每月展望（2025年3月）

川普的比特幣儲備消息推動比特幣在 3 月初反彈至 95,000 美元，但隨著細節令人失望，漲勢迅速消退，為本月定下了波動的基調。 雖然宏觀不確定性依然存在，但聯準會暗示將透過放緩量化緊縮來放寬政策，並且隨著穩定幣立法和 Ripple 案件的結束，監管清晰度有所提高。 在鏈上，Sonic 的 TVL 超過 10 億美元，Bittensor 在 dTAO 之後保持了發展勢頭，而 Hyperliquid 的金庫漏洞暴露了系統性風險。 儘管市場情緒疲軟，但強勁的穩定幣流入表明，資本已為潛在的第二季反彈做好準備。

市場概況：加密貨幣市場反映股票市場的動盪

3 月，加密貨幣市場反映了美國股市的波動，對日益增長的宏觀經濟不確定性做出反應，尤其是在川普政府發布與關稅相關的公告之後。 比特幣在本月初表現強勁，在川普宣布建立國家比特幣儲備的消息後，飆升至 95,000 美元的高點。 然而，當人們發現該儲備將依賴現有的政府持有量，而不是新的現貨市場購買時，熱情消退了，這讓原本希望有更強勁需求催化劑的交易者感到失望。 隨後，比特幣在本月中旬徘徊在 83,000 美元左右，並在最後幾天面臨額外的壓力，到 3 月 31 日進一步下跌至 81,500 美元。 同時，標準普爾 500 指數從歷史高點下跌超過 7%，加劇了各資產類別普遍存在的謹慎情緒。

資料來源：TradingView；截至 2025 年 3 月 31 日的數據

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從技術分析的角度來看，比特幣目前正在測試下降趨勢線（藍色）上邊界的關鍵阻力位。 成功突破可能會使 BTC 挑戰 90,000 美元的水平（紅色阻力位），而拒絕可能會導致回撤至 80,000 美元的支撐區。

比特幣的市場支配地位持續上升，並接近三角形盤整形態的頂點。 從這種形態中突破的方向可能會決定短期資本流動。 如果宏觀條件在 4 月和 5 月有所改善，則資本有可能輪動到山寨幣，其中許多山寨幣仍然超賣，並已準備好迎接一波反彈。

宏觀與監管更新：流動性寬鬆和政策轉變

3 月份在宏觀方面發生了很多事件。 雖然川普關於美國比特幣儲備的行政命令佔據了頭條新聞，但包括聯準會、日本銀行和英格蘭銀行在內的幾家中央銀行選擇維持利率不變。 值得注意的是，聯準會更新的點陣圖仍然預計到 2025 年將降息 50 個基點。 此外，聯準會宣布進一步降低量化緊縮的步伐，將每月到期美國國債的縮減規模從 250 億美元削減至僅 50 億美元，這是一個減輕流動性壓力的隱含信號。

資料來源：FOMC；截至 2025 年 3 月 19 日的數據

在監管方面，取得了顯著進展。 參議院銀行委員會推進了一項兩黨法案，旨在建立一個正式的穩定幣框架，而 SEC 正式放棄了在長期 Ripple 案件中的上訴，結束了一場歷時四年多的法律戰。 這些發展有助於在美國建立更具建設性的監管環境。

生態系統焦點：TAO – 在市場降溫中持續發展

儘管 2025 年整體市場降溫，但領先的去中心化 AI 網路 Bittensor 繼續展現出韌性和生態系統的增長。 繼 2 月份具有里程碑意義的升級 Dynamic TAO (dTAO) 之後，YZi Labs 對 Tensorplex Labs（一個專注於 Bittensor 生態系統內子網路和應用程式開發的團隊）的戰略投資重新點燃了投資者的興趣。

該網路現在支援超過 80 個子網路。 dTAO 升級透過向子網路建構者、驗證者和礦工分配 TAO 和 Alpha 代幣，引入了更強大的代幣經濟。 雖然這種模式看起來很有希望，但其在促進永續生態系統發展方面的長期功效值得持續觀察。

如需更深入的了解，請參閱我們最近發布的文章， “Bittensor 子網路和新的經濟模型。”

生態系統焦點：Sonic – TVL 里程碑和生態系統擴張

Sonic 生態系統正在快速增長，每週都會推出新的應用程式和整合。 3 月份出現了一系列活動：來自 Nansen 的分析支援增強了透明度，而與 AlchemyPay 和 deBridge Finance 的合作夥伴關係改善了鏈上訪問和跨鏈互操作性。

一個值得注意的亮點來自 Sonic 的聯合創始人 Andre Cronje，他預告了一種演算法穩定幣，提供高達 23% 的年利率，這是一個大膽的舉動，鑑於該領域的歷史性失敗（尤其是 Terra-Luna），這引起了人們的興趣和懷疑。

Sonic 的總鎖定價值 (TVL) 在 3 月 27 日達到 10 億美元的重要里程碑，高於 2 月初的 6.548 億美元，增長了 52.7%。 這種增長突顯了採用率的上升，並表明未來幾個月生態系統有可能進一步擴張。

Hyperliquid 遭受攻擊：漏洞和對去中心化的質疑

3 月還帶來了一個關於 Hyperliquid（一個去中心化永續期貨交易所）的協議級風險的警示故事。 3 月 26 日，一名交易者在基於 Solana 的迷因幣 JELLY 上開設了 600 萬美元的空頭頭寸，然後操縱該代幣的鏈上價格上漲以觸發清算。 這將責任轉移到 Hyperliquid 的流動性金庫 (HLP) 上，由於 JELLY 的市值在一小時內從 1000 萬美元飆升至超過 5000 萬美元，該金庫面臨高達 1200 萬美元的未實現虧損。

作為回應，Hyperliquid 驗證者投票決定將 JELLY 永續合約下架，並以 0.0095 美元的價格強制平倉，遠低於預言機價格，從而將潛在的虧損轉變為 703,000 美元的利潤。 Hyper Foundation 承諾賠償受影響的用戶，但不包括被標記的地址。 然而，這種由驗證者主導的干預引發了人們對該協議去中心化聲明的嚴重質疑。

我們認為，這一事件突顯了 Hyperliquid 共享流動性模型中固有的關鍵系統性風險。 與傳統的 CeFi 平台透過資產或市場隔離風險不同，Hyperliquid 的統一金庫結構使整個生態系統暴露於交易量稀少的資產中的尾部風險事件。 我們認為，這種設計上的權衡（雖然在正常的市場條件下可能很有效）在對抗性情境下引入了脆弱性。 用戶信心的下降反映在 TVL 的急劇下降中，從 4.39 億美元降至事後的 3.16 億美元。

穩定幣流動：市場反轉的領先指標？

儘管價格表現疲軟且市場情緒脆弱，但三月份穩定幣淨流入量達到 68 億美元，這一水準在歷史上通常與即將到來的市場上升趨勢相關。 由於許多宏觀不利因素已被納入定價，這些資金流入表明資本正在場外觀望，等待更明確的看漲信號。 如果宏觀經濟狀況穩定且流動性改善，四月和五月可能會出現動能轉變。

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