動的區間內。月初反彈，到 3 月 17 日仍交易在 74,000 美元左右，但隨後由於石油、利率和地緣政治風險重新成為主導因素，回吐了部分漲幅，月底收於 68,200 美元。本月也為市場帶來了一個重要的象徵性里程碑：3 月 10 日，第 2000 萬枚比特幣被挖出，未來一個世紀只有 100 萬枚比特幣進入流通。

在活躍的機構累積週期和通膨宏觀背景下，數位黃金敘事獲得了更多份量。在需求方面，三月份現貨 ETF 資金流入總計約 13 億美元，結束了連續四個月的淨流出。買盤的性質也看起來具有建設性，數位資產國庫和機構配置者在 70,000 美元附近持續逢低買入，而不是簡單的空頭回補。我們認為這標誌著與 2024 年末截然不同的需求狀況。

在監管方面，SEC 和 CFTC 聯合發布了一項具有里程碑意義的解釋性發布，正式將包括比特幣、以太幣、Solana、XRP、Cardano、狗狗幣、Polkadot、Avalanche、Chainlink 和萊特幣在內的 16 種主要數位資產納入兩機構的數位商品框架。這是該行業多年來收到的最明確的美國市場結構信號之一，儘管《清晰法案》的立法進展仍然不平衡。市場幾乎沒有即時反應，因為聯邦公開市場委員會會議在同一周舉行，並佔據了市場大部分注意力。監管順風可能仍在前方。

點陣圖保持不變，但壓力正在累積

這項政策困境在三月份的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上清晰顯現。聯準會將利率維持在 3.50%–3.75% 不變，表示就業增長依然低迷，通膨仍有些高企，並明確指出中東地區的發展增加了美國經濟前景的不確定性。因此，三月份的訊息並非轉向更寬鬆的政策。這是一種由雙向風險塑造的觀望模式：一方面是勞動力動能放緩，另一方面是頑固的通膨以及持續的能源衝擊。

2026 年底的點陣圖中位數維持在 3.4%，與 12 月份持平，2027 年底為 3.1%，因此乍看之下，整體訊息並未顯著偏向鷹派。但潛在訊息仍然是限制性的：聯準會並未描述硬著陸；它描述的是一個仍然穩健的經濟，通膨證明足夠頑固，限制了快速寬鬆的空間。從這個意義上說，不變的中位數可以說掩蓋了不那麼舒適的通膨背景，而不是真正的鴿派轉變。

我們仍然認為，聯準會的整體路徑仍然指向降息而非升息。我們不認為政策制定者希望在基本上是外部驅動的石油衝擊下收緊政策，除非衝突急劇惡化且通膨衝擊開始更持久地滲透到預期中。但降息的門檻顯然已經提高。三月份提醒市場，聯準會可能會在稍後降息，同時迫使風險資產首先經歷更長時間的暫停。

資料來源：聯邦儲備委員會；數據截至 2026 年 3 月 18 日

荷姆茲海峽關閉，市場重新定價

整個三月，能源一直是宏觀敘事的核心。美國與以色列涉及伊朗的衝突導致荷姆茲海峽實際關閉，該海峽通常承載全球約 20% 的石油和液化天然氣流量。布蘭特原油在 3 月 8 日突破每桶 100 美元，在 3 月 9 日達到約 120 美元的峰值，然後在月底部分回落至 100 美元出頭，因為避免了災難性升級，但外交仍未解決。即便如此，石油價格無需直線上漲，市場就已將更大的地緣政治風險溢價重新定價到通膨、收益率和增長預期中。

一旦市場開始為荷姆茲海峽周圍更持久的混亂定價，聯準會的前景變得更加複雜，包括加密貨幣在內的高貝塔資產面臨壓力。川普一再警告伊朗重新開放海峽，到月底，該水道仍然受到嚴重影響，使能源處於宏觀敘事的核心。

儘管如此，我們不會無限期地推斷恐慌性油價。我們的基本情況是，一旦航運正常化且即時關閉風險開始緩解，油價不會維持在極端戰爭溢價水平。2026 年初的結構性背景是相對供應過剩而非絕對短缺，而目前價格中嵌入的地緣政治溢價相對於基本面而言顯得過大。我們認為川普也有明確的政治動機來迅速解決混亂，而區域或俄羅斯供應的任何恢復都可能提供部分抵消。但這是一個中期判斷，而不是短期交易呼籲。短期內，只要荷姆茲海峽仍然受損，市場繼續將能源視為約束性宏觀限制，石油將繼續主導通膨敘事，進而主導加密貨幣的宏觀貝塔。

值得關注的關鍵圖表

$BTC：本月比特幣在 63,000 美元至 74,000 美元之間盤整，價格走勢沒有明顯的突破跡象。大部分短期波動是由宏觀新聞而非加密貨幣特定催化劑驅動的。儘管地緣政治緊張，比特幣仍保持在該區間內，凸顯了其韌性。美國可能在 2026 年 4 月 6 日左右對伊朗採取行動的窗口仍然是近期關鍵驅動因素，比特幣更有可能在該事件風險解決之前保持區間波動。

$ZEC：經過大約兩個月的盤整，ZEC 可能已成功築底，並可能準備反彈。關鍵觀察區域約為 280 美元，價格走勢應能提供更清晰的信號，判斷看漲動能是否正在積聚。

Hyperliquid 創下 TradFi 永續合約交易量新高，CL 驅動活動

Hyperliquid 的多建造者上市模型使該平台能夠比傳統中心化交易所更快地將 RWA 永續合約推向市場。這有助於 Hyperliquid 建立比其 CEX 同行更廣泛的市場覆蓋範圍和更大的類別廣度。

本月，Hyperliquid 的 TradFi 永續合約活動上週創下歷史新高，日交易量攀升至約 15 億美元。增量流量主要由 CL（原油）驅動，該市場目前處於宏觀敘事的核心。這強化了這樣一種觀點：在一個由地緣政治不確定性上升和宏觀主題交易週期性爆發塑造的環境中，更廣泛的市場覆蓋範圍和更深的類別廣度可以轉化為顯著的競爭優勢。

有關 Hyperliquid Tradfi 轉型的更詳細分析，請參閱我們的 最新報告 。

代理支付走出沙盒

三月份顯示，代理支付正從實驗階段果斷地走向實際部署。萬事達卡透過在歐洲和新加坡實現的 AI 代理支付里程碑，推動了該類別的發展，而桑坦德銀行和 Visa 則透過在五個市場進行受控的 AI 代理採購，擴大了拉丁美洲的這一趨勢。Visa Crypto Labs 還於 3 月 18 日推出了 Visa CLI，這是一款適用於 AI 代理、機器人和腳本的命令行支付工具，突顯了傳統支付網絡如何開始為自主商務構建實用介面和控制層。

同時，加密原生基礎設施對於這一轉變變得越來越重要。Stripe 和 Tempo 聯合推出了 MPP，使其成為 Stripe 最近在機器支付方面進展的更清晰參考點。Coinbase 也繼續擴展其用於機器對機器支付的 x402 模型，包括三月份對 Polygon 的支持。總體而言，這些發展表明代理支付正在沿著兩條平行軌道演進：卡網絡正在為 AI 主導的交易構建可信賴的框架，而基於穩定幣的軌道則使自主支付更具可編程性、低成本和互聯網原生性。

穩定幣實力強化市場復甦的理由

本月數位資產流動性保持韌性，穩定幣淨流入約 27 億美元。在不利的宏觀背景下，這種流入水平對於更廣泛的加密貨幣市場來說是一個顯著的建設性信號。這表明比特幣可能已經在形成一個持久的底部，下一個主要上漲走勢可能更多地取決於時機而非方向。因此，我們對市場前景保持相對樂觀的態度。如果地緣政治緊張局勢開始緩解，比特幣有望表現強勁。

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