宏觀月度報告（一月）

每月回顧

拋售與拋售 - Grayscale比特幣流出

儘管Grayscale是最具經驗的現貨比特幣管理公司，但其ETF在發行後遭遇了大規模拋售。拋售的主要原因是其管理費（1.5%）遠高於其他ETF。由於結算機制的差異，Grayscale ETF份額的拋售會導致比特幣立即在二級市場上被出售，而其他ETF的流入則記錄在Coinbase等託管機構中，並不會立即轉化為二級市場的購買。這導致了近期比特幣面臨重大的賣壓。

同時可以觀察到，其他ETF吸收GBTC份額流出的能力正在逐漸下降，最近四個交易日出現淨流出。儘管Grayscale的比特幣持有量已從峰值60萬枚減少到約50萬枚，賣壓正在逐漸減弱，但預計Grayscale的賣壓將持續存在。最終持有範圍估計在峰值的40-50%左右，約有20萬到25萬枚比特幣尚待出售。按目前平均每天1萬枚的速度，預計市場將經歷約20天的"Grayscale壓力"。

宏觀數據聚焦穩定幣強勁流入

USDC和USDT的淨流量是反映宏觀層面牛熊市場的重要指標。目前，市場已經連續四個月出現淨流入，擺脫了以淨流出為標誌的熊市區域。然而，流入量尚未達到牛市時期的峰值水平。整體而言，市場情緒已完成從熊轉牛的轉變，資金流入呈現出牛市初期的典型特徵。

正面的資金流入也扭轉了先前的存量博弈局面，比特幣以外的加密貨幣（山寨幣）獲得了更多的資金注入。

比特幣漲勢趨緩

ETF獲批後，比特幣並未出現更快的價格上漲。相反，由於圍繞比特幣ETF的投機性敘事，價格已從前一年8月的約20,000美元推高至ETF獲批時的約49,000美元峰值。當ETF實際獲批時，我們目睹的更多是「利好出盡」現象和短期獲利回吐。比特幣已進入調整期，預計將持續到2月。然而，由於市場情緒良好，價格回調可能不會很顯著，更可能呈現區間震盪走勢。

此外，目前比特幣永續合約未平倉量仍處於高位（約170億美元），這意味著市場槓桿仍然相對較高。這可能會阻礙顯著的上行價格走勢。有必要回落到相對健康的水平（130億至160億美元範圍內）以積蓄力量，為下一輪強勁上行做準備。

未來展望以太坊 Dencun 升級

以太坊計劃於二月進行一項重大升級，稱為 Dencun。這是一項旨在增加數據存儲並降低以太坊網絡成本的關鍵升級。從 1 月 17 日開始，以太坊在 Goerli 測試網上開始測試 Dencun 升級。目前，測試網運行順暢，接下來的計劃包括在 Sepolia（1 月 30 日）和 Holesky（2 月 7 日）上進行後續測試。主網的實施日期尚未公佈，但如果一切順利，可能會在 2 月底進行。Dencun 升級將促進第二層生態系統的繁榮，預計 Optimism 和 Arbitrum 等第二層網絡將成為主要受益者。由於這次升級，生態系統可能會吸引更多關注和投機。

美國證券交易委員會訴幣安和 Coinbase：持續訴訟

美國證券交易委員會（SEC）於去年 6 月對 Coinbase 和幣安提起訴訟，指控這些公司上市了 Solana（SOL）和 Filecoin（FIL）等數字資產，並聲稱這些資產本質上是未註冊的證券。在今年 1 月舉行的兩次聽證會上，法官並未立即做出裁決，而是仔細考慮了這個問題。後續的聽證會和相關裁決將至關重要，需要密切關注。

美國加密貨幣行業的很大一部分可能取決於 SEC 對 Coinbase 和幣安案件的結果。如果聯邦法官承認各種數字資產為證券，並授予 SEC 決定哪些是證券的權力，這可能會對發行者和交易平台施加新的註冊和報告要求。相反，如果法官一致認為 SEC 已經超出其管轄範圍，或者國會應該制定一些量身定制的法律，這可能會為該行業的大多數企業發出綠色信號。

2024年2月需要關注的經濟數據

美聯儲將於2月1日宣布利率決策，隨後美聯儲主席將發表演講，闡述最新的貨幣政策發展。由於近期勞動力市場相對疲軟，預計首次降息可能會在3月發生。此外，2月13日的消費者價格指數（CPI）和非農就業數據也值得關注。

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