CoinEx 月報：封裝 (Wrapped) 驚喜，解封 (Unwrapped) 流動性

12 月的感覺不像聖誕老人拉力賽，更像是一個市場在等待北極發出更明確的指示。比特幣扮演了堅忍的馴鹿角色，保持陣型並顯示出觸底的早期跡象，儘管宏觀迷霧和政策不確定性籠罩，而以太幣則表現滯後，即使以太坊在樹下悄悄地發布了 Fusaka 升級。聯準會發布了預期的降息禮物，但缺乏前瞻性指引和流動性條件仍然受限，這強化了謹慎、區間波動的環境，而非趨勢逆轉。黃金和白銀主導了宏觀格局，反映了由貶值和地緣政治風險驅動的防禦性態勢。令人鼓舞的是，穩定幣流入趨於穩定，表明聖誕燈下沒有恐慌，雖然這不是許多人所希望的反彈，但市場似乎正在平靜地為新年可能更強勁的開局做準備，一旦真正的流動性回歸。

降息已至，方向未明

在 11 月下旬觸及約 80,500 美元的局部底部後，比特幣上演了一場復甦，到年底徘徊在 86,000 美元至 88,000 美元之間。儘管較 10 月高點下跌了 30%，但它仍然是首選的機構錨定資產。與此同時，以太幣面臨更艱難的一個月，在下降通道內交易，難以突破 3,080 美元的阻力位。

12 月 10 日，聯準會降息 25 個基點（2025 年第三次降息），至約 3.6%。聯準會面臨嚴重的內部意見分歧，導致更新後的「點陣圖」顯示出廣泛的觀點分歧，對 2026 年利率路徑沒有明確共識。雖然中位預測表明明年只會降息一次，但實際利率軌跡仍取決於影響貨幣政策的兩個主要因素：通膨和勞動市場。

在資產負債表方面，量化緊縮已於本月初正式結束，自然引發了市場對量化寬鬆的預期。然而，聯準會最近宣布購買短期國債，即所謂的儲備管理購買 (RMP)，不應被解讀為量化寬鬆。這些操作旨在管理貨幣市場流動性並確保銀行間系統的順暢運作，而不是提供廣泛的貨幣刺激。如果真正引入量化寬鬆，我們預計該決定將留給 2026 年下半年的新聯準會領導層。

值得關注的關鍵圖表

$BTC：顯示觸底跡象，但趨勢逆轉仍遙遠

BTC 本月依然疲軟，但避免了進一步的急劇下跌，月跌幅約為 -1.88%。目前它在 84,000 美元至 92,000 美元區間的下限內震盪。值得注意的是，日線圖已突破看跌趨勢線（藍色）。我們認為價格正在逐漸觸底，並可能在一段時間的盤整後反彈測試上方阻力。然而，建議謹慎：這很可能是一次反彈，而不是完全逆轉。真正的趨勢逆轉通常需要更長的盤整期和對阻力位的重複測試。

$ZEC：強勁反彈，但逆轉仍未確認

儘管 $ZEC 本月錄得 78% 的漲幅，但基本面並未跟上。作為一種隱私幣，其關鍵指標——屏蔽交易量——一直停滯不前，沒有顯示出上升趨勢的跡象。鑑於這種背離，我們認為 $ZEC 目前缺乏突破前期高點所需的動能，應監測短期回調風險。然而，我們對長期保持樂觀態度。

貴金屬：貶值交易的贏家

2025 年本質上是金屬之年。黃金和白銀都發揮了其作為宏觀對沖的傳統作用，受益於地緣政治不確定性、貿易緊張局勢和週期後期政策模糊性。儘管實際收益率保持在區間內，但投資者對非主權價值儲存的需求保持韌性，特別是隨著市場重新評估財政紀律和貨幣中性的長期可信度。

黃金 (XAU)： 黃金以自 1979 年以來最好的一年收官，全年飆升約 70%。12 月，它觸及接近 4,550 美元/盎司的歷史新高，隨後在月底的回調使其回落至 4,340 美元區間。此次反彈是由地緣政治緊張局勢（特別是中美貿易摩擦）和美元走弱的完美風暴推動的。

白銀 (XAG)： 白銀是 breakout star，以驚人的 140%+ 年回報率跑贏幾乎所有主要資產類別。12 月下旬，白銀短暫突破 80 美元/盎司大關。與黃金不同，白銀的反彈是由 AI 數據中心、太陽能和電動汽車等工業領域的供應短缺，加上中國新的出口限制所推動的。

XAU/BTC 的突破證實了防禦性宏觀體制，其中黃金是首選的對沖工具，而比特幣在實際流動性條件放鬆之前仍受限制。歷史表明，當黃金在大幅上漲後動能停滯時，比特幣通常會充當「續集」，隨著投資者尋找下一個具有更高上漲潛力的稀缺資產，承接溢出的流動性。

以太坊發布 Fusaka

2025 年 12 月 3 日，以太坊網路成功啟動了 Fusaka 升級，標誌著以太坊「The Surge」路線圖的關鍵一步。此次升級旨在透過技術創新和經濟模型的優化，為 Layer 2 (L2) 擴展提供更穩固的基礎。Fusaka 的核心是引入 PeerDAS 機制 (EIP-7594)，它透過允許節點僅驗證部分數據區塊，從根本上解決了數據可用性瓶頸。這為 L2 解決方案釋放了理論上指數級的擴展潛力。為確保網路穩定性，blob 儲存容量的增加採用了漸進式提升策略，透過分階段部署逐步安全地增加 blob 數量。

除了擴展能力的增強，Fusaka 升級顯著深化了以太坊的經濟模型，最顯著的增加是引入了 blob 最低基礎費用機制 (EIP-7918)。該機制為 blob 數據儲存設定了底價，以防止在網路需求低迷時期 blob 費用降至接近零的水平。透過有效緩解 L2 交易成本的過度波動，最低基礎費用確保了以太坊協議可以持續從數據可用性服務中獲取穩定收入。

穩定幣流量穩定；無恐慌性拋售跡象

與 11 月份的急劇下降形成對比，本月穩定幣流動性有所改善，錄得 24 億美元的淨流入。沒有出現大量資本外流，這表明儘管價格走勢疲軟且社群媒體情緒悲觀，但潛在的流動性狀況並不像表面指標所暗示的那麼糟糕。

我們認為市場正在驗證我們 11 月報告中概述的「看漲情境」：穩定幣流入已停止下降，甚至保持適度增長。基於此評估，當前的修正階段可能會縮短（可能在本季度內結束），市場軌跡可能會複製 2024 年 5 月觀察到的復甦路徑。

2026 年 1 月值得關注的經濟數據和事件

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