二月是比特幣ETF獲批後的第一個月。在Grayscale初期大規模拋售之後，ETF的快速每日淨流入開始提振市場情緒。隨後，我們看到比特幣迅速上漲，將其價格推至約57,000美元。這一飆升還受到寬鬆的宏觀經濟環境和美國股市強勁表現的推動，標準普爾500指數突破先前高點，達到5,111點。值得注意的是，加密貨幣市場經常與美國股市呈現高度相關性。

展望三月，我們對加密貨幣市場保持樂觀態度。然而，我們認為比特幣可能進入調整期，主要敘事焦點將從比特幣轉向以太幣。預計以太幣/比特幣交換率將出現顯著上行潛力。

整固還是持續上漲

我們認為，圍繞比特幣ETF的敘事已經正式結束。此外，考慮到市場的槓桿水平和礦工在減半前的賣壓，比特幣市場可能會進入整固期，等待比特幣減半的敘事。

首先，比特幣ETF淨流入的敘事已經結束。從一月底到二月初，由於ETF獲批的積極影響和Grayscale每日大規模拋售引起的市場情緒，比特幣價格一度受到壓制。然而，到二月中旬，ETF的每日淨流入持續增強，每日高達6億美元。這提高了市場對ETF帶來資金流入的預期。

不過，目前ETF的淨流入已開始減弱，2月22日甚至出現了淨流出。我們還發現，ETF僅佔比特幣總交易量的約10%，主力仍然是大型加密貨幣交易所。目前的比特幣ETF無法主導加密貨幣交易市場。

市場槓桿 — 其次，我們認為市場的槓桿水平過高，需要在整固期間降低以積蓄力量為下一輪漲勢做準備。目前，比特幣永續期貨合約的未平倉量已達到約220億美元，與2021年11月的水平相當，這接近前一輪牛市的峰值水平。即使我們處於全新的牛市週期，此水平的持倉量仍然令人擔憂。過度的槓桿不利於市場進一步上漲，並且預計會引發去槓桿化行為和更高的波動性。

礦工餘額 — 第三，是比特幣正式減半前礦工的賣出行為。從歷史回測中（除了上一次在主要牛市期間的減半外），我們可以觀察到每次減半前礦工錢包餘額的快速減少。這主要是由於減半帶來的礦工收益大幅下降。加密貨幣礦業公司需要資本投資來升級礦機和設備，以便比其他人更快、更高效地挖掘比特幣。面對這些設備升級和礦場運營的短期財務壓力，礦工可能會通過出售他們的比特幣來籌集短期資金，為減半後更激烈的競爭做準備。

當前的減半事件似乎也不例外。從2023年第四季度開始，比特幣礦工開始持續出售BTC，目前的儲備已降至2021年6月以來的最低點。每月淨流出約4,500個BTC，相當於約2.3億美元。

接棒 BTC，ETH 將成為三月份的主要主題

過去幾個月，相較於 BTC，ETH 的表現相當平平。這種情況可能在接下來的一個月發生變化，使得押注 ETH/BTC 匯率成為一個不錯的選擇。

其中一個原因是市場對以太坊 ETF 批准的預期。作為第二大加密貨幣，在比特幣 ETF 獲批後，更多人對 ETH ETF 持樂觀態度。包括貝萊德在內的多家機構正積極推進 ETH ETF 的進程。儘管目前尚未達成廣泛共識，但就像去年七月的比特幣 ETF 一樣，市場正在積極對這一因素進行定價。

在交易方面，也可以觀察到從 BTC 向 ETH 的逐步轉移。雖然 BTC 的現貨交易量仍然超過 ETH，但交易量差距正在穩步縮小。同時，期貨和期權的未平倉合約數量正以遠超 BTC 的速度快速攀升。

以太坊 Dencun 升級 — 在敘事層面上，以太坊的 Dencun 升級計劃於 2024 年 3 月 13 日進行，這是塑造以太坊生態系統的重要一環，將進一步提升 ETH 的實用性和稀缺性。例如，最近的重質押競賽前奏通過重質押回報吸引了新一波的質押熱潮。目前，領先的協議 Eigenlayer 已質押超過 260 萬個 ETH，相當於約 82 億美元。如下圖所示，由於質押的強勁增長，ETH 的流通供應量在過去三個月也開始迅速減少，這是我們對 ETH/BTC 匯率上漲持樂觀態度的原因之一。

2024 年 3 月需關注的經濟數據及事件

就 2 月的數據而言，美國勞動力市場仍然相當強勁，但通脹降溫的速度慢於市場預期。總體而言，根據 CME FedWatch 工具的數據顯示，市場預期利率或目標利率將保持不變。3 月 8 日和 3 月 12 日將發布的數據將為即將於 3 月 20 日舉行的美聯儲會議提供進一步的信號。此外，3 月 13 日還將迎來期待已久的 Dencun 升級。

免責聲明

本報告提供的內容僅供說明之用，旨在提供對加密貨幣市場的見解。這不是投資建議或推薦，也不應被解釋為投資建議或推薦。本文所含資訊基於被認為可靠的來源；然而，我們不保證其準確性、完整性或適用於任何目的，且不應依賴此資訊。所表達的任何意見反映了發布日期的判斷，並可能在不經通知的情況下更改。建議讀者進行自己的研究和盡職調查，並在適當時尋求專業建議，然後再做出任何投資決定。本報告的作者和發布者對使用所提供資訊而造成的任何損失或損害概不負責。

請自行研究。

關於 CoinEx

CoinEx 成立於 2017 年，是一家致力於簡化交易的全球加密貨幣交易所。該平台為超過 200 多個國家和地區的 500 多萬用戶提供各種服務，包括現貨和保證金交易、期貨、掉期、自動做市商和金融管理服務。

自成立以來，CoinEx 始終堅持「用戶至上」的服務原則。懷著培育公平、尊重和安全的加密貨幣交易環境的真誠意願，CoinEx 通過提供易於使用的產品，使不同經驗水平的個人能夠輕鬆進入加密貨幣世界。

關於 CoinEx Research

CoinEx Research 是 CoinEx 交易所的研究部門，致力於提供區塊鏈和加密貨幣行業的深入分析和研究報告。

團隊通過追蹤市場趨勢、分析項目白皮書和技術文檔、評估項目團隊和發展前景等方式，為用戶提供專業的市場洞察。我們的報告以各種研究出版形式涵蓋宏觀市場、區塊鏈技術、數字資產、去中心化金融、非同質化代幣和其他領域。

宏觀月度報告（二月）